Titre original : 2025
Auteur original : Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates
Traduit par BitpushNews
En tant qu'investisseur global systémique, en quittant l'année 2025, je me dois naturellement de réfléchir aux mécanismes sous-jacents des événements survenus, particulièrement en ce qui concerne les marchés. C'est précisément l'objectif de la réflexion que je partage aujourd'hui.
Bien que les faits et les taux de rendement soient incontestables, mon point de vue diffère de celui de la plupart des gens.
Bien que la plupart des gens considèrent les actions américaines, et en particulier celles liées à l'IA aux États-Unis, comme les meilleures investissements de 2025 et comme l'histoire centrale de l'année, le fait incontestable est que les rendements les plus importants (ainsi que les véritables sujets d'actualité) proviennent de :
(1) Les variations de la valeur monétaire (notamment le dollar, d'autres monnaies officielles et l'or)
(2) Les actions américaines ont nettement sous-performé les marchés boursiers hors des États-Unis ainsi que l'or (l'or étant le meilleur marché principal).
Cela est principalement dû à des mesures de relance fiscales et monétaires, à une amélioration de la productivité ainsi qu'à un transfert massif de l'allocation d'actifs vers des marchés autres qu'américains.
Dans ces réflexions, je souhaite reculer d'un pas pour examiner comment ont fonctionné, au cours de l'année écoulée, ces dynamiques monétaires, de la dette, des marchés et de l'économie, et j'aborderai brièvement les quatre autres moteurs majeurs – le politique, le géopolitique, le comportement naturel et la technologie – et leur influence sur le paysage macroéconomique mondial, dans le contexte du « grand cycle » en évolution.
1. Les variations de la valeur monétaire
À propos de la valeur monétaireLe dollar a perdu 0,3 % face au yen, 4 % face au yuan, 12 % face à l'euro, 13 % face au franc suisse, et a fortement baissé de 39 % face à l'or (l'or étant la deuxième monnaie de réserve et la seule monnaie majeure non crédit).
Ainsi, toutes les monnaies fiduciaires subissent une dépréciation. L'histoire et la volatilité marquantes de cette année proviennent du fait que les monnaies fiduciaires les plus faibles ont perdu le plus de valeur, tandis que les monnaies les plus fortes et les plus solides ont gagné le plus. L'investissement le plus remarquable de l'année a été de miser sur l'or (rendement de 65 % en dollars), qui a surpassé l'indice S&P 500 (rendement de 18 % en dollars) de 47 points de pourcentage. Ou, pour le dire autrement, mesuré en monnaie d'or, l'indice S&P a en réalité baissé de 28 %.
Rappelons quelques principes clés liés à la situation actuelle :
Lorsque la monnaie nationale se déprécie, cela donne l'impression que les biens exprimés dans cette monnaie deviennent plus chers.Autrement dit, en considérant le rendement des investissements à travers le prisme d'une monnaie affaiblie, ceux-ci apparaîtront plus solides qu'ils ne le sont en réalité. Dans ce cas, l'indice S&P rapporte 18 % aux investisseurs en dollars, 17 % aux investisseurs en yens, 13 % aux investisseurs en yuans, mais seulement 4 % aux investisseurs en euros, 3 % aux investisseurs en francs suisses, et donne même un rendement négatif de -28 % aux investisseurs en or.
Les fluctuations monétaires sont essentielles pour le transfert de richesse et l'orientation économique.Lorsqu'une monnaie se déprécie, cela réduit la richesse et la puissance d'achat d'un pays, rendant ses biens et services plus abordables en termes de la monnaie étrangère, tout en rendant les biens et services étrangers plus chers en termes de sa propre monnaie. De cette manière, cela affecte à la fois le taux d'inflation et les relations commerciales, bien que ces effets soient généralement retardés.
Il est très important de savoir si vous avez effectué un coupage de change (currency hedged).Et si vous n'avez pas, et ne souhaitez pas avoir d'opinion sur les devises ? Vous devriez toujours vous couvrir dans le panier de devises qui présente le risque le plus faible pour vous, et en faire des ajustements tactiques lorsque vous estimez être capable de bien le faire. J'expliquerai plus tard comment je m'y prends.
