La réduction des HBM de NVIDIA secoue les marchés mondiaux de la mémoire, sauf Yangtze Memory

HBM a toujours été le problème le plus préoccupant pour Jensen Huang. Pour garantir l'approvisionnement en HBM, en juin de cette année, Jensen Huang a parcouru l'Asie avec son équipe.

Cependant, la position de Jensen Huang a soudainement changé ; le 7 août, Jensen Huang a décidé de réduire considérablement la capacité de mémoire du prochain GPU phare Rubin Ultra de NVIDIA.

Selon des fuites, au cours des dernières semaines, NVIDIA a testé au moins trois versions à faible mémoire vidéo en interne. Finalement, ils ont réduit la configuration HBM du modèle principal de 12-Hi soit environ 384 Go à 8-Hi soit 192 Go, réduisant ainsi presque de moitié la mémoire vidéo par carte. Le nombre de die GPU a également été réduit de 4 à 2, et la consommation énergétique est passée de 2300 W à 1800 W.

Après l'annonce, les ADR américains de SK Hynix ont chuté de 4,97 % le jour même, et leurs actions coréennes ont baissé de plus de 10 % le lendemain.

Il est compréhensible que les vendeurs de HBM souffrent, mais le problème, c’est que SanDisk, qui vend du NAND, en subit aussi les conséquences.

Deux jours avant la diffusion de cette nouvelle concernant NVIDIA, SanDisk a publié son meilleur bilan de l'histoire.

Au quatrième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires de l'entreprise a atteint 8,97 milliards de dollars, en hausse de 372 % en glissement annuel et de 51 % en环比, dépassant les attentes du marché d'environ 7 % ; le bénéfice par action non GAAP s'est établi à 39,25 dollars, soit 14 % de plus que les prévisions des analystes.

En réalité, la forte croissance des résultats des actions de mémoire en raison de la demande croissante de l'IA n'est plus une nouveauté.

SanDisk a réalisé un bénéfice net trimestriel de 6,9 milliards de dollars et un bénéfice net annuel de 11,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 797 % en glissement annuel. L'entreprise a également annoncé un programme de rachat d'actions de 14 milliards de dollars, avec une marge brute maintenue à un niveau historique élevé de 83 % à 85 %.

Si l'on ne considère que ces chiffres, il s'agit sans aucun doute du meilleur résultat de SanDisk depuis sa création. Toutefois, la réponse du marché a été une baisse de plus de 8 % en trading après la clôture, avant de se terminer en baisse d'environ 5 %.

Ce n'est pas fini : en juillet, juste avant la publication des résultats, le cours de SanDisk avait déjà chuté d'environ 40 % sur un mois, avec un retrait maximal de plus de 55 % par rapport au sommet historique de juin.

Résultats en forte hausse, cours en chute libre : cette scène apparemment contradictoire se joue actuellement dans l'industrie mondiale de la mémoire.

De Samsung à SK Hynix, en passant par Micron et Kioxia, presque tous les géants des puces de stockage vivent le même scénario.

Les bénéfices ont atteint un record historique, mais le cours de l'action continue de chuter. Ce dernier rapport financier de SanDisk n'est qu'une autre répétition de la même pièce. Toutefois, sa valeur réside dans le fait que, en tant qu'acteur exclusif du NAND, les résultats et les prévisions de SanDisk nous offrent un miroir clair pour observer la position du cycle de l'industrie de la mémoire.

SanDisk a fourni des prévisions de revenus pour le premier trimestre de l'exercice 2027 lors de la conférence téléphonique sur les résultats. L'entreprise prévoit des revenus compris entre 10,3 et 10,8 milliards de dollars pour le Q1, avec une médiane d'environ 10,55 milliards de dollars, alors que les attentes du marché se situent entre 10,8 et 11,16 milliards de dollars.

La médiane des orientations était environ 2 % à 5,5 % plus basse que les attentes du marché, une différence modérée, mais qui, dans le contexte actuel de sentiment du marché, Clic miss est infiniment amplifié.

Les revenus de SanDisk ont augmenté de 51 % trimestrielle au Q4, mais selon le milieu de la fourchette des prévisions du Q1, la croissance trimestrielle devrait chuter à environ 17,6 %. Par ailleurs, SanDisk a indiqué que les deux tiers de la croissance trimestrielle des revenus au Q4 provenaient de la hausse des prix, tandis que seulement un tiers provenait de l'augmentation des volumes expédiés. Cela signifie que dès que les prix ne pourront plus augmenter, la croissance ralentira à un rythme encore plus rapide.

