TL;DR
· Le chiffre d'affaires et les bénéfices par action de NVIDIA pour le deuxième trimestre ont tous deux dépassé les attentes, avec une augmentation de 117 % des revenus du centre de données, indiquant que la demande en puissance de calcul pour l'IA n'a pas encore significativement ralenti.
Après que Rubin ait commencé à contribuer aux revenus, Bernstein prévoit que le chiffre d'affaires de NVIDIA pour l'exercice suivant pourrait atteindre près de 700 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 70 % en glissement annuel, soit une révision à la hausse de près de 30 % par rapport aux prévisions précédentes.
La hausse des prix des mémoires réduira la marge brute à court terme, mais la baisse prévue ne dépasse que quelques points de pourcentage et ne suffit pas à modifier la logique de croissance des bénéfices.
NVIDIA a verrouillé des engagements d'approvisionnement de 279 milliards de dollars, et ses fonds et capacités d'achat se transforment en un avantage de production, élargissant davantage l'écart avec ses concurrents.
Bernstein a relevé son objectif de prix de 315 $ à 400 $, ce qui correspond à un potentiel de hausse d'environ 91 %, mais la valorisation dépend de la montée en puissance réussie de Rubin et du soulagement des contraintes d'approvisionnement.

NVIDIA a de nouveau publié des résultats supérieurs aux attentes, mais Bernstein estime que la partie véritablement importante de ce bilan ne réside pas dans le deuxième trimestre fiscal déjà réalisé, mais dans la prévision de l'entreprise concernant le prochain cycle de produits et la demande pour l'année civile 2027.

Dans un rapport publié le 27 août, Bernstein a relevé son prix cible pour NVIDIA de 315 $ à 400 $, tout en maintenant la notation « Surperformer ». L'entreprise a également augmenté de manière significative sa prévision de chiffre d'affaires pour l'exercice 2028, de 539,6 milliards de dollars à 690,3 milliards de dollars, et a relevé sa prévision de bénéfice par action non GAAP pour la même période, de 12,52 $ à 15,80 $.

Le jugement central derrière cette hausse est que la demande pour Blackwell continue de croître fortement, tandis que Rubin entre déjà dans une phase de mise en production à grande échelle. Bernstein estime que Rubin pourrait propulser NVIDIA vers le plus grand cycle produit de son histoire.

Les revenus du centre de données pour un seul trimestre approchent 90 milliards de dollars.

NVIDIA a enregistré un chiffre d'affaires de 96,221 milliards de dollars pour son deuxième trimestre fiscal, dépassant les attentes du marché de 92,293 milliards de dollars et la prévision précédente de l'entreprise de 91 milliards de dollars ; le bénéfice par action non GAAP s'est établi à 2,22 dollars, supérieur aux attentes du marché de 2,09 dollars.

La partie dépassant les attentes provient principalement du secteur des centres de données. Les revenus de ce secteur ont atteint 89,023 milliards de dollars, en hausse de 18 % en环比 et de 117 % en année sur année, dépassant les attentes du marché de 85,949 milliards de dollars.

Parmi ceux-ci, les revenus provenant des fournisseurs de cloud à très grande échelle s'élèvent à 48,71 milliards de dollars, en hausse de 13 % en环比 et de 102 % en同比 ; les revenus provenant des clients cloud IA, industriels et entreprises s'élèvent à 40,31 milliards de dollars, en hausse de 25 % en环比 et de 138 % en同比. Cela signifie que la croissance de NVIDIA ne dépend pas uniquement de quelques grandes entreprises technologiques, et que la demande des fournisseurs de cloud IA et des clients entreprises s'accélère également.

Le département « calcul en périphérie », composé des jeux, de la visualisation professionnelle, de l'automobile et d'autres activités, a généré un revenu de 7,198 milliards de dollars, en hausse de 13 % en环比 et d'environ 28 % en同比, dépassant également les attentes du marché.

La rentabilité est restée globalement stable. Le taux de marge brute non GAAP pour le deuxième trimestre fiscal s'est établi à 75 %, conformément aux prévisions et aux attentes du marché ; le taux de marge opérationnelle non GAAP s'est élevé à 66,5 %, en hausse d'environ 0,6 point de pourcentage par rapport au trimestre précédent.

Rubin commence à augmenter son volume ; le prochain trimestre, les centres de données pourraient dépasser 100 milliards de dollars.

La fourchette médiane des prévisions de revenus pour le troisième trimestre fournie par NVIDIA s'élève à 108 milliards de dollars, au-delà des attentes du marché de 104,6 milliards de dollars ; selon les calculs de Bernstein, les bénéfices par action non GAAP implicites s'élèvent à environ 2,46 dollars, dépassant également les attentes du marché de 2,36 dollars.

Les environ 120 milliards de dollars de revenus supplémentaires prévus proviendront principalement du secteur des centres de données. Bernstein estime que les revenus des centres de données d’NVIDIA pour le troisième trimestre fiscal pourraient dépasser 100 milliards de dollars, dont environ 20 % provenant de Rubin.

Cela signifie que Rubin n'est plus seulement une attente liée à des produits futurs, mais commence à avoir un impact réel sur les revenus courants. Blackwell est toujours en phase de croissance, tandis que Rubin entre en phase de montée en puissance, ce qui crée, à court terme, une superposition de la demande des deux générations de plateformes.

Plus important encore, NVIDIA a considérablement relevé ses prévisions de croissance pour l'exercice fiscal 2028, correspondant à la majeure partie de l'année civile 2027. Sur la base de la croissance estimée à environ 70 % fournie par la direction, le chiffre d'affaires annuel de l'entreprise pourrait atteindre 680 à 700 milliards de dollars.