À propos des obligations (c'est-à-dire des actifs de dette)Les obligations sont des promesses de livraison monétaire, et lorsque la valeur de la monnaie baisse, leur valeur réelle diminue, même si leur prix nominal augmente. L'année dernière, le rendement des obligations américaines à 10 ans s'est élevé à 9 % en dollars (environ la moitié provenant du taux de rendement et l'autre moitié de la variation de prix), à 9 % en yens japonais, à 5 % en yuans chinois, mais à -4 % en euros et en francs suisses, et à -34 % en termes d'or — tandis que le cash s'est avéré être une bien pire investissement.
Vous comprenez pourquoi les investisseurs étrangers n'apprécient pas les obligations en dollars et l'argent liquide (sauf si l'opération est couverte en devises)..
Jusqu'à présent, l'insuffisance entre l'offre et la demande de titres n'est pas un problème majeur, mais de nombreuses dettes (près de 10 billions de dollars) devront être renégociées dans le futur. En parallèle, la Réserve fédérale semble disposée à réduire les taux d'intérêt afin de faire baisser les taux d'intérêt réels. En conséquence, les actifs de dette deviennent moins attractifs, particulièrement sur les échéances longues, et une pente croissante de la courbe des rendements semble inévitable. Cependant, je doute que la Réserve fédérale adopte une politique aussi accommodante que celle suggérée par les anticipations actuelles.
2. Les marchés actions américains ont nettement sous-performé les marchés non américains et l'or
Comme mentionné précédemment, bien que les actions américaines aient connu une forte performance en dollars, elles ont nettement pâli face aux autres devises fortes et ont significativement sous-performé les actions d'autres pays. Il est évident que les investisseurs préfèrent détenir des actions et obligations émises en dehors des États-Unis plutôt que des actifs américains.
En détail, les marchés actions européens ont surpassé ceux des États-Unis de 23 %, ceux de la Chine de 21 %, ceux du Royaume-Uni de 19 %, et ceux du Japon de 10 %. Les marchés émergents ont, quant à eux, affiché une performance encore meilleure, avec un rendement global de 34 % pour les actions, 14 % pour les obligations en dollars émises par les marchés émergents, et 18 % pour les obligations en monnaie locale (évaluées en dollars). En d'autres termes, une importante redistribution et transfert de richesse s'opère actuellement depuis les États-Unis vers d'autres régions, ce qui pourrait entraîner davantage de rééquilibrage et de diversification des portefeuilles.
Concernant le marché boursier américain l'année dernière, les résultats solides s'expliquent par une hausse des bénéfices et une expansion du ratio cours/bénéfice (P/E).
Plus précisément, les bénéfices, exprimés en dollars, ont progressé de 12 %, l'indice cours/bénéfice (P/E) s'est élargi d'environ 5 %, et un dividende d'environ 1 % a été ajouté, ce qui donne un rendement total du S&P de l'ordre de 18 %. Les « sept géants technologiques », qui représentent environ un tiers de la capitalisation boursière, ont vu leurs bénéfices croître de 22 % en 2025, tandis que les bénéfices des 493 autres sociétés ont également progressé de 9 %.
7 % d'augmentation des ventes a permis d'atteindre 57 % de la croissance des bénéfices, et 43 % provient d'une augmentation du taux de marge (5,3 %). Une grande partie de cette amélioration du taux de marge pourrait être attribuée à l'efficacité technologique, mais il est difficile d'en être certain en raison des limites des données.
En tout cas, l'amélioration des bénéfices est principalement due à l'augmentation de la « taille du gâteau économique », les capitalistes s'appropriant la majeure partie des gains, tandis que les travailleurs en reçoivent une part relativement plus faible. Il est très important de surveiller l'évolution des taux de profit, car les marchés anticipent actuellement que cette tendance va se poursuivre, tandis que les forces politiques de gauche tentent de reprendre une part plus importante.
3. Évaluation et attentes futures
Bien que le passé soit facile à comprendre et l'avenir difficile à prédire, si nous comprenons les relations de cause à effet, la situation actuelle peut nous aider à anticiper l'avenir. Actuellement, le PER est élevé et l'écart de crédit extrêmement faible, ce qui rend les valorisations apparemment surestimées. L'histoire a démontré que cela signale des rendements boursiers futurs faibles. Selon les rendements actuels et le niveau de productivité, mon taux de rendement attendu à long terme sur les actions n'est que de 4,7 % (se situant à un niveau historiquement bas), ce qui est très faible par rapport au taux de rendement de 4,9 % sur les obligations. En conséquence, la prime de risque des actions est extrêmement faible.
