Écrit par Frank
Depuis 2026, il semble qu'il n'y ait pas eu de nouveaux conflits dans le domaine des RWA.
Sur les cinq dernières années, des stablecoins aux obligations américaines, puis aux fonds et aux actions américaines, les actifs traditionnels ont été progressivement introduits sur la chaîne, tokenisés pour devenir de nouveaux produits financiers négociables, réalisant ainsi en partie la logique de négociation sur chaîne des actifs du marché secondaire TradFi.
Mais le marché primaire, cet endroit où se cachent des super-licornes comme SpaceX, ByteDance, OpenAI et Anthropic, reste toujours fermé : les utilisateurs peuvent trader en toute fluidité Tesla sur la chaîne, mais peinent à acheter un « billet » pour SpaceX avant son introduction.
Cependant, depuis l'année dernière, les limites sont effectivement mises à l'épreuve : Robinhood teste en Europe des produits de tokenisation de capital-investissement tels qu'OpenAI, Hyperliquid lance des contrats perpétuels sur des actifs comme SpaceX, et cette semaine, MSX propose l'émission en ligne de parts pré-IPO d'entreprises d'une valeur de plusieurs milliards de dollars, telles que SpaceX et ByteDance.
Ces actions, bien qu'elles suivent des chemins différents, convergent vers un même objectif : le marché primaire, jusqu'alors très fermé, tente d'embrasser la chaîne.
I. Pré-IPO, en cours, et doit absolument adopter la chaîne
Pour comprendre l'importance d'Onchain pour le pré-IPO, il faut d'abord clarifier le rôle unique que joue le « pré-IPO » dans le cycle de vie des marchés financiers.
Depuis longtemps, les mythes d’investissement bien connus, tels que Son Masayoshi ayant pris une décision en 6 minutes sur Alibaba, a16z ayant investi tôt dans Meta (Facebook), ou Sequoia ayant identifié Coinbase, ne racontent en réalité qu’une seule et même histoire : celle de se positionner en tant qu’institution avant le IPO d’un actif de qualité, afin de capter l’écart « ciseaux » entre la valorisation du marché privé et celle du marché public.
Objectivement, c'est aussi ce qu'ils méritent.
Après tout, le capital-risque précoce est avant tout un « jeu de probabilités » : a16z a peut-être investi dans des centaines de réseaux sociaux échoués avant de trouver un Facebook ; avant et après son coup de chance avec Alibaba, Sun Zhengyi a manqué ou mal investi dans un nombre incalculable d’entreprises internet... En fin de compte, assumer un coût d’essais-erreurs extrêmement élevé, supporter une période de sortie pouvant durer dix ans, et compenser l’ensemble des pertes par des rendements exceptionnels de quelques projets réussis — telle est la logique commerciale fondamentale du capital-risque, et la « prime de risque » que les capitaux institutionnels ont droit d’attendre.
Cependant, lorsque nous parlons de Pre-IPO (avant la cotation), la logique change fondamentalement.
Étant donné qu'il s'agit d'une phase totalement différente, servant de « dernier kilomètre » avant la cotation, l'entreprise a désormais atteint la taille de super-licornes telles que SpaceX, ByteDance, OpenAI ou Anthropic, avec un modèle économique extrêmement mature et des flux de revenus clairement identifiables. Entrer à ce stade réduit considérablement le risque par rapport aux investissements de capital-risque en phase précoce, voire offre une certaine sécurité propre aux marchés secondaires.
Et il est curieux que, durant cette phase à haute probabilité, les rendements avant et après le DPO restent étonnants : avec deux actions représentatives de 2025, Figma a été introduite à 33 dollars et a clôturé à 115,5 dollars le premier jour, soit une hausse de plus de 250 %, tandis que Bullish a également enregistré une augmentation d’environ 290 % le jour de son introduction.
Cela signifie que les institutions qui ont obtenu des parts avant la sonnerie ont pris la part la plus juteuse, avec un risque extrêmement faible.
Malheureusement, même avec des plateformes secondaires de transactions sur actions d'entreprises non cotées telles que Forge et EquityZen, ces dernières adoptent généralement un modèle de négociation OTC point à point, avec des seuils d'investissement minimaux de plusieurs dizaines de milliers de dollars, et sont uniquement accessibles aux investisseurs qualifiés ; les utilisateurs ordinaires ne peuvent donc toujours acheter sur le marché secondaire qu'après le lancement en Bourse.
Du point de vue de l'efficacité des capitaux, il s'agit en soi d'une structure inefficace : d'un côté, les évaluations des unicorns continuent d'augmenter, tandis que de l'autre, les investisseurs ordinaires sont tenus à l'écart par un mur élevé ; une question naturelle découle alors de cela :
Étant donné que la blockchain peut réduire les barrières à l'entrée sur le marché américain et permettre la fragmentation d'actifs, peut-elle également, par le biais de la tokenisation, permettre aux utilisateurs de profiter de la croissance de la valorisation des entreprises独角兽 pendant la transition entre le financement privé et le passage à la Bourse, avant même leur introduction en bourse ?
