Pendle Finance vient de faire quelque chose que la plupart des protocoles DeFi évoquent mais rares mettent en œuvre : elle a choisi une voie. Le protocole de tokenisation des rendements a entièrement réorienté son programme de co-incitation pour se concentrer exclusivement sur les ordres Limit, et les résultats ont été immédiats. Les ordres Limit représentent désormais 71 % du volume total d'échanges sur la plateforme, avec un volume de trading mensuel quasiment doublé.
Comment fonctionne la structure d'incitation
Les utilisateurs qui passent des ordres limites courts sur des YT (jetons de rendement) non exécutés dans des fourchettes de rendement ciblées peuvent théoriquement gagner jusqu'à 200 % d'APR en jetons PENDLE. Le mot clé ici est « non exécutés », ce qui signifie que le protocole récompense spécifiquement la liquidité qui repose sur le carnet d'ordres en attendant, créant ainsi de la profondeur pour que d'autres traders puissent exécuter leurs ordres.
Un algorithme recalculhe les récompenses hebdomadaires, en tenant compte de la valeur totale verrouillée, des volumes d'échanges récents et de la profondeur du carnet d'ordres sur les pools. Chaque pool individuel peut recevoir jusqu'à 1 250 jetons PENDLE par semaine depuis le flux d'ordres Limit, avec un plafond hebdomadaire strict de 90 000 PENDLE au total pour toutes les émissions.
Les émissions non réclamées ne s’évaporent pas ni ne sont libérées dans la circulation. Elles sont retournées au trésor de Pendle, ce qui permet de contrôler l’offre de jetons.
Les maker, les utilisateurs passant ces ordres Limit, paient des frais nuls.
Pourquoi les ordres Limit sont importants pour la DeFi
Les ordres Limit permettent aux traders de spécifier exactement le APY implicite auquel ils souhaitent acheter ou vendre, plutôt que d'accepter ce que la courbe AMM génère. Pour un protocole comme Pendle, qui traite de la titrisation des rendements, où le rendement implicite d'une position est la variable principale de négociation, cette précision est essentielle.
Le système de Pendle intègre le carnet d'ordres à côté de son AMM existant, les ordres Limit recevant une priorité d'exécution. Lorsqu'une commande Market est reçue, le système vérifie d'abord le carnet d'ordres avant de la rediriger vers l'AMM, ce qui réduit l'impact sur le prix pour les traders.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Le chiffre de 71 % du volume d'échange représente un changement comportemental réel. Les traders sur Pendle ne se contentent pas de collecter passivement des récompenses. Ils choisissent activement les ordres Limit plutôt que les échanges AMM comme méthode principale d'exécution.
L’implication concurrentielle plus large mérite d’être suivie. L’approche historique de Pendle reposait sur des programmes d’incitation multi-flux pour stimuler la liquidité. Le fait qu’elle se soit concentrée sur un seul flux et que le volume ait doublé suggère que la concentration des incitations, plutôt que leur diversification, pourrait être le modèle le plus efficace.
Le risque, comme toujours avec les modèles axés sur les incitations, réside dans ce qui se passe lorsque les récompenses diminuent. Le mécanisme de retour au trésor pour les émissions non réclamées est un signe que Pendle réfléchit à sa durabilité, mais le véritable test surviendra lorsque ces 90 000 émissions hebdomadaires de PENDLE commenceront à sembler moins généreuses par rapport au capital déployé.