Ainsi, même si SanDisk gagne de plus en plus d'argent, son taux de croissance ralentit soudainement. Le marché boursier spéculera sur les attentes : les investisseurs achètent vos actions non pas en fonction de ce que vous gagnez actuellement, mais de la vitesse à laquelle vous pourriez croître à l'avenir. Dès que la vitesse de croissance diminue, les attentes changent, et le cours de l'action chute.

Le 29 juillet, SK Hynix a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 : un chiffre d'affaires de 793,2 billions de wons, en hausse de 257 % en glissement annuel ; un bénéfice opérationnel de 605,4 billions de wons, en hausse de 557 % en glissement annuel ; un taux de rentabilité opérationnelle de 76,3 % et une marge brute de 83 %.

Sans aucun doute, ces chiffres battent les records historiques de l'industrie du stockage, dépassant même le taux de marge brute de 75 % établi par NVIDIA. En tant qu'entreprise vendant du matériel, SK Hyniss atteint désormais un taux de marge brute au niveau de sociétés logicielles comme Meta.

De plus, SK Hynix a réalisé un bénéfice opérationnel d'un montant de 60 billions de wons pour un seul trimestre, dépassant le bénéfice total de 47,2 billions de wons prévu pour l'ensemble de l'année 2025.

Cependant, le jour de la publication des résultats financiers, le cours de l'action Hynix a chuté de plus de 19 %, enregistrant la plus forte baisse journalière de son histoire, et a reculé de 25 % cette semaine, entraînant une perte de valeur marchande d'environ 308 billions de wons sud-coréens, soit environ 1,45 trillion de yuans chinois.

La raison est également « inférieure aux attentes ». Le marché prévoyait un chiffre d'affaires de 85 billions de wons pour Hynix au Q2, mais le chiffre réel n'est que de 79,3 billions, soit un écart d'environ 5,7 billions de wons. Cela s'explique par le retard dans les livraisons de HBM4, un mix produit faible et une part inférieure à prévue des produits haut de gamme. Sous les projecteurs, les défauts sont amplifiés à l'infini, ce qui génère diverses raisons de vente.

La situation de Samsung Electronics est identique. Les résultats du deuxième trimestre publiés par Samsung fin juillet ont montré un bénéfice opérationnel de 89,5 billions de wons coréens, en hausse de 1814 % en glissement annuel ; un bénéfice net de 71,6 billions de wons coréens, en hausse de 1299 % en glissement annuel.

Les chiffres sont également historiques, mais après la publication des résultats, le cours de l'action Samsung a continué de chuter, avec une baisse mensuelle de près de 17 % en juillet, entraînant une perte de valeur marchande d'environ 244,8 billions de wons coréens. Depuis le pic de juin, la perte combinée de valeur marchande de Samsung et SK Hynix dépasse 400 milliards de yuans chinois.

Le marché ne valorise pas les bénéfices actuels, mais leur évolution. Lorsque les bénéfices d'une entreprise passent de 100 millions à 1 milliard, soit une croissance de 900 %, le cours de l'action grimpe fortement ; lorsqu'ils passent de 1 milliard à 6 milliards, soit une croissance de 500 %, le cours peut continuer d'augmenter ; mais dès que le marché anticipe une baisse de la croissance des bénéfices au prochain trimestre, de 500 % à 200 %, même si les bénéfices absolus atteignent un nouveau record, le cours de l'action commencera à chuter.

Le sommet des actions cycliques n'est jamais atteint au moment du profit le plus élevé, mais au moment où la croissance commence à ralentir.

Ce qu'on appelle le « précipice des orientations » est exactement cela : les résultats continuent de croître, mais leur taux de croissance chute brusquement, provoquant une inversion immédiate des attentes du marché pour l'avenir.

Les prévisions de SanDisk pour le Q1 constituent le premier signal clair d'un ralentissement sur le segment NAND. La croissance trimestrielle de 51 % au Q4 chute brusquement à 17 % au Q1 ; cette baisse de vitesse est trop importante, ce qui amène le marché à penser que le cycle de hausse des prix NAND est terminé.

Comme mentionné précédemment, les deux tiers de la croissance de SanDisk au Q4 proviennent de hausses de prix, ce qui signifie que les prix ont contribué à la majeure partie de la croissance.

