La manœuvre de Jensen présente trois avantages : soutenir Marvell pour contrer le monopole de Broadcom ; lier Marvell à son écosystème pour percevoir des droits de passage ; et, en soutenant publiquement Marvell, affaiblir le cours de Broadcom afin de gagner un terrain médiatique pour sa narration stratégique.
Auteur et source de l'article : Wall Street Journal
La situation a changé du jour au lendemain.
La publication hier soir de Broadcom a livré un résultat suffisant pour déclencher une liesse marchande dans n'importe quelle année normale : un revenu semestriel AI de 10,8 milliards de dollars américains, en hausse de 143 % en glissement annuel ; une prévision pour le Q3 d'un revenu de puces AI à 16 milliards de dollars américains, en hausse prévue de plus de 200 % en glissement annuel. Pourtant, le cours de l'action a chuté de plus de 13,7 % après la clôture, ce qui est gênant.
Deux jours auparavant, sur la scène du Computex de Taipei, le PDG d’NVIDIA, Jensen Huang, est monté sur scène à côté du PDG de Marvell, Matt Murphy, et a dit au public ce mot qui a été largement cité par le marché :
The next trillion-dollar company, ladies and gentlemen.
À peine les mots prononcés, le cours de Marvell a bondi de plus de 20 % en pré-marché, puis a augmenté de 37 % au cours des deux jours de négociation suivants. La mise en parallèle de ces deux scénarios constitue le discours le plus profond et le plus indicible de l’industrie actuelle des puces AI : les chiffres des résultats ne sont plus le seul récit ; la reconfiguration du paysage concurrentiel est véritablement l’histoire principale.
Un effondrement mal interprété : les résultats de Broadcom sont éclatants selon toute norme traditionnelle. Le chiffre d'affaires total du Q2 s'élève à 22,19 milliards de dollars, en hausse de 48 % en glissement annuel, atteignant un nouveau record ; l'EPS ajusté s'élève à 2,44 dollars, en hausse de 54 % en glissement annuel, marquant le 13e trimestre consécutif de croissance des revenus liés à l'IA ; les revenus annuels attendus pour les puces IA s'élèvent à 56 milliards de dollars, et l'entreprise réitère sa prévision de dépasser 100 milliards de dollars d'ici 2027.
Pourquoi cette baisse ? La réponse du marché est simple et impitoyable :
Écart attendu, petit écart attendu dans un contexte de valorisation élevée.
Le chiffre d'affaires total s'élève à 22,19 milliards de dollars, légèrement en dessous de l'estimation moyenne des analystes de 22,27 milliards de dollars ; le segment des logiciels d'infrastructure a généré 7,18 milliards de dollars, en dessous de l'attente de 7,32 milliards de dollars ; le plus important est que certaines institutions acheteuses les plus agressives prévoient en interne une prévision pour les puces IA au T3 supérieure à 16 milliards de dollars. Depuis le début de l'année, le cours de Broadcom a augmenté d'environ 40 %, bien au-delà de la hausse de 16 % de l'indice Nasdaq sur la même période, et a juste atteint un sommet historique de 481,57 dollars avant la publication des résultats. Dans ce contexte de valorisation déjà pleinement intégrée :
Gagner insuffisamment et perdre, pour le marché, n’ont aucune différence.
Dans ce krach, un signal encore plus intrigant se cache :
Broadcom n'a pas relevé ses prévisions de revenus IA pour 2027, qui restent à la formulation générale de « plus de 100 milliards de dollars ». Dans un contexte où Marvell connaît une montée en puissance, le silence de Broadcom constitue en soi un signal silencieux.
Pour comprendre ce jeu contre Marvell, il faut d'abord saisir d'où provient et pourquoi est solide le avantage concurrentiel de Broadcom dans le domaine des puces AI.
