Auteur : Byron Gilliam
Traduction : Deep潮 TechFlow
Guide de Shenchao : La nouvelle proposition de règle « safe harbor » de la SEC permet aux jetons de se soustraire à la réglementation des valeurs mobilières dès que le projet devient « fonctionnel », sans attendre une décentralisation totale. Cela offre aux équipes de projet la possibilité de continuer à développer leur projet tout en clarifiant les voies de conformité pour l'émission et la sortie des jetons, avec un impact direct sur les professionnels et les investisseurs.
« Il est important de créer des règles que même les bienveillants peuvent respecter. » — Hester Peirce
Les autorités américaines ont toujours affirmé que les jetons représentant des protocoles décentralisés ne sont pas soumis aux lois sur les valeurs mobilières.
La question est de savoir comment en arriver à la décentralisation.
Ce n'est pas facile. Les protocoles cryptographiques sont, au fond, des produits, et créer des produits que les gens veulent utiliser nécessite généralement de nombreuses activités centralisées : lever des fonds, développer des logiciels, itérer sur les idées, faire du marketing.
Passer à la propriété communautaire — c’est-à-dire échapper aux contraintes de la loi sur les valeurs mobilières — nécessite précisément la gestion clé qui a conduit à classer initialement les actifs comme des valeurs mobilières.
Comme l'a déclaré la commissaire de la SEC, Hester Peirce, en 2020 : « Il est difficile de démontrer l'utilité d'un jeton avant qu'il ne soit largement distribué aux utilisateurs. »
Elle considère qu'il s'agit d'un dilemme :
Le réseau potentiel ne peut pas distribuer les jetons aux utilisateurs, car ces jetons pourraient être soumis à la réglementation sur les valeurs mobilières. Toutefois, sans distribuer les jetons aux utilisateurs potentiels, développeurs et participants au réseau, et sans permettre leur libre transfert, le réseau potentiel ne pourra pas évoluer vers un réseau fonctionnel et décentralisé, indépendant de toute personne ou groupe chargé d'effectuer des tâches de gestion ou d'entrepreneuriat essentielles.
Six ans plus tard, Peirce a proposé une solution au groupe de travail sur les cryptomonnaies dirigé par la SEC — permettre aux actifs cryptographiques en croissance de se débarrasser de la loi sur les valeurs mobilières, tout comme un papillon se débarrasse de son cocon.
La règle de sécurité du Règlement sur la réglementation des actifs numériques stipule que les jetons sont libérés lorsque l'émetteur a « achevé ou arrêté de toute autre manière de manière permanente » toutes les gestion clés liées au protocole représenté.
Avant cela, les jetons vendus aux investisseurs étaient considérés comme des contrats d'investissement (et donc comme des valeurs mobilières). Toutefois, le Règlement sur la régulation des actifs cryptographiques (RCA) offre une exemption temporaire de la réglementation sur les valeurs mobilières pendant que le protocole est toujours géré de manière centralisée.
Cela donnera aux développeurs jusqu'à quatre ans pour accomplir ce que le protocole cryptographique était censé faire dès le départ : fonctionner sans contrôle centralisé.
Je l'ai dit de manière maladroite, car la proposition n'exige pas nécessairement que le protocole soit décentralisé pour que son jeton ne soit plus un contrat d'investissement.
Il peut aussi simplement être « en bon fonctionnement ».
Plus précisément, la proposition explique que le cadre de régulation sera quitté lorsque le protocole « atteindra la maturité d’un réseau décentralisé ou fonctionnel, ne dépendant plus d’une personne ou d’un groupe pour effectuer des tâches de gestion ou d’entrepreneuriat essentielles ».
Ce qui constitue exactement un « fonctionnement normal » n’a pas été entièrement clarifié.
Mais cette distinction implique un compromis considérable : les développeurs de cryptomonnaies peuvent continuer à poursuivre leurs projets après que le jeton a obtenu une exemption en vertu des lois sur les valeurs mobilières.
La proposition stipule : « Nous estimons que les services fournis pour garantir, maintenir, améliorer ou renforcer ce type de réseau ou d'application et ses fonctionnalités, ou pour favoriser les effets de réseau, qu'il s'agisse de parrainer ou financer des projets de développement ou d'autres activités similaires, ne constituent pas une gestion essentielle. »
En résumé, l'exemption en vertu de la loi sur les valeurs mobilières n'exige pas que les développeurs abandonnent leur projet.
La règle ne exige pas que chaque protocole soit aussi parfaitement décentralisé que Bitcoin, mais seulement qu'il repose sur une communauté plus large : « Une fois que le réseau ou l'application fonctionne normalement, les activités et contributions de nombreux acteurs — y compris les émetteurs, d'autres développeurs, les validateurs et/ou mineurs, les fournisseurs de liquidité, les utilisateurs et les détenteurs d'actifs cryptographiques — influencent le succès ou l'échec du réseau cryptographique ou de l'application cryptographique concerné. »
In this sense, "functioning normally" reads like a very pragmatic version of "decentralization."
C'est un geste généreux envers l'industrie des cryptomonnaies — et pourrait améliorer le secteur.
La norme de « fonctionnement normal » de la SEC semble exclure les projets cryptos qui ne sont décentralisés que sur le papier. Il s'agit de la pratique courante selon laquelle les développeurs contrôlent des multisignatures et peuvent exécuter les votes DAO ou les ignorer complètement.
À ce stade, la SEC semble prendre au sérieux les principes de gouvernance communautaire revendiqués par l'industrie des cryptomonnaies — peut-être même plus sérieusement que l'industrie elle-même ne le fait généralement.
Combien de protocoles sont réellement gérés par la communauté de détenteurs de jetons ? Diverses études montrent que le nombre est limité.
Malgré un historique médiocre dans ce domaine, la SEC propose de permettre aux projets cryptographiques de déterminer eux-mêmes quand ils atteignent une décentralisation fonctionnelle.
Ils échappent au test de sécurité de la loi sur les valeurs mobilières en se fondant sur la réalisation de la promesse : le protocole doit s'auto-certifier pour prouver que ses fonctions de gestion clés ont réussi à établir un réseau décentralisé ou opérationnel.
Cela évite à la SEC d’être obligée de servir d’arbitre pour déterminer précisément ce qui constitue la décentralisation et ce qui relève du fonctionnement normal. Cela est à saluer.
Mais il crée également une incitation étrange : les développeurs ont tendance à faire moins de promesses — plus elles sont rares, plus il est facile de prétendre les avoir tenues.
C'est un peu étrange. Cela pourrait rendre encore plus opaque pour les développeurs ce qu'ils sont en train de faire.
Mais cela pourrait aussi être utile ? Pour une industrie longtemps caractérisée par des promesses excessives et une exécution insuffisante, abaisser un peu le ton n’est peut-être pas une mauvaise chose.
La SEC pourrait-elle finalement permettre à la cryptomonnaie de tenir sa promesse initiale ?
Le point le plus intéressant du cadre réglementaire sur les actifs numériques est qu'il donne enfin une raison à la cryptographie de devenir ce qu'elle prétend être depuis toujours : véritablement décentralisée — ou du moins fonctionnellement décentralisée.
L'industrie de la cryptographie a passé plusieurs années à tenter de convaincre les régulateurs que la décentralisation est l'élément essentiel.
Maintenant, peut-être est-il temps que les régulateurs convainquent l'industrie cryptographique.
— Byron Gilliam