Les stablecoins non-dollars ont fortement augmenté au cours des cinq dernières années. Malgré les titres, ils ne sont tout simplement pas devenus plus importants.
La fourniture combinée des stablecoins en euros, dollars canadiens, yens japonais, dollars de Singapour et d'autres devises non USD a atteint environ 771 millions de dollars en avril 2026 contre 261 millions de dollars en mai 2021, selon les données de fourniture de stablecoins d'Artemis. Mais leur part de marché est descendue à 0,24 % contre 0,26 %, laissant les jetons indexés sur le dollar avec 99,76 % du marché des stablecoins.
Dans la finance traditionnelle, la domination du dollar est une perte lente. Le dollar représente 89 % des échanges de devises, 61 % des émissions de dettes en devises étrangères et 57 % des réserves mondiales — des chiffres qui diminuent progressivement depuis une décennie.
Sur la chaîne, c'est l'inverse.
La hausse des rendements des obligations du Trésor pourrait approfondir cet avantage. Les stablecoins en dollar ne sont pas seulement garantis par la monnaie dominante mondiale ; ils sont de plus en plus soutenus par le plus vaste pool de dettes publiques à court terme au monde.
Alors que les rendements augmentent, les émetteurs détenant des T-bills peuvent gagner davantage sur leurs réserves, ce qui rend l'émission de stablecoins en dollars plus rentable et donne aux grands acteurs plus d'argent à dépenser pour la liquidité, la distribution et les partenariats.
Cet avantage du Trésor est déjà visible sur la chaîne. La dette du Trésor américain tokenisée s'élève à 15,4 milliards de dollars, ce qui en fait la plus grande catégorie de RWA suivie par RWA.xyz, tandis que la dette des gouvernements non américains tokenisée s'élève à seulement 1,4 milliard de dollars. Autrement dit, le marché de la dette gouvernementale américaine sur chaîne est environ 11 fois plus grand que le marché équivalent de tous les autres marchés d'obligations gouvernementales combinés.
Cela importe pour les stablecoins, car les émetteurs en dollars peuvent s'appuyer sur une base de garanties profonde, liquide et générant des rendements, tandis que les émetteurs non dollars tentent de construire des marchés de stablecoins sans disposer d'infrastructures de réserves comparables.
Cet avantage de réserve aide à expliquer pourquoi les stablecoins en dollar sont restés si largement en avance. Les émetteurs ont besoin de garanties liquides et fiables pour couvrir les remboursements, et sur chaîne, cela signifie majoritairement des dettes du gouvernement américain à court terme.
Lors de la récente conférence Consensus de CoinDesk à Hong Kong, John Turner, responsable mondial des stablecoins chez Coinbase, a déclaré que la domination est devenue auto-renforçante dès le départ car « il s'agissait d'une histoire de liquidité », ajoutant que « s'il y avait de la liquidité, la liquidité attirait du volume. »
La liquidité a attiré du volume, le volume a attiré des cas d'utilisation, et les cas d'utilisation ont attiré davantage de liquidité. C'est une dynamique que les émetteurs non-dollars n'ont jamais pu démarrer.
Il existe une explication plus simple à cet écart. La plupart des monnaies fiduciaires ne sont pas utilisables en dehors de leur pays d'origine dès le départ.
Le FMI suit environ 180 devises en circulation dans le monde. Parmi celles-ci, peut-être huit sont échangées avec une liquidité significative sur les marchés des changes mondiaux : le dollar, l'euro, le yen, la livre sterling, le franc suisse, le dollar canadien, le dollar australien et le yuan. Les autres sont conçues pour être des instruments strictement nationaux. Les principales devises asiatiques, comme le dollar de Taïwan ou le won coréen, sont restreintes sur le marché domestique.
Les stablecoins héritent de la portée internationale de leur devise sous-jacente, et la plupart des devises du monde n'en ont aucune.
Cela laisse un univers de travail d’environ une demi-douzaine de devises, comme l’euro ou le yen, qui pourraient raisonnablement soutenir une stablecoin utilisée à l’échelle mondiale.
Mais le marché ne semble pas intéressé pour le moment.