Mais les prix ne peuvent pas augmenter indéfiniment ; sur le marché actuel, tous les produits matériels ont déjà vu leurs prix flamber en raison de la concurrence pour les capacités de production causée par l'IA. Si les prix continuent d'augmenter, la capacité d'achat des clients en aval atteindra sa limite, et des solutions de remplacement commenceront à émerger en grand nombre, car même les propriétaires terriens n'ont plus de réserves.

Bien que les activités HBM de Samsung et SK Hynix continuent de croître, leur rythme de croissance commence à ralentir, et le retard de livraison du HBM4 jette une ombre sur le calendrier de croissance des produits haut de gamme.

TrendForce prévoit que, au troisième trimestre 2026, les prix des contrats DRAM augmenteront toujours de 13 % à 18 % en glissement trimestriel, tandis que les prix des contrats NAND flash augmenteront de 10 % à 15 %, mais cette hausse est nettement inférieure à l'anticipation optimiste précédente de 21 %.

TrendForce indique que, au second semestre 2027, l'offre de NAND Flash deviendra plus ample, ce qui pourrait exercer une pression à la baisse sur les prix. La situation du DRAM est légèrement meilleure, en raison de la continuité de la concurrence pour les capacités de production par les HBM et de la forte demande des serveurs AI.

Cependant, TrendForce estime que cette situation ne durera pas longtemps, car le marché a ses limites ; la DRAM n’est pas un produit consommable, et il n’y a aucune raison que la demande persiste indéfiniment.

Si l'orientation de SanDisk constitue un signal que les cycles NAND ont atteint leur pic, alors la réduction de la configuration mémoire de Rubin Ultra d'NVIDIA représente une catastrophe absolue pour le marché de la mémoire.

TrendForce a ensuite indiqué que NVIDIA évalue en parallèle plusieurs solutions, notamment HBM4e 8hi, HBM4 12hi et HBM4 8hi, et que les spécifications finales ne seront confirmées qu'après validation au second semestre 2026.

Dès la sortie de ce message, Samsung et SK Hynix sont restés sans voix.

HBM est la catégorie de puces mémoire ayant le prix unitaire le plus élevé et les marges les plus importantes, et constitue le moteur principal de la croissance des bénéfices des fabricants coréens pendant ce cycle exceptionnel.

SK Hynix détient actuellement environ 70 % du marché HBM, contre environ 20 % pour Samsung.

La logique sous-jacente à la valorisation élevée de Hynix par le marché était entièrement basée sur le HBM : la capacité HBM des puces AI augmente d'une génération à l'autre, et la valeur unitaire par carte continue d'augmenter, ce qui fait que la courbe de croissance du HBM restera constamment raide et ascendante.

Selon les calculs de SemiAnalysis, sous l'effet de la hausse continue des prix des HBM, le coût BOM du rack Rubin Ultra est passé de 6,6 millions de dollars à 8 millions de dollars, dont les HBM représentent environ 28 %.

Pour les fabricants de HBM, la différence de revenus et de bénéfices entre la vente de huit puces et celle de seize puces reste importante.

NVIDIA vient de broyer le marché HBM.

Les estimations de 404K Research indiquent que Rubin Ultra représente environ 20 % de la demande mondiale de HBM en 2027 ; si sa mémoire vidéo passe de 384 Go à 192 Go, cela équivaut à une réduction de 10 % des ventes mondiales de HBM.

Mais le problème fondamental ne réside pas là. À l'origine, Rubin Ultra prévoyait une pile HBM4e de 12 couches ; la version actuelle est passée à 8 couches pour l'HBM4. Le prix unitaire de l'HBM4e est supérieur de 20 % à 30 % à celui de l'HBM4, et une pile de 12 couches comporte 50 % de puces en plus qu'une pile de 8 couches.

En superposant les deux, Semi Analysis indique que la valeur des HBM par GPU a diminué de plus de 50 %, et les dépenses en HBM par baie sont passées de 2,24 millions de dollars à environ 900 000 dollars.

HBM4e est la ligne de produits la plus rentable de SK Hynix, car leur HBM4e à 12 couches présente un faible taux de rendement et peu de concurrents, ce qui lui confère une très forte capacité de prime.

Si les modèles principaux de NVIDIA passent tous à l'HBM4 8-Hi, non seulement le prix unitaire diminuera, mais la compétitivité de Samsung et de Micron augmentera également relativement.

