Nvidia vient de publier un chiffre d'affaires trimestriel de 96,2 milliards de dollars, soit une hausse de 106 % par rapport à la même période l'année dernière, et a dépassé les attentes des analystes d'environ 4 milliards de dollars. La récompense pour cette performance ? Une baisse du cours de l'action après la clôture.
Les chiffres ont l'air excellents, et c'est le problème
Les résultats du deuxième trimestre fiscal 2027 de Nvidia, couvrant la période se terminant le 26 juillet, ont révélé une demande ininterrompue pour les puces IA. Le chiffre d'affaires des centres de données, qui représente désormais environ 94 % des ventes totales, a bondi à 89 milliards de dollars, soit une augmentation de 117 % sur un an. L'entreprise avait anticipé un chiffre d'affaires total de 91 milliards de dollars en mai, avant de réaliser 96,2 milliards de dollars.
Les orientations futures ont été tout aussi robustes. Nvidia a projeté un chiffre d'affaires d'environ 108 milliards de dollars pour le trimestre en cours, dépassant largement l'estimation moyenne des analystes de 104 milliards de dollars. L'entreprise a également fixé un objectif ambitieux : atteindre 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires cumulé provenant de ses plateformes de puces Blackwell et des prochaines puces Vera Rubin d'ici 2027.
La question de la concentration des clients
Deux clients ont représenté 36 % des ventes de Nvidia au dernier exercice fiscal.
Les actions de Nvidia avaient déjà chuté d'environ 7,5 % sur sept sessions de négociation avant la publication des résultats.
La boucle de financement
Nvidia a négocié un financement de 500 milliards de dollars pour son infrastructure IA avec de grandes banques américaines, aidant ainsi à garantir que les acheteurs disposent du capital nécessaire pour continuer d'acheter les puces Nvidia. En plus de cela, Nvidia a fourni une garantie de 105 milliards de dollars liée à un bail de centre de données OpenAI.
Lorsqu'un fournisseur aide à financer les achats de ses clients, il peut créer une boucle de rétroaction qui gonfle la demande apparente. Les revenus semblent solides car le vendeur permet effectivement les dépenses qui génèrent ces revenus. Cette dynamique ne signifie pas que les revenus de Nvidia sont artificiels. Les puces sont réelles, les centres de données sont en construction et la demande en calcul liée à l'entraînement de modèles d'IA est authentique. Mais elle floute la frontière entre la demande du marché organique et les dépenses facilitées par le vendeur.
Ce que cela signifie pour le trade AI
Une augmentation du chiffre d'affaires de 106 % sur un an à partir d'une base de près de 50 milliards de dollars est extraordinaire à tous les niveaux. Les prévisions indiquant une croissance séquentielle jusqu'à 108 milliards de dollars ne laissent apparaître aucun signe de ralentissement imminant.
Trois risques sont désormais clairement identifiés. Premièrement, la concentration des clients signifie qu’un retrait des dépenses même d’un ou deux hyperscalers pourrait réduire significativement les revenus. Deuxièmement, les accords de financement introduisent un risque de contrepartie et soulèvent des questions sur l’élasticité réelle de la demande. Troisièmement, l’écart entre les investissements dans l’infrastructure de l’IA et la génération de revenus liés à l’IA dans l’économie dans son ensemble reste important.