Lorsque votre dispositif d'attractivité de dépôts fonctionne trop bien, vous vous retrouvez avec un tout autre problème. C'est à peu près l'endroit où se trouve actuellement la Banque centrale de l'Inde, en mettant en œuvre des swaps monétaires à court terme pour retirer les liquidités excédentaires d'un système bancaire qu'elle a involontairement inondé de liquidités en roupies.
La RBI a lancé un dispositif le 8 juin 2026, conçu pour attirer des dépôts de non-résidents en devises étrangères, connus sous le nom de dépôts FCNR(B), ainsi que des emprunts commerciaux externes. L'objectif était de renforcer les réserves de change de l'Inde et de soutenir la roupie pendant une période de sorties de capitaux. Le objectif initial était d'environ 80 milliards de dollars d'entrées. Ce qui est arrivé se situe entre 128 et 136 milliards de dollars.
Comment un schéma réussi a créé un nouveau problème
Les mécanismes méritent d’être compris. Lorsque les Indiens non-résidents et les déposants étrangers convertissent des dollars en roupies pour placer de l’argent dans ces comptes, ces roupies atterrissent dans le système bancaire domestique. Faites cela à grande échelle, et le système se retrouve soudainement avec plus de liquidité qu’il ne sait quoi en faire.
D'ici septembre 2026, les estimations de la liquidité excédentaire en roupies dans le système bancaire indien variaient entre 9,7 billions et 15 billions de roupies. La RBI cible un retrait d'environ 7 billions de roupies en utilisant une combinaison d'outils, notamment des reverse repos à taux variable, ou VRRR. Le mécanisme de swap a été tellement souscrit que la RBI l'a fermé anticipativement le 31 août 2026, avant la date de fin initialement prévue.
La banque centrale effectue actuellement des swaps de change USD/INR vente-achat pour absorber ce surplus. Dans un swap vente-achat, la RBI vend des dollars aux banques aujourd'hui et s'engage à les racheter à une date ultérieure. Les banques remettent des roupies dès maintenant, ce qui retire temporairement cette liquidité de la circulation.
Le 3 septembre 2026, les banques ont fait connaître leurs préférences, demandant à la RBI d’opter pour ces swaps de change plutôt que d’augmenter le ratio de réserves obligatoires. Une hausse du RRO oblige les banques à déposer une part plus importante de leurs dépôts auprès de la banque centrale, sans rémunération, ce qui comprime directement leurs marges nettes d’intérêt. Les swaps sont plus faciles à accepter car ils sont temporaires et n’entraînent aucun coût permanent pour la rentabilité. La RBI a semblé prendre en compte ce retour, en réalisant des swaps estimés à environ 700 millions de dollars, échéant en septembre et octobre 2026.
Ce que le marché à terme de la roupie signale déjà
Les traders en devises ont remarqué. Les primes à terme à court terme de la roupie ont déjà évolué en réponse aux opérations de swap de la RBI. Lorsque la banque centrale vend des dollars sur le marché au comptant et s'engage à les racheter à terme, elle modifie l'équilibre entre l'offre et la demande sur la courbe à terme. Le résultat est une pression à la hausse sur les primes à terme à court terme.
Implications pour les banques et les emprunteurs
Les banques indiennes suivent ce processus avec des sentiments mitigés. D'une part, un excédent de liquidités rend généralement le financement plus facile et moins cher. D'autre part, les instruments que la RBI utilise pour absorber cet excédent comportent chacun leurs propres coûts et contraintes.
Les repo inverses à taux variable, l’un des outils préférés de la RBI pour le drainage, obligent les banques à déposer des fonds auprès de la banque centrale à des taux déterminés par adjudication. La préférence du secteur bancaire pour les swaps de devises par rapport à une hausse du RRR reflète un désir plus large de protéger les marges à un moment où la croissance du crédit et les taux du crédit restent des sujets sensibles.
La question maintenant est de savoir si les mécanismes tiennent le coup alors que les échéances des 700 millions de dollars de swaps arrivent en septembre et octobre, et si des rounds supplémentaires seront nécessaires pour écouler le reste du surplus.