Le 10 juillet, lors de son introduction en bourse à Nasdaq, le PDG de SK Hynix, Kwon Oh-jung, a déclaré lors d'un entretien que 2027 sera l'année de la pénurie d'offre la plus grave de l'histoire de l'industrie du stockage, et que ce déséquilibre entre l'offre et la demande persistera au-delà de 2030 ; la demande des clients dépasse largement la capacité de production, même avec une expansion maximale des capacités.

Le marché suppose implicitement que les prix HBM continueront d'augmenter. Toutefois, il semble maintenant temps de freiner.

Lorsqu'on discute des actions mondiales de mémoire, une variable est incontournable : le remplacement national.

Lorsque SK Hynix et Samsung ont commencé à chuter en juillet, des rumeurs ont circulé selon lesquelles les stockages nationaux pourraient briser la domination de SK Hynix et Samsung.

Changxin Technology a été cotée sur le marché STAR le 27 juillet, avec une hausse de 465,82 % le premier jour, dépassant 3,28 billions de yuans de capitalisation boursière en moins de 24 heures.

Pour comprendre l'impact réel de la substitution nationale sur le paysage mondial de la mémoire, nous devons d'abord comprendre où se trouve CXMT.

Selon les données de Counterpoint Research, la part de marché de CXMT dans le marché mondial du DRAM est passée de 3 % au premier trimestre 2025 à 8 % au premier trimestre 2026, la plaçant actuellement comme quatrième plus grand fournisseur mondial de DRAM.

Bien que cela suffise à démontrer que le stockage national a accompli une avancée de 0 à 1, il reste encore très loin de pouvoir défier la position des trois géants.

Sur le plan technique, ChangXin a déjà atteint la production à grande échelle de DDR5 et LPDDR5, et son procédé interne 4F a franchi la limite de 17 nanomètres, évitant ainsi parfaitement les machines de lithographie EUV.

Ce niveau technologique équivaut approximativement à celui des fabricants coréens il y a deux ans, et il est désormais compétitif sur les marchés grand public et serveurs principaux. Toutefois, dans le domaine HBM, ChangXin présente encore un écart significatif.

HBM est particulier, car il nécessite des processus de fabrication plus avancés et des technologies de conditionnement plus complexes ; Xinxcun ne dispose pas encore de la capacité de production à grande échelle d'HBM.

En termes de capacité de production, l'expansion de CXMT est très rapide. À la fin de 2026, la capacité mensuelle de lancement de wafers de l'entreprise devrait dépasser 300 000 wafers.

Selon un rapport de Xinhua News Agency mi-juillet, ChangXin et Yangtze Memory sont en construction de nouvelles usines, avec une capacité totale prévue d’être supérieure à deux fois le niveau actuel après 2027.

Actuellement, ChangXin possède trois usines de puces de 12 pouces à Hefei et Pékin, avec une capacité de production mensuelle d'environ 280 000 à 300 000 plaquettes. À la fin de 2026, cette capacité devrait atteindre 300 000 à 350 000 plaquettes.

Apple est indéniablement un client majeur pour l'industrie mondiale de la mémoire, et actuellement, afin de réduire les coûts de fabrication de la prochaine génération d'iPhone, Apple a initié des négociations avec CXMT pour un partenariat d'achat de DRAM mobile (principalement LPDDR5X).

L'objectif d'Apple était d'obtenir des prix inférieurs à ceux de Samsung et de SK Hynix en collaborant avec ChangXin, tout en utilisant ChangXin comme levier pour pousser les entreprises coréennes à réduire leurs prix. Il s'agit d'une stratégie que Apple applique depuis plus de dix ans : introduire de nouveaux fournisseurs pour forcer les anciens à accorder des réductions.

Cependant, ChangXin a refusé les demandes de réduction de prix, affirmant clairement que ses prix pour les DRAM de spécifications équivalentes ne seraient pas inférieurs à ceux de Samsung et de SK Hynix, et que certains modèles haut de gamme seraient même plus chers. En réalité, la grande majorité de la capacité de production de ChangXin a déjà été réservée par de grands fabricants nationaux d'équipements, tandis que des fournisseurs de cloud tels que Tencent et ByteDance s'efforcent également d'acquérir des produits ; la production mensuelle de 300 000 plaques de ChangXin est pratiquement à pleine capacité.

Cet article provient du compte officiel WeChat « Lettre AI », auteur : Miao Zheng