Auteur : Prathik Desai
Compilation :Block unicorn
Il y a quelques semaines, j'ai qualifié Robinhood de supermarché financier, car il répond à tous les besoins financiers des Américains sur une seule plateforme. Dans l'article « Construire un supermarché financier », j'ai écrit que tant que Robinhood parviendrait à relier ses dizaines d'entreprises et à proposer des ventes croisées de produits à ses plus de 28 millions d'utilisateurs inscrits, sa nouvelle plateforme en réseau n'aurait pas besoin d'être rentable.
Je pense toujours que cette direction d'argument est correcte, mais elle manque de force.
Ce matin, je me trouvais à l'autre bout du monde et j'ai suivi la conférence téléphonique des résultats du deuxième trimestre de Robinhood. À la fin, j'ai eu l'impression que le concept de « supermarché financier » sous-estimait le potentiel futur de l'entreprise. La prospérité d'un supermarché réside dans l'attirance de nouveaux clients. Les résultats du deuxième trimestre de Robinhood montrent qu'elle prospère parce qu'elle incite les utilisateurs qui ont initialement acheté des produits A via l'application Robinhood à acheter davantage de produits A, plus fréquemment, et à développer progressivement un intérêt pour les produits B, C et D disponibles sur Robinhood.
C’est précisément parce que l’entreprise est capable de faire cela qu’elle a connu une croissance rapide récemment, sans même attirer davantage de personnes pour la première fois à franchir ses portes.
Dans cet article, je vous présenterai le mécanisme sous-jacent à la boutique Robinhood, qui transforme progressivement chaque client en nœud de revenus plus intensif, ainsi que pourquoi les deux activités les moins rentables lancées (ou sur le point d'être lancées) par Robinhood cette année — sa chaîne de magasins et ses dynamiques sociales — pourraient devenir les plus importantes.
Règles
Robinhood, lancée il y a seulement cinq ans et dont l'application est disponible depuis onze ans seulement, a dépassé le seuil de 5 milliards de dollars de revenus annuels. En comparaison, le géant des courtiers Charles Schwab a mis près de 30 ans, depuis sa création en 1971, pour atteindre un revenu annuel de 5 milliards de dollars. L'un des principaux moteurs de la croissance des revenus de Robinhood est sa vaste base d'utilisateurs — 30 millions de comptes financiers. Sa gamme de produits, qui va de la négociation de cryptomonnaies à l'or et aux comptes retraite, répond aux besoins des utilisateurs de tous âges. Pour la plupart des entreprises, ces indicateurs témoignent d'une forte portée utilisateur. Toutefois, Robinhood ne souhaite pas mesurer son développement à l'aide de ces indicateurs.
Au début de la conférence téléphonique sur les résultats, le directeur financier de Robinhood, Shiv Verma, a indiqué aux investisseurs qu'il fallait évaluer l'entreprise selon trois indicateurs : les dépôts nets, la règle du 40 et le nombre de lignes d'activité atteignant ou dépassant un revenu annuelisé (ARR) de 100 millions de dollars.
Au deuxième trimestre 2026, la plateforme de trading et d'analyse de bureau de Robinhood, Legend, ainsi que son activité de carte de crédit, sont devenues les dernières à rejoindre le club des lignes de revenu annuel récurrent (ARR) de 100 millions de dollars. Actuellement, l'entreprise compte 13 lignes d'activité sur cette liste.
Mais mettons de côté ces indicateurs pour le moment et examinons les détails plus fins.
À la fin du deuxième trimestre 2026, le nombre d'utilisateurs payants de Robinhood a augmenté de 7 % en glissement annuel, passant de 26,5 millions à 28,4 millions. Pendant la même période, le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a augmenté de 24 %, passant de 151 $ à 187 $.
The revenue growth rate for each customer is more than three times the growth rate of the number of customers.
Les données de trading reflètent également cela. Les données de volume de trading par client de Robinhood pour le deuxième trimestre montrent une augmentation de 56 % du volume nominal de trading actions par trader et de 43 % pour les contrats d'options, par rapport à la même période l'année précédente. Toutefois, le nombre de clients ayant effectué des transactions sur des actions n'a augmenté que de 13 %, et celui des clients ayant négocié des options de seulement 3 %.
Le commerce de contrats d'activité de Robinhood n'existait pas il y a 15 mois, mais génère désormais 156 millions de dollars de revenus, en hausse de 50 %环比. Et tout cela, Robinhood l'a accompli sans avoir à acquérir de nouvelle base d'utilisateurs.
En mai de cette année, j'ai écrit un article soulignant que la capacité de Robinhood à regrouper les transactions d'actions, d'options et de fonds perpétuels avec des contrats événementiels lui permet de proposer une plateforme de tarification de l'information supérieure à celle de ses concurrents.
