Selon l'application Zhitong Caijing, depuis son sommet historique atteint le 6 octobre, la capitalisation boursière de NVIDIA (NVDA.US) a perdu près de 1,4 billion de dollars. Selon les données statistiques, seul le 5 novembre
La vente massive de la journée a effacé environ 450 milliards de dollars de capitalisation boursière, avec une chute de plus de 9 % pour NVIDIA et une baisse de plus de 10 % pour Broadcom (AVGO.US).
Le déclencheur de cette vente vient du changement politique à Washington. Le parti démocrate a pris le contrôle des deux chambres du Congrès, et les candidats des deux partis ont tous deux exprimé leur opposition aux centres de données IA pendant la campagne électorale —
Ces installations de puissance de calcul constituent exactement le cas d'utilisation principal des puces NVIDIA.
De nombreux investisseurs considèrent aujourd'hui que la valorisation de NVIDIA est suffisamment basse. Toutefois, lors d'une interview le 6 novembre, Josh, PDG de Ritholtz Wealth Management,
Brown remet en question l'idée selon laquelle un multiple cours/bénéfice de 14 constitue une bonne affaire et met en garde : « Si les bénéfices d'NVIDIA au cours des 12 prochains mois sont révisés à la baisse de 5 % par rapport à nos prévisions, l'action pourrait chuter de »
40 %.
Il a également admis : « C’est le scénario que j’ai envisagé, mais une telle baisse est effectivement possible. » En termes simples, une réduction de 1 % du bénéfice correspond à une chute de 8 % du cours de l’action.
Évaluation peu chère, pour une bonne raison
L'argument de Brown, qui commence avec un ensemble d'entités utilisant l'IA
Les géants du secteur, Broadcom et NVIDIA, font tous deux partie de cette vague. Au cours des douze derniers mois, leurs multiples d'évaluation ont continué de se réduire : « La compression des valorisations a été très marquée. La seule raison pour laquelle les cours n'ont pas connu un effondrement est que la croissance des bénéfices a dépassé le rythme de la compression des valorisations. »
La croissance des bénéfices de NVIDIA est effectivement très rapide. Les analystes prévoient un bénéfice ajusté par action de 9,31 USD pour l'exercice 2027 (se terminant en janvier 2027) et de 15,91 USD pour l'exercice 2028.
Dollars, 21,34 dollars pour l'exercice 2029. Prévision de bénéfices uniquement pour l'exercice 2028, révisée à la hausse de 25 % depuis la fin juin.
Cependant, les multiples d'évaluation ont évolué en sens inverse. Le 5 novembre, le PER forward de NVIDIA est tombé à 15, atteignant le bas de la fourchette des trois dernières années, soit la moitié de la moyenne à long terme de 30.
L'interprétation de Brown est : le marché n'a jamais cru que cette vague de forte croissance pourrait se prolonger jusqu'en 2027 et 2028. 15
Le multiple P/E double confirme cette hypothèse : les investisseurs ont déjà pricing les bénéfices futurs de NVIDIA pour les deux prochaines années comme s’il s’agissait du pic. Les attentes consensus du marché indiquent également que la croissance des revenus passera de 68,2 % au exercice fiscal 2028 à
30,5 % de l'exercice 2029.
Comment une baisse de 40 % se produit-elle ?
À un multiple de 15 fois le PER forward, une baisse de 5 % des bénéfices n’entraînerait qu’une baisse de 5 % du cours de l’action, à condition que la valorisation reste inchangée. Pour obtenir une baisse de 40 %, le multiple de valorisation devrait également se comprimer à environ 9,5.
Multiplier (calcul : 15 × 0,6 ÷ 0,95).
Selon les statistiques, les données sur le ratio cours/bénéfice à terme pour le trimestre d'NVIDIA remontent à 2014 et n'ont jamais été inférieures à 14 fois dans l'histoire.