Bernstein avait initialement estimé le chiffre d'affaires d'NVIDIA pour l'exercice 2028 à 539,6 milliards de dollars ; il a désormais relevé cette prévision à 690,3 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 28 % ; la prévision du chiffre d'affaires pour l'exercice 2029 est également passée de 623 milliards de dollars à 954,1 milliards de dollars.

Le rapport indique que cette perspective reste limitée par les contraintes de capacité d'approvisionnement. La direction estime que si l'approvisionnement en composants clés tels que la mémoire et les wafers s'améliore davantage, la demande actuelle pourrait suffire à soutenir une multiplication par deux du chiffre d'affaires en glissement annuel. Toutefois, il s'agit d'une évaluation du potentiel de demande et non d'une prévision officielle de revenus de l'entreprise.

La marge brute est sous pression, mais la logique de rentabilité n'est pas encore compromise

The gross profit margin was the relatively weaker component of this earnings report compared to revenue prospects.

NVIDIA prévoit une marge brute non GAAP d'environ 74 % pour le troisième trimestre fiscal, inférieure à l'attente du marché de 74,8 % ; elle pourrait encore baisser au quatrième trimestre à 71 % - 72 %, principalement en raison de la hausse des prix des mémoires. Avec la mise en œuvre progressive des ajustements de prix des produits, l'entreprise anticipe une reprise de la marge brute à 72 % - 73 % au cours du prochain exercice, mais toujours en dessous de l'orientation précédente d'environ 75 %.

Selon Bernstein, la pression sur la marge brute a été confirmée, mais son impact reste maîtrisé. Dans un contexte de hausse significative des coûts de la mémoire, la marge brute de NVIDIA n'a diminué que de quelques points de pourcentage, ce qui démontre que l'entreprise conserve une forte capacité de fixation des prix.

Selon les dernières prévisions de Bernstein, les bénéfices par action non GAAP d'NVIDIA pour l'exercice 2028 atteindront 15,80 dollars, soit une augmentation de 26 % par rapport à la prévision précédente ; la prévision des bénéfices par action pour l'exercice 2029 est relevée de 14,81 dollars à 22,28 dollars.

Autrement dit, la baisse de la marge brute pourrait atténuer la souplesse des bénéfices apportée par la croissance des revenus, mais dans un contexte d’expansion rapide de la taille du chiffre d’affaires, le bénéfice global devrait tout de même connaître une forte augmentation.

Engagement de 279 milliards de dollars en fourniture, le bilan devient un autre rempart

À mesure que les investissements dans les infrastructures d'IA s'accroissent, la contrainte principale rencontrée par NVIDIA passe de la demande à l'approvisionnement.

Au deuxième trimestre fiscal, les engagements liés à l'approvisionnement de l'entreprise ont augmenté de 119 milliards de dollars au trimestre précédent à 279 milliards de dollars ; si l'on ajoute les accords de services cloud, les locations de centres de données et les investissements en actions, les engagements totaux s'élèvent à 366 milliards de dollars.

Les stocks d'NVIDIA ont augmenté à 31,575 milliards de dollars américains, et le nombre de jours de stock est passé d'environ 114 à 118 jours. Bernstein estime que cela reflète principalement une préparation anticipée des stocks pour le lancement et la mise à l'échelle de la plateforme Vera Rubin.

Le rapport souligne également que le bilan d'NVIDIA devient un avantage concurrentiel aussi important que sa force technologique. Des engagements d'approvisionnement à des milliards de dollars permettent à l'entreprise de sécuriser à l'avance des ressources clés telles que la mémoire, les wafers, le conditionnement, tout en investissant dans les infrastructures cloud et les partenaires de l'écosystème.

Pour les concurrents plus petits, même avec des conceptions de puces disponibles, il est difficile de reproduire cette capacité d'achat et ce contrôle de la chaîne d'approvisionnement. La concurrence sur les puces AI ne se limite donc plus à la performance individuelle des puces, mais implique également les capacités en capital, en production, en livraison de systèmes et en expansion de l'écosystème.

Prix cible de 400 $, toujours dépendant de la réalisation de la croissance élevée

Bernstein a relevé son prix cible pour NVIDIA de 315 $ à 400 $, basé sur un rendement moyen par action non GAAP de 19,04 $ pour les exercices 2028 et 2029, ce qui correspond à un multiple de 21 environ. La hausse du prix cible provient principalement d'une forte augmentation des prévisions de bénéfices, et non d'une expansion du multiple d'évaluation, qui était précédemment fixé à 25.

À partir du prix de clôture du 26 août à 209,66 $, le prix cible de 400 $ représente un potentiel de hausse d'environ 91 %.

Cependant, cette évaluation repose sur plusieurs hypothèses clés : Rubin doit pouvoir progresser selon le plan prévu, la chaîne d'approvisionnement doit pouvoir soutenir une croissance rapide, la hausse des prix de la mémoire ne doit pas continuer à éroder la marge brute, et les principaux fournisseurs de cloud doivent rester disposés à maintenir des dépenses en capital AI intensives.

La conclusion centrale de Bernstein est que la performance récente du cours de l'action d'NVIDIA, relativement stagnante, ne signifie pas que le cycle de croissance a atteint son apogée. À mesure que Rubin commencera à générer des revenus, les prévisions du bénéfice pour l'année civile 2027 pourraient faire l'objet d'une révision à la hausse concentrée. Ce qui déterminera véritablement l'espace de prix de l'action passera de la simple question de la présence de la demande à la capacité d'NVIDIA à obtenir suffisamment d'approvisionnement pour convertir ses énormes commandes en revenus.