Broadcom n'est bien sûr pas une entreprise de GPU, mais elle est le leader absolu du secteur des accélérateurs AI personnalisés (XPU/ASIC), avec environ 70 % du marché mondial actuel, ce qui en fait la reine incontestée du marché. Son modèle économique repose sur une conception conjointe approfondie de puces dédiées avec de grandes entreprises technologiques : la série TPU (Tensor Processing Unit) de Google, depuis sa première génération en 2014, a été conçue en collaboration avec Broadcom, et leur accord de partenariat a été officiellement prolongé jusqu'en 2031 en avril 2026.
Selon les estimations des analystes de Mizuho, Broadcom générera environ 21 milliards de dollars de revenus liés à l'IA provenant de ses relations avec Google et Anthropic en 2026, et ce chiffre atteindra 42 milliards de dollars en 2027.
C'est un schéma qui semble inébranlable.
Cependant, l'apparition de Marvell a profondément ébranlé sa certitude.
Marvell n'est pas un nouveau joueur, mais son rythme de transformation au cours des deux dernières années est époustouflant. Au cours de l'exercice 2026 (se terminant en janvier 2026), les revenus de Marvell provenant des centres de données ont atteint 6,1 milliards de dollars, représentant 74 % du chiffre d'affaires total, en hausse de 42 % en glissement annuel. Plus important encore, Marvell fournit des services de conception de puces sur mesure à Amazon (série Trainium d'accélérateurs AI), Microsoft (accélérateur Maia AI), Meta (unité de traitement de données) et Google (CPU ARM Axion), avec 18 projets de silicium sur mesure actifs.
Autrement dit, Marvell devient discrètement le deuxième choix, voire un choix parallèle, pour tous les très grands clients souhaitant échapper au monopole de Broadcom.
Le calcul de NVIDIA : l'investissement de 2 milliards de dollars de Jensen Huang dans Marvell, ainsi que l'accord de coopération stratégique NVLink Fusion, constituent la move la plus stratégiquement imaginée de l'histoire des investissements dans le secteur des semi-conducteurs ces dernières années.
Pour comprendre la logique de ce coup, il faut d'abord comprendre la menace structurelle actuelle à laquelle NVIDIA est confrontée (loin d'être globale) :
Avec la croissance exponentielle de la demande en inférence des grands modèles comme GPT, les principales entreprises technologiques nord-américaines achètent à une échelle sans précédent des puces personnalisées afin de réduire leur dépendance aux GPU NVIDIA. Google dispose des TPU, Amazon des Trainium, Microsoft des Maia, Meta des MTIA, et derrière ces puces se trouvent les capacités de conception de Marvell, Broadcom et MediaTek.
Un paradoxe cruel en découle :
Le plus grand client de Marvell est précisément les entreprises qui souhaitent le plus remplacer NVIDIA.
Ainsi, la réponse de Jensen n'est pas une opposition, mais une intégration de cette tendance dans son propre écosystème, car l'architecture de la plateforme NVLink Fusion cache des subtilités et des richesses internes :
Chaque plateforme NVLink Fusion doit inclure au moins un composant NVIDIA, qu'il s'agisse d'une CPU Vera, d'une carte réseau ConnectX, d'un DPU BlueField ou d'un commutateur Spectrum-X. NVIDIA contrôle également l'octroi des licences IP NVLink. Cela signifie que même les puces personnalisées « dépourvues de NVIDIA » conçues par Marvell pour des clients de grande taille, lorsqu'elles sont déployées dans l'architecture NVLink Fusion, génèrent toujours des revenus pour NVIDIA par rack.
C'est un péage, une taxe sur les ASIC personnalisés.
NVIDIA, via Marvell, a assuré sa part de revenus à l'ère des puces sur mesure. En même temps, les compétences technologiques de Marvell ont été intégrées à l'écosystème NVIDIA, permettant aux grands clients de déployer des accélérateurs AI sur mesure tout en conservant la pile logicielle et le support de la chaîne d'approvisionnement de NVIDIA, ce qui augmente au contraire l'attractivité de la plateforme NVLink Fusion.
Ce coup de Jensen est à la fois astucieux et stratégique :
- Soutenir Marvell pour contrer le monopole de Broadcom sur le marché ;
- En même temps, intégrez Marvell dans votre écosystème pour percevoir des frais de passage ;
- Il a également profité de son soutien public à Marvell pour faire chuter le cours de Broadcom, gagnant ainsi un terrain médiatique pour sa narration stratégique.