Ainsi, pour que la baisse de 40 % envisagée par Brown se réalise, une simple révision à la baisse des prévisions de bénéfices ne suffit pas ; il faut également que les investisseurs parviennent à un consensus selon lequel la croissance de NVIDIA s'arrêtera après l'exercice fiscal 2028.
Les investisseurs de NVIDIA n'ont pas été épargnés par un ralentissement de la croissance. Au cours de l'exercice 2023, le chiffre d'affaires de l'entreprise est resté stable à 27 milliards de dollars, et la marge opérationnelle selon les normes GAAP est passée de 37,3 % à 15,7 %. Alors que
L'engouement pour l'IA a fait exploser les revenus, qui ont été multipliés par huit au cours des trois années suivantes, atteignant 215,9 milliards de dollars.
Investisseur en capital-risque Tomasz Tunguz
Il pense que l'histoire pourrait se répéter. Dans un programme, il a déclaré qu'une accumulation de puces dans les entrepôts est déjà en cours, due à un approvisionnement énergétique insuffisant pour soutenir le déploiement de la puissance de calcul. Il a mis en garde : « À un certain moment, la croissance des commandes de NVIDIA s'arrêtera, simplement parce que les États-Unis n'ont pas les conditions suffisantes pour déployer cette puissance de calcul ; à ce moment-là, les actions concernées subiront un choc violent. »
Après l'issue des élections, cette préoccupation devient plus difficile à ignorer. Pour l'exercice fiscal 2026, les revenus d'NVIDIA provenant de clients aux États-Unis s'élèvent à 149,6 milliards de dollars, soit 69,3 % du chiffre d'affaires total.
L'exercice 2028 n'est pas en soi une source de risque
À court terme, il n'est pas certain qu'une révision à la baisse des bénéfices se produise au cours des 12 prochains mois. L'entreprise prévoit une croissance du chiffre d'affaires pour l'exercice 2028 d'environ
70 %, et a déclaré que la limite d'offre est le facteur clé limitant les revenus ; simultanément, les prévisions de demande fournies par les clients indiquent un potentiel de croissance doublable. Au cours des trois derniers trimestres, les revenus de NVIDIA ont tous dépassé la limite supérieure des prévisions.
Le 5 novembre, l'animateur de renom de l'émission financière Jim Cramer a présenté une analyse haussière dans son émission : si les résultats d'NVIDIA correspondent exactement aux attentes, « cette entreprise à une croissance de 70 % »
Les actions sont évaluées à moins de 12 fois les bénéfices attendus pour l'année prochaine. Les attentes unanimes du marché soutiennent cette estimation de croissance : les bénéfices par action passent de 9,31 $ à 15,91 $, soit une augmentation exacte de 71 %.
Cramer a également ajouté la condition de risque : « Mais si la croissance s'arrête complètement l'année prochaine, alors il ne sera pas bon marché — à condition que les États-Unis n'augmentent pas leur rythme d'approbation de nouveaux centres de données par rapport au rythme actuel. »
Pour Brown, le rapport risque/bénéfice de cette transaction n'est effectivement pas asymétrique. Mais une simple révision à la baisse de 5 % des bénéfices pour l'année prochaine ne fera pas chuter Nvidia de 40 % ; seul un événement en 2029 pourrait déclencher une telle chute.
Les prévisions de bénéfices pour l'exercice ont été révisées à la baisse, soit la fenêtre temporelle crainte par Cramer et Tunguz. Le PER actuel de 15 intègre déjà largement cette inquiétude majeure, tant que 2028
Les prévisions de résultats pour l'exercice restent inchangées, et cette sous-évaluation constitue elle-même un coussin de sécurité.
Of course, the first test will be on November 17 at Eastern Time. NVIDIA will release its Q3 earnings report; the company previously provided a revenue guidance range of $108 billion, plus or minus
2 %. Toutefois, les commentaires de la direction concernant l'exercice fiscal 2028 et la question de savoir si les clients américains de centres de données commencent à réduire leurs commandes pourraient être les points les plus cruciaux.