Cela signifie que peu de rendements peuvent encore être tirés des primes de risque, des écart de crédit et des primes de liquidité. Une hausse des taux d'intérêt causée par une augmentation de la pression d'offre et de demande en raison d'une dépréciation monétaire aurait un effet négatif important sur les marchés obligataires et actions.
Les politiques de la Réserve fédérale et la croissance de la productivité sont les deux grands points d'interrogation.Le nouveau président de la Réserve fédérale et le comité semblent favoriser une baisse des taux d'intérêt nominaux et réels, ce qui soutiendra les prix et gonflera davantage les bulles. La productivité augmentera en 2026, mais il demeure incertain de savoir quelle part de cette augmentation se traduira par des profits, plutôt que par des augmentations d'impôts ou des dépenses salariales (un classique problème de gauche et de droite).
En 2025, les baisses de taux de la Réserve fédérale et l'assouplissement du crédit ont réduit le taux d'actualisation, soutenant ainsi des actifs tels que les actions et l'or. Aujourd'hui, ces marchés ne sont plus aussi attractifs en termes de prix. Il convient de noter que ces mesures de reflation n'ont pas profité aux marchés moins liquides tels que le capital-risque (VC), le private equity (PE) et l'immobilier. Si les dettes de ces entités sont contraintes de se refinancer à des taux d'intérêt plus élevés, les pressions sur la liquidité entraîneront une baisse marquée de ces actifs par rapport aux actifs plus liquides.
4. La révolution de l'ordre politique
En 2025, la politique a joué un rôle central dans la détermination des marchés :
Politique intérieure du gouvernement Trump : une mise à risque audacieuse visant à relancer le capitalisme, l'industrie américaine et les technologies d'IA.
Politique étrangère : A effrayé une partie des investisseurs étrangers, les préoccupations concernant les sanctions et les conflits ont soutenu la diversification des investissements et l'achat d'or.
Écart de richesse : les 10 % supérieurs, capitalistes, détiennent davantage d'actions et connaissent une augmentation plus rapide de leurs revenus ; ils ne considèrent pas l'inflation comme un problème, tandis que les 60 % inférieurs se sentent submergés par celle-ci.
« La question de la valeur monétaire/pouvoir d'achat » deviendra le principal sujet politique l'année prochaine.Cela pourrait entraîner la perte de la Chambre des représentants par le Parti républicain et provoquer le chaos en 2027. Le 1er janvier, Zohran Mamdani, Bernie Sanders et AOC se sont réunis sous le drapeau du socialisme démocratique, annonçant une lutte pour la richesse et l'argent.
5. L'ordre mondial et la technologie
L'ordre mondial de 2025 a clairement basculé du multilatéralisme vers l'unilatéralisme (le pouvoir prime). Cela a entraîné une augmentation des dépenses militaires des pays, un accroissement de la dette, un renforcement du protectionnisme et un désengagement global. La demande d'or s'accroît, tandis que la demande d'actifs et de dettes américains diminue.
D'un point de vue technologique, la vague d'IA se trouve actuellement à un stade précoce de la bulle. Je publierai bientôt mon rapport sur les indicateurs de bulle.
Résumé
En résumé, je pense que les forces de la dette, de la monnaie, des marchés, de la puissance économique, de la puissance politique intérieure, de la géopolitique (dépenses militaires), des forces naturelles (climat) ainsi que les nouvelles forces technologiques (IA) continueront d'être les principaux moteurs de la reconfiguration du paysage mondial. Ces forces suivront globalement le modèle des « grands cycles » que j'ai énoncés dans mon livre.
Concernant la gestion de portefeuille, je ne veux pas être ton conseiller en investissement, mais j'aimerais t'aider à investir plus efficacement. La chose la plus importante est d'avoir la capacité de prendre des décisions indépendantes. Tu peux déduire ma position en te basant sur ma logique. Si tu veux apprendre à faire mieux, je te recommande le cours « Les principes du marché de Dalio » dispensé par l'Institut des Gestionnaires de Patrimoine de Singapour (WMI).
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