Il faut donc admettre que, en soutenant Marvell, Jensen a démontré ses compétences stratégiques et opérationnelles exceptionnelles.
La stratégie « multi-fournisseurs » de Google : la première fissure chez Broadcom La relation entre Broadcom et Google repose sur une alliance commerciale fondée sur un lien technologique profond. Broadcom participe activement à l'architecture des puces TPU de Google, à la conception des IP, aux technologies de connexion et à la réalisation du conditionnement, en tant que pilier essentiel de la mise en œuvre siliconée des TPU, tandis que Google détient l'architecture des puces et la pile logicielle. Les deux parties ont conçu ensemble sept générations de TPU, établissant une histoire commune très étroite.
Cependant, une évolution stratégique interne à Google est en cours.
La stratégie multi-fournisseurs de Google commence à se manifester. Sur le TPU Ironwood (7e génération), Google a introduit une version co-développée avec MediaTek, optimisée pour l'inférence et dénommée « Zebrafish », visant à être 20 à 30 % moins coûteuse que la solution Broadcom. Pour la prochaine génération de puces d'entraînement TPU v8 (nom de code « Sunfish »), Broadcom continue de prendre en charge les puces d'entraînement, tandis que MediaTek prend en charge les puces d'inférence, permettant à Google d'obtenir un levier de négociation en faisant concurrencer les deux fournisseurs.
Plus important encore, Google a entamé des négociations avec Marvell concernant une nouvelle puce d'inférence IA ; si le partenariat est conclu, Marvell deviendrait le troisième partenaire de conception du système de puces IA de Google.
Cela signifie :
La relation entre Broadcom et Google évolue discrètement d'un « partenariat exclusif » à celui de « l'un des principaux fournisseurs ». Broadcom reste le cœur et le leader de l'écosystème de puces personnalisées de Google et ne peut être remplacé à court terme, mais son caractère irremplaçable commence à s'affaiblir nettement. Il s'agit là de la première trace visible de l'effet de concurrence de Marvell, poussé par Jensen, sur les fondamentaux de Broadcom.
La bataille secrète des normes d’interconnexion : NVLink contre UALink — tandis que la bataille ouverte dans la fabrication de puces se déroule, une bataille secrète sur les normes d’interconnexion se déroule en parallèle, avec Broadcom et NVIDIA aux côtés opposés.
NVIDIA privilégie NVLink : une norme de connexion privée et entièrement fermée, offrant des performances exceptionnelles et un avance de 4 à 5 ans, profondément intégrée à l'infrastructure mondiale de l'IA grâce à l'écosystème CUDA.
Dirigé par AMD et Intel, avec la participation de Broadcom, l’alliance UALink (Ultra Accelerator Link) vise à établir des normes industrielles ouvertes pour offrir des solutions d’interconnexion à grande échelle pour les puces autres que NVIDIA. La spécification UALink 2.0 a été officiellement publiée le 7 avril 2026, introduisant de nouvelles architectures telles que le calcul intégré au commutateur (In-Network Compute), qui pourrait théoriquement réduire le temps d’entraînement distribué de 30 %.
Cependant, Broadcom a ensuite quitté discrètement l'alliance UALink pour développer sa propre technologie d'interconnexion. Ce geste est révélateur et met en lumière une autre dimension de la stratégie de Broadcom :
Trouvez votre propre voie indépendante entre les standards ouverts et les écosystèmes propriétaires.
L'avantage de NVLink réside dans des performances extrêmes et une intégration approfondie de l'écosystème logiciel ; la valeur d'UALink réside dans l'évitement du verrouillage par un seul fournisseur et l'octroi de davantage de choix aux clients ultra-grands. Les deux voies ne détermineront pas de vainqueur à court terme, mais l'attribution des normes d'interconnexion déterminera la carte des pouvoirs de l'architecture future des centres de données AI (c'est-à-dire la part de marché).
