La SEC propose des futures sur la dette de l'UE sous la juridiction de la CFTC

Titre : La SEC propose de soumettre les futures sur dettes émises par l'UE aux règles américaines sur les dérivés — un avertissement contre la fragmentation réglementaire La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a proposé un changement ciblé de règle permettant de négocier les futures liés à des dettes émises par l'Union européenne dans le même cadre américain qui régit les futures sur d'autres dettes souveraines étrangères — et elle a ouvert une fenêtre de commentaires publics de 60 jours. Ce que la SEC propose - Le 28 août, la SEC a publié une proposition visant à modifier la règle 3a12-8 de la Securities Exchange Act de 1934 afin d'ajouter les dettes émises par l'Union européenne à la liste des « titres souverains étrangers désignés ». - L'agence définirait les dettes de l'UE à cette fin limitée comme les obligations émises par la Commission européenne au nom de l'Union européenne, à condition que l'emprunt constitue une obligation directe et inconditionnelle de l'UE. - Si elle est adoptée, les contrats à terme admissibles sur les dettes de l'UE pourraient être proposés, vendus ou confirmés aux États-Unis ou à des personnes américaines sans être considérés comme des contrats à terme sur titres — ce qui signifie que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) aurait une juridiction exclusive sur ces contrats. Ce que le changement fait — et ne fait pas - Il s'agit d'une correction étroite et axée sur les dérivés. Elle n'accorde pas d'exemption générale aux obligations de l'UE vis-à-vis des lois américaines sur les valeurs mobilières : les offres des instruments de dette de l'UE eux-mêmes resteront soumises aux règles fédérales sur les valeurs mobilières et à la supervision de la SEC. - La modification ne s'appliquerait qu'aux futures satisfaisant aux conditions existantes de la règle 3a12-8 : dettes non enregistrées, négociées sur un marché organisé, et répondant aux exigences de livraison, de compensation et de compensation de la règle. - La règle 3a12-8 couvre déjà les dettes d'une longue liste d'États souverains étrangers (Royaume-Uni, Canada, Japon, Australie, Allemagne, France, Italie, Espagne, et autres). Bien que 11 États membres de l'UE soient déjà couverts, les dettes au niveau de l'UE ont été exclues car l'UE n'est pas un État-nation. Pourquoi la SEC a agi - Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté la proposition comme une correction d'une incohérence ayant créé une confusion sur le marché : « Depuis trop longtemps, des lacunes comme celle-ci — où les dettes de plusieurs États membres de l'UE étaient couvertes mais pas celles de l'Union européenne elle-même — ont créé exactement ce type d'incohérence qui engendre de la confusion plutôt que de la confiance sur les marchés. » - L'agence a qualifié cette mesure de « harmonisation dans la pratique », résultat d'une coordination avec la CFTC pour aligner le traitement des dérivés comparables tout en protégeant les investisseurs. Implications pour le marché - Pour les traders et entreprises américains, ce changement offrirait un chemin plus clair pour accéder aux futures sur dettes de l'UE sur des marchés étrangers offrant un accès direct, permettant ainsi une couverture et une gestion des risques conformes au Commodity Exchange Act et aux garanties déjà intégrées dans la règle 3a12-8. - En plaçant les futures admissibles sur dettes de l'UE en dehors de la définition juridique d'un contrat à terme sur titre, la supervision réglementaire serait centralisée auprès de la CFTC — conformément au traitement réservé aux futures liés aux dettes des États membres de l'UE déjà couverts. Processus et questions pour les participants au marché - La SEC publiera la proposition au Federal Register et acceptera les commentaires pendant 60 jours. Elle demande spécifiquement aux participants au marché de s'exprimer sur l'accès, les informations pour les investisseurs, les coûts potentiels, et si la règle 3a12-8 devrait être étendue pour inclure les dettes émises par d'autres gouvernements ou institutions. Pourquoi les observateurs du crypto doivent s'en préoccuper - Cette mesure met en lumière un thème récurrent dans la réglementation financière américaine actuelle : là où se terminent les dérivés et où commencent les actifs sous-jacents détermine la juridiction. Cette même division est au cœur des litiges prolongés en matière de réglementation crypto — par exemple, savoir si les options basées sur le bitcoin relèvent uniquement de la compétence de la CFTC ou impliquent une autorité conjointe SEC/CFTC. - Séparément, la SEC avance activement la rédaction de règles crypto. Le 25 août, l'agence a envoyé des propositions d'amendements sur les exigences en matière de garde crypto au Bureau de la gestion et du budget de la Maison-Blanche. Et le 18 août, la SEC a publié une proposition de « Réglementation des crypto-actifs » de 402 pages qui, entre autres choses, envisage une exemption pour le financement de startups et un « safe harbor » permettant à certains jetons de perdre leur statut de contrat d'investissement si l'émetteur cesse définitivement ses efforts managériaux promis. Ces propositions crypto comportent également des périodes de commentaires et façonneront la réglementation de la garde, des offres et des responsabilités des courtiers-dépositaires dans le domaine des actifs numériques. Conclusion Il s'agit d'un effort étroit mais significatif pour supprimer une anomalie réglementaire : les futures sur dettes au niveau de l'UE seraient traités comme d'autres futures sur dettes souveraines étrangères, sous l'autorité de la CFTC, tandis que la SEC conserve son rôle concernant les titres sous-jacents. La proposition est ouverte à 60 jours de commentaires publics dès sa publication au Federal Register — et elle ajoute une autre page à l'histoire en cours sur la manière dont les États-Unis répartissent la supervision entre valeurs mobilières et dérivés — un débat avec des parallèles clairs sur les marchés crypto.