Risques d'impact systémique sur le marché alors que les prix du pétrole approchent 150 $ le baril

Article rédigé par Bu Shuqing

Source : Wall Street Journal

Alors que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient s'intensifient, chaque hausse du prix du pétrole international met à l'épreuve la limite de résistance des marchés mondiaux. Dans son dernier rapport d'analyse, UBS a établi une ligne rouge claire : 150 $/baril.

Selon le bureau de trading Zhui Feng, un rapport macroéconomique mondial récemment publié par des analystes de UBS indique que si le prix du pétrole brut international dépasse 150 $/baril et y reste, les marchés américains et mondiaux feront face à des risques systémiques significatifs, augmentant considérablement la probabilité de récession et de corrections brutales des marchés.

Cette ligne souligne que le danger de ce point critique réside dans le fait qu'il déclenchera un cycle négatif complet : « prix du pétrole élevés → reprise de l'inflation → resserrement de la politique monétaire → dégradation des conditions financières → effondrement de la demande → panique sur les marchés ».

Au moment de la rédaction, le pétrole brut de référence internationale Brent a bondi de près de 8 %, reprenant une nouvelle fois la barre des 110 dollars. UBS a averti que le marché continue de tarifer les risques liés aux prix du pétrole de manière linéaire, sous-estimant gravement le risque de chute brutale aux alentours de 150 dollars le baril. Dans un contexte de prix du pétrole élevés, le marché n’offre plus beaucoup de marge de sécurité ; il est désormais plus important de préserver les limites de risque et d’éviter les actifs hautement sensibles que de chercher à maximiser les rendements.

Le rapport de UBS brise la perception linéaire selon laquelle une hausse de 10 $ du prix du pétrole entraîne toujours une contrainte économique proportionnelle, soulignant que l'impact des chocs énergétiques dépend fortement de l'état économique initial.

L'économie mondiale actuelle se trouve dans un environnement de taux d'intérêt élevés, de reprise faible et de conditions de crédit restrictives ; la probabilité initiale de récession étant déjà élevée, cela amplifie considérablement les effets de transmission des chocs pétroliers.

UBS a construit un cadre d'analyse en trois dimensions, basé sur la probabilité composite de récession aux États-Unis, la hausse des prix du pétrole et l'amplitude du ralentissement cyclique de l'économie ; les résultats calculés révèlent clairement le caractère non linéaire du risque :

• Lorsque la probabilité de récession est de 20 % et que le prix du pétrole est de 100 $/baril, le ralentissement cyclique de l'économie n'est que de 0,28 écart-type, ce qui constitue un choc modéré ;
• Si la probabilité de récession augmente à 40 % et que le prix du pétrole reste à 100 $/baril, la baisse s'étend à 0,81 écart-type, soit près de trois fois la valeur de référence ;
• Lorsque la probabilité de récession atteint 40 % et que le prix du pétrole dépasse 150 $/baril, la baisse s'élève à 1,4 écart-type, avec une intensité d'impact près de cinq fois supérieure à la référence.

Cela signifie que plus l'économie est fragile, plus l'impact d'une hausse du prix du pétrole est dévastateur. Dans le contexte actuel, une augmentation du prix du pétrole de 100 à 150 dollars ne se traduit pas par une pression accrue de 50 %, mais par une accumulation de risques multipliée.

UBS a établi des valeurs critiques pour deux scénarios clés, sur la base d'une probabilité de récession aux États-Unis d'environ 30 % avant le conflit au Moyen-Orient, la différence entre les deux révélant le rôle central de la réaction des marchés financiers.

Dans un scénario idéal d'équilibre stable, si les marchés financiers restent stables et qu'aucun risque supplémentaire ne se développe, l'économie américaine pourrait théoriquement supporter une hausse du prix du pétrole jusqu'à environ 200 $/barrel avant d'entrer de manière significative en récession. Toutefois, dans un scénario de risques réels, dès qu'une correction importante des marchés boursiers se produit en raison de prix élevés du pétrole et que la propension au risque se détériore rapidement, le seuil de récession descend directement à 150 $/barrel.

UBS souligne qu'une fois atteints 150 $ le baril, le monde fera face à trois pressions systémiques :

• Au niveau macroéconomique, l'inflation connaît un deuxième pic, forçant les banques centrales à interrompre leur cycle de baisse des taux, voire à rétablir des hausses de taux, tandis que l'économie glisse rapidement vers la stagflation ;
• Au niveau du marché, les attentes de rentabilité boursière ont été révisées à la baisse, les valorisations se sont contractées, les spreads de crédit des obligations à rendement élevé se sont élargis, et le resserrement de la liquidité a déclenché une vente croisée d'actifs ;
• Au niveau des entités, les coûts des entreprises ont fortement augmenté, les bénéfices ont été comprimés, le pouvoir d'achat des ménages a diminué, et la consommation ainsi que les investissements se sont refroidis simultanément, provoquant une baisse résonnante de l'économie et des marchés.

Le rapport d'analyse cite également des comparaisons historiques selon lesquelles les chocs pétroliers plus importants avant l'an 2000 ont eu un impact moindre que celui de la guerre du Golfe en 1990, en raison d'une résilience économique initiale plus forte. Aujourd'hui, avec un environnement de taux d'intérêt élevés persistant à l'échelle mondiale et une système financier plus sensible à l'augmentation des coûts, un choc à 150 $/baril ne ferait que s'intensifier.

Le rapport de recherche de UBS met particulièrement en garde contre une sous-évaluation systématique du risque pétrolier sur le marché actuel, en particulier l'ignorance de l'effet seuil aux alentours de 150 $/baril.

Selon une étude de UBS, une fourchette de 100 à 130 $/baril correspond principalement à des chocs sectoriels locaux, mettant sous pression les segments de l'aviation, de la logistique et de la chimie, mais le marché global reste maîtrisable ; dès que le prix du pétrole s'établit à 150 $/baril, le risque s'étendra de local à global, passant d'un niveau sectoriel à un risque financier systémique.

Ce risque non linéaire se manifeste à trois niveaux :

• Premièrement, la transmission des risques s'accélère : les prix élevés du pétrole traversent rapidement les coussins de sécurité des bénéfices des entreprises, de la consommation des ménages et des finances publiques ;
• Deuxièmement, l'espace politique se réduit ; la montée de l'inflation plonge les banques centrales dans un dilemme entre lutter contre l'inflation et soutenir la croissance, les empêchant de soutenir le marché en temps voulu ;
• Troisièmement, l'érosion de la confiance s'accélère, et le fort recul des marchés boursiers s'ajoute à l'exposition au risque de crédit, créant un cycle négatif de « baisse → déleverage → baisse supplémentaire ».