La photonique, le prochain champ de bataille. Si les puces personnalisées constituent le champ de bataille actuel, la photonique sur silicium (Silicon Photonics) et les interconnexions optiques (Optical Interconnect) deviennent le champ de bataille déterminant pour la prochaine étape, extrêmement crucial et plus stratégique.
La force motrice est la loi physique elle-même :
À mesure que la taille des systèmes d'IA passe d'un seul rack à des clusters distribués跨越机架和数据中心, les limites de bande passante et les coûts énergétiques des câbles en cuivre traditionnels deviennent insoutenables. L'interconnexion optique offre une efficacité énergétique plus de deux fois supérieure à celle des câbles en cuivre, ainsi qu'une plus grande distance de transmission et une densité de bande passante plus élevée.
Marvell a une stratégie très agressive dans ce domaine.
En décembre 2025, Marvell a acquis la startup d'interconnexions optiques Celestial AI pour un montant maximal de 5,5 milliards de dollars, obtenant ainsi sa plateforme technologique « Photonic Fabric ». Cette technologie permet des connexions optiques de n'importe quel point à n'importe quel point entre puces, constituant la base fondamentale pour la construction d'une « toile de calcul pilotée par la lumière ».
Le PDG de Marvell, Murphy, a déclaré lors de Computex que les limites physiques des câbles en cuivre se rapprochent de l'intérieur des racks, et que l'optique co-emballée (Co-Packaged Optics, CPO) est la seule issue.
Le partenariat entre NVIDIA et Marvell place également la photonique sur silicium et les interconnexions optiques au cœur de leurs collaborations. Amazon AWS a même délivré des warrants à Marvell pour ses produits de tissu photonique, soutenant ainsi son innovation dans l'interconnexion optique à grande échelle.
Celui qui poussera en premier l'interconnexion optique hors du laboratoire vers une production à grande échelle détiendra le pouvoir de fixation des prix de l'infrastructure de la prochaine génération d'usines d'IA. Cette compétition ne manquera pas d'être présente chez Broadcom, mais l'engagement profond et la vitesse de Marvell dans cette direction ont déjà créé un avantage anticipé.
Trois scénarios d'évolution du paysage : Scénario 1 : Broadcom conserve son noyau, Marvell remplit le vide (ce scénario est le plus probable, sur 2 à 3 ans)
C'est l'évolution à court terme la plus probable actuelle.
Broadcom bénéficie d'une domination quasi inébranlable à court terme en termes de revenus, grâce à son accord à long terme avec Google jusqu'en 2031, ses projets de puces personnalisées avec OpenAI/Meta, ainsi qu'à un carnet de commandes d'puces IA atteignant jusqu'à 7,3 milliards de dollars. Marvell répond aux besoins supplémentaires des grands clients que Broadcom ne peut pas servir directement, ainsi qu'à la part de marché diluée par la stratégie de multi-fournisseurs de Broadcom.
Les deux coexistent, mais la prime relative de Broadcom s'érodera progressivement.
Deuxième scénario : L'écosystème interconnecté détermine la structure (à moyen terme, 3 à 5 ans)
Si NVLink Fusion obtient une adoption approfondie de la part de davantage de clients ultra-grands, Marvell établira un avantage asymétrique auprès des nouveaux clients d'infrastructure IA grâce à sa capacité à concevoir des puces intégrées à l'écosystème NVIDIA. Si Broadcom ne parvient pas à offrir une solution d'intégration écosystémique similaire, sa croissance dépendra de plus en plus de la continuité de sa relation exclusive avec Google.
Ce scénario n'affecte pas l'activité logicielle de Broadcom, mais modifie fondamentalement la logique d'évaluation de son activité de puces.
Scénario trois : La photonique se réorganise (à long terme, plus de 5 ans)
Si la technologie de tissu photonique de Marvell-Celestial AI est la première à être déployée à grande échelle à des fins commerciales (les prévisions de marché actuelles de Marvell prévoient un revenu d'un milliard de dollars américains entre 2028 et 2029), l'ensemble du marché de l'interconnexion des centres de données AI connaîtra une重构 architecturale. Dans ce scénario, les fabricants qui auront pris les devants sur les normes d'interconnexion optique deviendront les prochains « perceveurs de taxes » de l'infrastructure AI, après CUDA.