Tout cela indique que le critère approprié pour évaluer une entreprise comme Robinhood est la croissance du chiffre d'affaires par commande de ce supermarché financier, c'est-à-dire la croissance de son revenu moyen par utilisateur (ARPU).
L'or s'enflamme
Bien que Robinhood possède plus de dix entreprises, l'un des moteurs les plus cruciaux de sa croissance est l'abonnement Gold. Au cours des deux dernières années seulement, la popularité de l'abonnement Gold de Robinhood a presque doublé, passant de 8,2 % à 17 % des utilisateurs payants.
Au deuxième trimestre 2026, les revenus annuels provenant des abonnements Gold s'élèvent à 216 millions de dollars, soit environ 4 % du revenu total. Toutefois, les avantages apportés par un abonné Gold à l'ensemble de l'activité de l'entreprise dépassent largement ce chiffre. Les actifs gérés par un abonné Gold sont environ 4,2 fois supérieurs à ceux d'un client ordinaire, et le taux d'achat de produits de retraite est environ 3,1 fois plus élevé.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, le directeur financier Verma a indiqué que 40 % à 50 % des nouveaux clients de Robinhood ont souscrit à l'abonnement Gold, quel que soit le produit par lequel ils sont entrés dans l'entreprise.
Cela démontre la solide avantage concurrentiel de croisement de Robinhood. Même si les clients viennent initialement pour les transactions d'actions sans commission, le marché de paris sur la Coupe du monde ou la carte de crédit avec 3 % de remise, la moitié d'entre eux finissent par passer au statut Gold. Une fois qu'ils souscrivent au service mensuel de 5 $, ils rejoignent une communauté exclusive de 4,8 millions de membres, bénéficiant de contrats d'options à prix réduit, de contributions d'employeur correspondant à 3 % pour un IRA, un taux d'intérêt annuel de 3,5 % sur les dépôts bancaires, ainsi que de nombreuses autres avantages, notamment une carte de crédit.
Cette adoption croisée est mesurable. Verma souligne que les utilisateurs de marchés prédictifs sont plus susceptibles d'ouvrir un compte retraite sur Robinhood. Ainsi, les personnes qui parient sur des matchs de football via les marchés prédictifs de Robinhood utilisent également le compte retraite de Robinhood pour augmenter les rendements de leur compte retraite individuel (IRA).
La plateforme de produits financiers de Robinhood ne segmente pas ses clients en « parieurs » et « investisseurs sérieux ». Elle vend des produits au même client, et l'utilisation de chaque produit augmente la probabilité que le client utilise d'autres produits.
Bien que Robinhood possède un avantage de distribution aussi puissant, je sens que son geste le plus passionnant n'est pas encore arrivé.
Deux catalyseurs
Dans l'article « Créer une supérette financière », j'ai déjà argumenté que Robinhood Chain génère presque aucun profit et n'en a pas besoin. À l'époque, j'avais positionné Robinhood Chain comme une couche de connexion visant à renforcer la fidélisation des utilisateurs pour d'autres activités. Après avoir analysé les résultats du deuxième trimestre, j'ai légèrement ajusté ma vision de l'avenir de Robinhood. Son Chain Chain ainsi que le prochain Robinhood Social deviendront deux catalyseurs majeurs, traversant horizontalement l'ensemble des produits de Robinhood et stimulant la vente croisée de ses plus de dix activités.
Pensez à ce que cette chaîne peut apporter. Les clients achètent des actions tokenisées. Ce token devient une garantie sur le marché du prêt. Le prêt est utilisé pour acheter des positions de contrats perpétuels. Désormais, un seul dollar permet d'accéder à trois produits en une seule transaction, sans quitter l'application. Dans l'écosystème de courtage fragmenté d'autrefois, ces trois opérations se déroulaient sur trois plateformes distinctes et non connectées, chacune avec ses propres processus d'inscription fastidieux et obligeant les clients à prendre à nouveau des décisions. La composable élimine ces frictions.
Cette chaîne intègre la vente croisée dans son infrastructure afin que les clients puissent effectuer des achats croisés avec un friction minimal ou nulle.
Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a déclaré que l'entreprise prévoit d'ouvrir son flux d'informations sociales à tous les utilisateurs à la fin du troisième trimestre. Tenev s'attend à ce que ce flux interne renforce la crédibilité des idées de trading en les soutenant par des portefeuilles vérifiables sur la plateforme de trading de Robinhood. Actuellement, les idées de trading proviennent généralement de canaux variés. Les traders peuvent obtenir des informations sur des transactions potentielles via Twitter, des podcasts ou des amis. Les clients forment ensuite une intention de trading, qu'ils exécutent finalement sur la plateforme Robinhood. Robinhood Social vise à intégrer ce processus au sein de l'entreprise.
