Goldman Sachs et Morgan Stanley ont demandé aux trois grandes agences de notation de traiter OpenAI et Anthropic comme des emprunteurs de qualité investissement dès leur introduction en bourse, a rapporté le Financial Times mardi.
La qualité investissement est le niveau de notation qui permet aux fonds de retraite et aux assureurs d'acheter les obligations d'une entreprise. Aucun des deux laboratoires ne génère de bénéfice, mais même en brûlant de la trésorerie, Wall Street souhaite tout de même obtenir cette certification.
Nvidia a 105 milliards de dollars en jeu avec cela
OpenAI a enregistré une perte opérationnelle de 20,9 milliards de dollars sur un chiffre d'affaires de 13,1 milliards de dollars en 2025, selon des comptes obtenus par le Financial Times. Anthropic ne s'attend pas à atteindre l'équilibre avant 2028, et OpenAI pas avant 2030.
Nvidia a accepté en août de garantir jusqu'à 105 milliards de dollars d'obligations de location pour un campus OpenAI dans le comté de Pike, en Ohio. Le document déposé auprès des autorités financières précise également comment Nvidia obtient des avantages gratuits.
« Les obligations de NVIDIA dans le cadre d’un accord prendront fin à la date la plus précoce parmi… (iii) l’obtention par OpenAI d’une notation de crédit satisfaisante », lit-on dans un extrait du filing.
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Les conditions qui justifieraient la résiliation des obligations de Nvidia sont les suivantes, la troisième étant le véritable enjeu de ce cas :
- Le 20e anniversaire du début du bail applicable.
- La résiliation du bail applicable par OpenAI conformément à ses conditions.
- OpenAI obtenant une notation de crédit satisfaisante, et,
- Autres événements de résiliation habituels. OpenAI a accepté de rembourser et d'indemniser NVIDIA pour tout montant effectivement payé par NVIDIA au bailleur dans le cadre des Accords.
Une notation fait bien plus que réduire les coûts d'emprunt. Elle déplace des centaines de milliards de dollars de risque lié à l'IA hors de Nvidia, Google et Broadcom, pour les transférer vers les investisseurs ordinaires en obligations.
Google et Broadcom ont fourni des dizaines de milliards de soutien pour permettre à Anthropic d'utiliser leurs puces. Les deux entreprises prévoient de se retirer une fois qu'elle sera cotée.
SpaceX a obtenu le tampon, mais ses obligations ont quand même chuté
SpaceX a obtenu la notation investissement de toutes les trois agences le 19 juin, quelques jours après son offre publique initiale (IPO) historique.
Il a ensuite vendu 25 milliards de dollars d'obligations. En quelques jours, le rendement supplémentaire demandé par les investisseurs sur les échéances les plus longues a dépassé 190 points de base, près du niveau des obligations spéculatives.
Meta, Netflix et Tesla ont attendu une décennie ou plus le même traitement.
Les agences n'ont pas dit oui
Les analystes de notation décrivent toujours les deux laboratoires comme de qualité spéculative et déficitaires, avec une divulgation limitée. Les modèles open-source chinois bon marché ajoutent une autre préoccupation.
Anthropic pourrait être listée à la fin septembre, avec une évaluation de 2 billions de dollars.
Le calendrier de l'OPI d'OpenAI lui-même pointe vers 2027.
La demande, bien que simple, est inhabituelle. Traitez les fonds provenant d'une introduction en bourse comme un substitut au bénéfice. Jusqu'à présent, les agences ne l'ont pas fait.