L'immense ambition de Marvell est clairement visible ici.
L'effet domino sur la chaîne d'approvisionnement causé par ce conflit entre NVIDIA, utilisant Marvell pour défier Broadcom, dépasse largement les simples fluctuations de capitalisation boursière des deux entreprises.
TSMC : le plus grand bénéficiaire commun et le plus grand goulot d'étranglement. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — tous les acteurs dépendent de la capacité de production avancée de TSMC et de son emballage CoWoS. La capacité de production 3 nm et 2 nm de TSMC restera en forte demande, longtemps privilégiée par le marché, devenant un goulot d'étranglement structurel pour l'ensemble de l'industrie.
Donc, TSMC est toujours très, très, très bien !
Arm Holdings : le grand gagnant caché. Arm a rejoint l'écosystème NVLink Fusion, permettant à ses licenciés d'intégrer nativement des connexions NVLink dans leurs puces. Les CPU Axion de Google, Graviton d'Amazon et Azure Cobalt de Microsoft sont tous basés sur l'architecture Arm, ce qui signifie qu'Arm joue un rôle de plus en plus essentiel dans la cartographie des puces personnalisées de ses grands clients.
MediaTek : un bénéficiaire inattendu. En participant à la conception de puces d'inférence pour les TPU v8 de Google, MediaTek a réussi à pénétrer le segment haut de gamme des centres de données AI, apportant de nouvelles perspectives à sa réputation longtemps associée à l'électronique grand public.
Mémoire HBM (SK Hynix, Samsung, Micron) : L'expansion des ASIC sur mesure stimule une demande accrue. La version Ironwood du TPU de Google est équipée de 192 Go de mémoire HBM3E, et la prochaine génération de XPU ne fera que renforcer la demande pour l'HBM. Les fabricants de mémoire sont l'un des acteurs les plus stables à en tirer profit, car ils n'ont pas à choisir de camp, mais bénéficient de davantage d'acheteurs.
Cette guerre n'a pas de fin ; revenons à la question fondamentale posée au début de l'article : l'effet de concurrence de Marvell se reflète-t-il déjà dans les résultats financiers de Broadcom ?
La réponse est :
Les contours commencent à apparaître, mais sans causer de dommages majeurs.
Les prévisions de Broadcom pour les puces AI au T3, à 16 milliards de dollars, sont inférieures aux prévisions les plus optimistes, ce qui reflète à la fois son style de prévisions habituellement prudent et une révision du prix du marché en raison de préoccupations concernant une éventuelle dilution de part de marché. La base fondamentale de Broadcom, incluant les TPU de Google, les MTIA de Meta et les puces personnalisées d'OpenAI, restera solide au cours des deux prochaines années.
Mais le récit de la « monopole absolu » de Broadcom est terminé ; la logique de tarification en tant que « l'un des principaux fournisseurs » le remplace, et cela a un impact systémique sur une action technologique qui bénéficiait d'une prime élevée.
Jensen Huang a joué ce coup avec une extrême précision :
Il n’a pas directement concurrencé Broadcom, mais a redéfini l’ordre du pouvoir à l’ère des puces AI en soutenant Marvell, en construisant l’écosystème NVLink Fusion et par sa déclaration publique sur la scène de Computex à Taipei. Dans le récit de Jensen, l’avenir ne consiste pas à « qui fabrique le meilleur GPU », mais à « qui construit l’écosystème d’infrastructure dont les clients ultra-grands ne peuvent se passer » — c’est là que réside son intérêt fondamental.
Hock Tan, le dirigeant de Broadcom connu pour ses acquisitions et sa discipline financière, fait face à la concurrence la plus complexe et la plus difficile de sa carrière : il doit simultanément lutter contre l'érosion de parts de marché de Marvell, la stratégie de multi-fournisseurs de Google et l'érosion du récit de l'écosystème NVIDIA.