La SEC vient de faire ce que le monde de la cryptomonnaie réclame depuis environ les débuts d'Ethereum : elle a rédigé des règles concrètes au lieu de déposer des poursuites.
Le 18 août 2026, la Securities and Exchange Commission a publié « Regulation Crypto Assets », une proposition de 401 pages établissant le premier cadre dédié aux valeurs mobilières spécifiquement conçu pour les contrats d'investissement en crypto-actifs. La règle introduit de nouvelles exonérations d'offre, des voies d'enregistrement et une disposition de safe harbor qui pourrait libérer entièrement les projets suffisamment décentralisés de la classification comme valeurs mobilières.
Ce que la proposition dit réellement
Le cœur de la réglementation tourne autour de ce que la SEC appelle les « contrats d'investissement couverts », un terme qui englobe les diverses façons dont les projets crypto collectent des fonds auprès des investisseurs.
Deux exemptions se distinguent. La première est une « exemption pour startups » qui permet aux projets crypto en phase précoce de lever jusqu’à 5 millions de dollars sur une période de quatre ans. La seconde est une « exemption de levée de fonds » plus large qui autorise des levées annuelles jusqu’à 75 millions de dollars, avec des états financiers et des normes de déclaration obligatoires.
Ensuite, il y a la disposition de « safe harbor », qui aborde ce que la proposition appelle le problème du « Hotel California ». Dans la version crypto de cette métaphore, un projet pourrait entrer sous le régime des valeurs mobilières mais n’en jamais sortir, même après que le jeton soit devenu suffisamment décentralisé pour qu’aucune équipe unique ne contrôle les résultats pour les investisseurs. Le « safe harbor » crée une sortie : les projets qui atteignent certains seuils de décentralisation pourraient éventuellement être exonérés de la classification continue en tant que valeurs mobilières.
De l'application à l'engagement
Cette proposition n’est pas apparue de nulle part. La SEC a publié une interprétation en mars 2026 concernant l’application des lois sur les valeurs mobilières existantes à certains crypto-actifs, posant essentiellement les fondements intellectuels de ce qui est devenu la Réglementation sur les crypto-actifs. L’environnement législatif plus large a également évolué, avec des initiatives comme la loi GENIUS de 2025 signalant la volonté du Congrès d’établir des règles plus claires pour les actifs numériques.
Les commentaires publics sur la proposition sont ouverts jusqu'environ le 20 octobre 2026, ce qui laisse à l'industrie environ deux mois pour faire part de ses observations sur les détails.
Les détails qui compteront le plus
Les grandes questions avant la période de commentaires portent sur deux domaines : les exigences de divulgation et les seuils de décentralisation.
Les seuils de décentralisation dans la disposition du « safe harbor » sont sans doute les plus importants. L’ancien directeur de la finance corporative de la SEC, Bill Hinman, avait suggéré en 2018 que l’ethereum était devenu suffisamment décentralisé pour échapper au droit des valeurs mobilières. Mais il s’agissait d’un discours, pas d’une règle. Désormais, la SEC tente de codifier ce concept, ce qui implique de choisir des métriques et des repères précis.
Le plafond de 5 millions de dollars sur quatre ans pour l'exemption de démarrage offre une voie légitime pour se financer sans déclencher les exigences d'enregistrement complet. Les projets plus importants visant l'exemption de collecte de 75 millions de dollars devront investir dans une infrastructure de reporting financier.