Dans le monde réel, le dollar bat l'euro dans un ratio d'environ 3 contre 1. Dans les réserves de change, le dollar représente environ 57 % du gâteau contre 20 % pour l'euro. C'est une avance confortable, pas existentielle. Sur la chaîne, en revanche, l'écart n'est pas une avance : c'est un gouffre.
Les stablecoins indexés sur l’euro totalisent actuellement environ 711 millions d’euros. Cela représente moins de 1 % de l’offre totale de stablecoins lorsqu’il est converti en dollars. Le ratio onchain des stablecoins indexés sur le dollar par rapport à ceux indexés sur l’euro s’élève à plus de 300 contre 1, selon une analyse de Ryan Connor de RockawayX.
Pour y voir plus clair : la zone euro est la troisième plus grande économie mondiale et l’euro est la deuxième devise de réserve la plus détenue sur la planète. Toutefois, son empreinte sur chaîne ressemble à une erreur d’arrondi.
Comment le dollar a obtenu une avance de 300 fois
La domination des stablecoins en dollars n’est pas un vaste complot. C’est une dépendance au chemin, tout simplement. Les stablecoins ont été initialement conçus pour régler les échanges de cryptomonnaies, et ces échanges étaient déjà tarifés en dollars dès le départ. Tether a été lancé avec un peg sur le dollar. USDC a suivi le même modèle. L’ensemble de la pile DeFi, des protocoles de prêt aux market makers automatisés, a été conçue autour des infrastructures en USD.
Les stablecoins en euros n’ont jamais bénéficié de cet avantage structurel. Il n’existait pas de coffres natifs en euros, pas de mécanismes de bouclage en euros, ni de piscines de liquidité profondes pour attirer les effets de roue de l’effet de levier qui ont transformé USDT et USDC en infrastructure financière.
Signes de vie dans le DeFi euro
Les actifs totaux sous gestion dans les coffres DeFi dénommés en euros ont augmenté de environ 12 millions d’euros à 135 millions d’euros au cours de la dernière année. C’est une augmentation de plus de 10 fois en douze mois.
Les 135 millions d’euros représentent toujours seulement 2,4 % du AUM total des coffres. Le catalyseur à l’origine de ce changement est la réglementation, plus précisément MiCA, le cadre de l’UE sur les marchés des actifs cryptographiques. MiCA a créé une voie juridique claire pour l’émission de stablecoins en euro conformes, et le marché réagit. Des jetons comme EUROP et EURCV incarnent la vague actuelle d’émission de stablecoins en euro réglementés, offrant aux acteurs institutionnels la sécurité juridique nécessaire pour allouer effectivement des capitaux.
L'angle des actifs du monde réel
Au-delà de la simple spéculation DeFi, la thèse de la stablecoin en euros est directement liée à la tokenisation d'actifs réels. Les produits de rendement dénommés en euros, comme des obligations d'État européennes ou des dettes corporatives tokenisées, nécessitent une couche de règlement en euros native pour fonctionner efficacement.
Actuellement, un investisseur européen souhaitant une exposition onchain à des actifs dénommés en euro doit généralement passer par des stablecoins en dollar, supporter les coûts de conversion de devises et accepter le risque de change. L’analyse de Connor suggère que cela pourrait refléter la croissance explosive des produits RWA observée lors des cycles de marché précédents.
Ce à quoi la fermeture de l'écart ressemble réellement
Si les stablecoins en euros atteignaient même un ratio hors chaîne de 3 contre 1, cela impliquerait une augmentation d'environ 100 fois de l'offre de stablecoins en euros par rapport aux niveaux actuels. À 711 millions d'euros aujourd'hui, cette trajectoire placerait les stablecoins indexés sur l'euro à plus de 70 milliards d'euros.
La croissance du AUM de la caisse, passant de 12 millions d’euros à 135 millions d’euros, s’est produite avant que la majeure partie de l’infrastructure conforme au MiCA ne soit entièrement opérationnelle.