Deuxième jeu de stratégie : contrat perpétuel ou miroir tokenisé ?
Essais sur chaîne avant le IPO, actuellement divisés en deux chemins logiques distincts.
Un modèle est représenté par Hyperliquid, avec des contrats perpétuels basés sur le cadre HIP-3, permettant aux développeurs de déployer librement des contrats perpétuels sur des actifs pré-IPO tels qu'OpenAI ou SpaceX. La logique centrale consiste à combiner les actifs pré-IPO avec des contrats perpétuels, sans impliquer de transfert réel d'actions ; il s'agit essentiellement d'éviter les actions elles-mêmes et de fournir uniquement une exposition aux prix, permettant aux utilisateurs de parier sur la hausse ou la baisse de la valorisation d'entreprises comme SpaceX ou OpenAI.
Les avantages sont également évidents, par exemple un seuil d'accès très bas, sans nécessité d'obtenir une certification d'investisseur qualifié ; les transactions sont effectuées en temps réel, sans processus complexe de transfert d'actions, etc.
En réalité, du point de vue mécanique, on peut le comprendre simplement comme un pari sur la valorisation d'entreprises comme SpaceX, avec une liquidité activée conjointement par les market makers et les mécanismes de levier ; c'est pourquoi il est essentiel de surveiller en permanence la stabilité des oracles, la fiabilité des mécanismes de gestion des risques et l'équité des liquidations en cas de mouvements extrêmes du marché.
En outre, du point de vue de la conformité, ce modèle constitue-t-il une émission de valeurs mobilières indirecte ? Cela reste une zone grise dans les principales juridictions mondiales.
Mais un autre chemin est bien plus difficile : permettre aux utilisateurs de détenir réellement des actifs de actions tokenisées, dans le respect de la réglementation, et non pas simplement d'échanger leur prix.
L'expérimentation européenne de Robinhood en juin 2025 et le lancement de la section Pre-IPO sur MSX en mars 2026 pointent tous deux dans cette direction — les deux plateformes ont conclu des partenariats stratégiques successifs avec Republic, une plateforme américaine de tokenisation d'actifs conformes, afin de tokeniser des actions Pre-IPO réelles via des structures SPV (véhicule à objectif spécifique), permettant aux investisseurs de détenir des parts de droits protégés par la loi.
La valeur fondamentale de ce modèle réside dans le fait que les jetons sont associés à des actions réelles, détenues par un tiers fiduciaire réglementé, ce qui leur confère une base juridique et un soutien actif.
Plus précisément, Republic a adopté une structure de détention indirecte via une SPV, en créant une SPV hors juridiction pour détenir les actions de l'entreprise sous-jacente, puis en tokenisant les droits de la SPV pour les distribuer aux investisseurs. Bien qu'il s'agisse toujours d'une détention indirecte, ce modèle établit au moins une chaîne de traçabilité « token → SPV → action » par rapport aux simples produits dérivés.
La mise en œuvre de ce modèle dépend fortement d'une infrastructure de conformité et doit opérer dans le cadre de réglementations telles que celles de la SEC américaine, en collaborant avec des institutions de garde agréées (comme BitGo Trust Company) pour garantir la sécurité des actifs et leur validité juridique. Cela signifie que ce n'est pas seulement une innovation produit, mais aussi un projet institutionnel.
Dans l'ensemble, ces deux chemins représentent deux orientations de valeur fondamentalement différentes : le premier (contrats perpétuels) s'approche davantage de la logique d'efficacité du DeFi, privilégiant la liquidité maximale et un faible seuil d'accès, au prix d'un lien réel avec les actifs sous-jacents ; le second (miroir de actions tokenisées) s'aligne plus étroitement sur la logique institutionnelle du TradFi, dont la difficulté réside dans la mise en place d'un cadre de conformité.
Mais quelle que soit la voie choisie, un consensus se dégage : un marché « semi-primaire » entre le marché primaire et secondaire est en train de se former grâce à la tokenisation d'actions non cotées.
Troisième : Le pont mondial du marché « un demi-premier » de Robinhood à MSX
L'explosion d'un marché nécessite non seulement une grande narration, mais surtout un produit d'entrée.
Sur le plan technique, la technologie de tokenisation a fait l’objet de nombreuses années de validation ingénierie ; les contrats intelligents, les oracles et les cadres de conformité sur chaîne sont désormais capables de prendre en charge des produits financiers complexes. Sur le plan de l’application, la DeFi et la TradFi ont accompli leur première phase d’ajustement, et les utilisateurs du monde entier s’habituent de plus en plus à partager, de manière décentralisée et sans autorisation, les bénéfices de croissance des actifs les plus précieux de cette ère.
