Le crédit privé connaît un moment — pas du tout flatteur — alors que les défauts de paiement atteignent des niveaux supérieurs aux références largement citées de 2008, tandis que les préoccupations concernant la liquidité rôdent discrètement en coulisses.
Les taux par défaut augmentent dans le crédit privé alors que le marché atteint 1,8 billion de dollars
Fitch Ratings rapporte que son taux de défaut pour les cotes surveillées de manière privée (PMR) a atteint 9,2 % pour l'année complète 2025, marquant une forte augmentation par rapport à 8,1 % l'année précédente et dépassant les pics couramment cités des prêts bancaires lors de la crise financière mondiale.
Le chiffre s'est rapidement répandu dans les milieux financiers, amplifié par des graphiques virals et des commentaires de marché soulignant l'ampleur du secteur du crédit privé — désormais estimé à environ 1,8 billion de dollars d'actifs sous gestion.
Crédit privé, souvent décrit comme un prêt direct, implique que des institutions non bancaires accordent des prêts à des entreprises du marché intermédiaire. Ces emprunteurs ont généralement un EBITDA inférieur à 100 millions de dollars et comptent sur un financement pour des acquisitions, des refinancements ou des expansions — un créneau dont les banques se sont largement retirées après le resserrement réglementaire post-2008.
Ce repli a ouvert la porte à des gestionnaires d'actifs tels que Blackstone, Apollo, Ares et KKR pour construire des activités de prêt étendues. Ce qui avait commencé comme une solution de contournement est devenu l'un des segments à la croissance la plus rapide de la finance moderne.
Mais la croissance s'est accompagnée de compromis.
Les données de Fitch montrent que les défauts étaient concentrés parmi les emprunteurs plus petits, les entreprises générant 25 millions de dollars ou moins d'EBITDA ayant un taux de défaut de 15,8 %, contre seulement 4 % pour les émetteurs plus importants. La cause n'est guère mystérieuse : des taux d'intérêt plus élevés ont rendu la dette à taux variable beaucoup plus coûteuse, comprimant les entreprises ayant des marges plus faibles.
Même ainsi, le chiffre principal s'accompagne d'une importante réserve — les pertes restent relativement contenues.
Dans de nombreux cas, les prêteurs ont privilégié la flexibilité plutôt que la contrainte. Plutôt que de pousser les entreprises vers la faillite, les gestionnaires de crédit privé étendent fréquemment les durées, autorisent les intérêts en nature (PIK) ou restructurent les termes. Fitch a constaté que la plupart des cas résolus en 2025 ont généré des récupérations proches de la parité, avec seulement des pertes modérées dans une minorité de situations.
Cette distinction compte. Les défauts pourraient augmenter, mais ils ne se traduisent pas par des pertes massives pour les prêteurs comme pendant la crise financière. Toutefois, un autre problème est plus difficile à gérer : liquidity.
Le même marché qui a atteint 1,8 billion de dollars opère avec une capacité de trading secondaire limitée — estimée à environ 100 milliards de dollars — créant un déséquilibre approximatif de 18 contre 1 entre les actifs et la liquidité.
En termes pratiques, cela signifie que les investisseurs ne peuvent pas facilement sortir de leurs positions si le sentiment change.
Cette tension se manifeste déjà. Plusieurs grands fonds de crédit privé ont fait face à une pression de rachat au début de 2026, incitant certains gestionnaires à limiter les retraits ou à injecter des capitaux pour stabiliser les flux. Les sociétés de développement commercial (BDC) cotées en bourse, qui offrent une fenêtre sur ce secteur, ont également négocié à des rabais notables par rapport à leurs valeurs sous-jacentes.
Comme cité par Bloomberg, dans un récent podcast, Lotfi Karoui, stratège crédit multi-actifs chez Pimco, a souligné :
La grande leçon de tout cela est que, du point de vue de l’investisseur, c’est un peu un moment d’éveil.
Le décalage devient particulièrement pertinent alors que le crédit privé s'étend au-delà des portefeuilles institutionnels vers les canaux de patrimoine. Les fonds semi-liquides — souvent commercialisés avec des fonctionnalités de rachat périodiques — peuvent promettre un accès, mais les prêts sous-jacents restent obstinément illiquides.
Pour l'instant, le système est stable. Il n'y a aucun signe immédiat du type de stress systémique qui a défini 2008, et les banques sont moins directement exposées à ce segment. Entre-temps, un pool croissant de capital de dettes en détresse attend sur le côté, prêt à acheter des actifs en difficulté si les conditions se détériorent.
À l'avenir, les variables clés sont familières : les taux d'intérêt, la croissance économique et les conditions de refinancement. Une période prolongée de coûts d'emprunt élevés pourrait pousser davantage d'entreprises vers une restructuration, particulièrement alors que les échéances de dette s'accumulent en 2026 et 2027.
Dans le même temps, les prévisions du secteur restent optimistes. Certaines projections suggèrent que le crédit privé pourrait encore doubler d'ici la fin de la décennie, soutenu par la demande continue de rendement et de financement flexible.
Cet optimisme, cependant, est désormais plus tranchant.
Les taux par défaut augmentent, la liquidité est finie, et l'illusion de sorties faciles est mise à l'épreuve en temps réel — un rappel que même les coins les plus sophistiqués de la finance restent soumis aux lois fondamentales des mathématiques.
FAQ 🔎
- Qu'est-ce que le crédit privé ?
Le crédit privé désigne des prêts accordés par des prêteurs non bancaires à des entreprises, souvent en dehors des marchés traditionnels de la dette publique. - Pourquoi les défauts augmentent-ils dans le crédit privé ?
Les taux d'intérêt plus élevés ont augmenté les coûts d'emprunt, mettant sous pression les petites entreprises ayant une dette à taux variable. - Les investisseurs perdent-ils de l'argent à cause de ces défauts ?
Les pertes ont été limitées jusqu'à présent en raison de restructurations de prêts et de taux de recouvrement élevés. - Quelle est la liquidité déséquilibrée dans le crédit privé ?
Cela désigne l'écart entre des actifs de grande taille et une capacité de marché secondaire relativement faible pour vendre ces prêts.