C'est l'aspect le plus sous-estimé de ses activités sociales. Le sentiment de confiance qu'il apporte aux 30 millions d'utilisateurs déjà financés ne peut être égalé par aucun capture d'écran ou podcast provenant d'une plateforme externe. Lorsque cette fonctionnalité sera ouverte au grand public, Robinhood internalisera le dernier lien dépendant d'une ressource externe dans le processus de conversion des intentions d'achat des utilisateurs.
Je ne considère pas Robinhood Chain et Social comme des lignes d’affaires indépendantes de l’entreprise. Au contraire, je pense qu’elles constituent des catalyseurs pour stimuler tous les autres secteurs de l’entreprise. Une communauté de 30 millions d’utilisateurs qui discutent des derniers contrats d’activité et de la manière dont ils construisent un mode de vie discipliné grâce à leurs comptes retraite et aux derniers jetons d’actions (leur offrant la possibilité d’investir avant le IPO d’Anthropic) crée un environnement qui suscite le désir chez les autres utilisateurs bien plus efficacement que toute campagne de marketing d’acquisition.
Guide de la stratégie de fidélité
La stratégie de création de valeur de Robinhood est similaire à celle que nous avons observée chez Costco. La majeure partie des bénéfices de ce troisième plus grand détaillant américain proviennent des frais d'adhésion, tandis que les prix des produits sur les étagères sont proches du coût, afin d'attirer les membres en magasin. Le profit n'existe pas au niveau neutre. Mais ces niveaux neutres génèrent souvent des espaces adjacents d'accumulation de valeur. Tout comme l'agencement des étagères et la gestion des stocks de Costco incitent les gens à souscrire à leurs services d'abonnement.
Robinhood Chain et Social sont des couches neutres similaires qui permettent d'accumuler de la valeur. Elles offrent toutes deux aux investisseurs ou traders des raisons de souscrire au service d'abonnement Robinhood Gold et d'acheter une variété de produits dans le supermarché financier.
Depuis des années, l'une des principales questions posées à Robinhood est un problème cyclique. Bien que Robinhood ait enregistré un record historique de volume d'actions et d'options au deuxième trimestre, son volume de trading de cryptomonnaies a diminué pendant trois trimestres consécutifs. Même sur Robinhood Chain, plus de 80 % du volume reste influencé par la spéculation sur les memecoins.
Les sceptiques pourraient penser que tout cela présente des problèmes. Mais je ne partage pas cet avis.
Les lignes d'activité diversifiées et solides de Robinhood (revenus récurrents annuels de 1 milliard de dollars) garantissent que son activité fusionnée n'est plus tributaire des cycles du marché. Même en cas de baisse du volume des transactions, les actifs générant des intérêts ne diminuent pas nécessairement. Son encours de marge a augmenté de 127 % en glissement annuel, atteignant 21,6 milliards de dollars.
Sur des plateformes comme Robinhood, les marchés de prévision, initialement principalement alimentés par des événements sportifs et des élections, prennent une forme différente. La joint-venture entre Robinhood et Susquehanna International Group, Rothera, a obtenu une licence de négociation de marchés de prévision réglementée par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, lui permettant de créer ses propres contrats d'événements. Cela permet à l'entreprise d'éliminer la saisonnalité des catégories telles que les événements sportifs et les élections, et d'offrir des contrats d'événements tout au long de l'année liés à des annonces macroéconomiques et à l'indice S&P 500.
Les revenus d'abonnement Gold sont un revenu mensuel fixe, indépendant des performances du marché mensuel. Robinhood a mis cinq ans à intégrer plusieurs activités dont les pics de revenus varient, rendant l'ensemble de l'entreprise moins sensible aux cycles que l'une de ses lignes de produits individuelles.
Cela se reflète dans le revenu moyen par utilisateur (ARPU). L'ARPU a augmenté de 24 %, car les clients moyens accèdent désormais à davantage de services, et un client qui accède à cinq sources de revenu indépendantes a une stabilité des actifs bien supérieure à celle d'un client qui dépend d'une seule source de revenu volatile.
Plus un utilisateur utilise de produits, plus la courbe de revenus de Robinhood devient stable. Un creux sur une ligne d'affaires est compensé par un pic sur une autre ligne d'affaires, et ces deux pics proviennent souvent du même compte utilisateur.
Coinbase a réalloué le capital cryptographique existant chez les consommateurs et les institutions. Les courtiers traditionnels détiennent des actifs, mais ne peuvent pas créer d'interaction avec les utilisateurs. L'avantage unique de Robinhood réside dans sa capacité à transformer une relation client unique en un nœud de revenus auto-renforçant et auto-diversifié, qui s'étend à la fois aux activités traditionnelles et aux activités cryptographiques, toutes deux pouvant être connectées et amplifiées via sa blockchain native.