On peut dire que la tokenisation des actifs pré-IPO se trouve à un moment historique décisif. Toutefois, les protocoles DeFi purs peinent souvent à mener à bien l’éducation des utilisateurs, l’intégration réglementaire et l’apport de capitaux à grande échelle ; c’est pourquoi, à ce stade, les infrastructures chainées capables de relier les fondements de la finance traditionnelle deviennent souvent la variable clé entre le récit et sa mise en œuvre.
Ainsi, en revenant en arrière, la tentative de Robinhood en juin 2025 a eu une portée considérable.
En tant que référence mondiale des courtiers en ligne au détail, il permet aux utilisateurs européens de participer à des transactions sur des parts chainées d'entreprises phares telles qu'OpenAI et SpaceX avec un seuil d'entrée extrêmement bas. Cela constitue la première fois qu'un courtier traditionnel prend une position aussi claire et à une telle échelle en faveur du marché Pre-IPO sur chaîne, démontrant que le cadre réglementaire peut être adapté de manière flexible, et prouvant que les utilisateurs grand public ont un besoin réel et fort pour ce type de produits.
Mais l’Europe n’est après tout qu’un début. Le marché asiatique et pacifique, plus vaste et à croissance plus rapide, recèle également un espace de croissance significatif, et ici, il manque encore une plateforme véritablement d’entrée.
C'est précisément la raison pour laquelle la nouvelle section Pre-IPO de MSX mérite votre attention.
Le 2 mars, MSX a établi un partenariat avec Republic, qui a soutenu la structure de conformité européenne de Robinhood, reproduisant ce parcours éprouvé sur le marché asiatique et pacifique : les premières offres de tokens représentant des actions d'entreprises phares telles que SpaceX, ByteDance, Lambda Labs et Cerebras Systems sont désormais ouvertes, avec un seuil minimal de 10 USDT.
Dans une certaine mesure, MSX joue le rôle d'une « version asiatique de Robinhood » : en reliant, via une structure de tokenisation conforme, les actifs privilégiés avant la cotation aux liquidités mondiales après la cotation, dans les marchés de la région Asie-Pacifique aux cadres réglementaires relativement complexes, MSX franchit la « dernière mile » autrefois la plus difficile à traverser.
Du point de vue plus large, la chainification des pré-IPO n'a jamais été uniquement une demande unilatérale des utilisateurs ordinaires ; c'est fondamentalement un échange mutuel :
- Les utilisateurs ordinaires ont besoin d'un accès véritablement équitable, permettant de partager la croissance des licornes mondiales de premier plan avant la cotation, sans avoir à attendre à la porte du marché secondaire ;
- Les actionnaires privés et les actionnaires initiaux souhaitent également attirer un tout nouveau flux mondial de capitaux, échangeant leur liquidité sur chaîne contre des options de sortie diversifiées pour leurs positions ;
Les deux côtés ont des besoins qui s'alignent parfaitement.
Ainsi, de Robinhood à MSX, un continent européen et un continent asiatique, cela illustre effectivement que le marché pré-IPO évolue progressivement depuis une forme primitive de mise en relation point à point vers une ère de tokenisation offrant des seuils d'accès bas et une efficacité accrue.
Quatrièmement, pour conclure
La maturité et la diffusion à grande échelle des technologies sous-jacentes ne se traduisent pas toujours immédiatement par une explosion de produits, mais lorsque le niveau d'accumulation est suffisant, les vagues d'innovation en retard peuvent arriver avec encore plus d'intensité.
Dans ce sens, il n’est pas infondé de penser que les Pre-IPO sur chaîne deviendront une catégorie d’actifs dominante dans les 3 à 5 prochaines années : la technologie blockchain a atteint un niveau où l’infrastructure de tokenisation possède la capacité technique de supporter des produits financiers complexes, les cadres de conformité sur chaîne deviennent progressivement plus clairs, et la confiance mutuelle entre les institutions et les utilisateurs s’établit lentement mais fermement.
Mais la logique valide ne signifie pas automatiquement une rupture.
La voie de conformité est-elle suffisamment claire ? Les mécanismes de gestion des risques sont-ils véritablement fiables ? La liquidité entre les institutions et les particuliers peut-elle être efficacement appariée ? Chacun de ces éléments est une condition nécessaire, indispensable. Plus important encore, il ne s'agit pas seulement de Robinhood et MSX : il faut davantage de plateformes disposées à assumer le coût d'être les « premiers à tenter l'expérience », en créant des produits réels et en mobilisant des utilisateurs réels pour tracer une voie reproductible.
En 2026, nous saurons si la tokenisation des pré-IPO sera un concept éphémère ou le véritable point de départ d'une refonte des règles d'accès aux marchés financiers.