Le 22 juillet heure locale, Tesla et Alphabet, la maison mère de Google, ont publié leurs résultats du deuxième trimestre et ont continué d'augmenter leurs investissements dans l'intelligence artificielle. Tesla prévoit que ses dépenses en capital dépasseront 25 milliards de dollars en 2026, et qu'elles continueront d'augmenter au cours des deux à trois prochaines années. Alphabet a de nouveau relevé sa prévision de dépenses en capital pour 2026 de 15 milliards de dollars, la situant entre 195 et 205 milliards de dollars.
Bien que les deux entreprises aient souligné le rendement à long terme des investissements en IA, les dépenses élevées ont suscité des inquiétudes sur le marché : le cours de Tesla après la clôture a chuté de 4,1 %, et celui d'Alphabet a également baissé de plus de 4 % après la clôture.
Le 22 juillet, un journaliste du Jingji Ribao a participé à la réunion en ligne de Nomura intitulée « Analyse macroéconomique mondiale et perspectives à moyen terme ». Rob Subbaraman, responsable de la recherche macroéconomique mondiale de Nomura et co-responsable du département de recherche des marchés mondiaux, a déclaré que l'IA constitue une véritable révolution technologique ; toutefois, une révolution technologique n'est pas contradictoire avec une bulle d'actifs, et les marchés ne progressent pas de manière linéaire et continue.
Su Bowen a reconnu qu'il ne voit pour l'instant aucun signe clair d'une ralentissement volontaire des investissements de la part des grandes entreprises de cloud computing. Un facteur potentiellement susceptible d'éclater la bulle est que le retour sur investissement de l'IA soit inférieur aux attentes. Toutefois, l'IA pose à la Réserve fédérale une nouvelle difficulté politique : à quel moment passera-t-elle de la stimulation de l'inflation à sa suppression ?
Rob Subbaraman, chef de la recherche macroéconomique mondiale de Nomura et co-responsable du département de recherche sur les marchés mondiaux. Crédit image : fourni par Nomura
Les dépenses en capital de l'IA font face à des problèmes de retour sur investissement
« Depuis le lancement de ChatGPT, il devient de plus en plus évident que nous vivons une transformation technologique qui ne se produit peut-être qu’une fois tous plusieurs décennies, voire plusieurs générations », a déclaré Su Bowen lors d’une conférence de presse en ligne, ajoutant que l’IA n’est pas une simple modernisation industrielle, mais une véritable révolution technologique.
Il a admis qu'il est actuellement difficile de déterminer où se situe le pic d'investissement ; certaines grandes entreprises de semi-conducteurs estiment que la pénurie d'offre par rapport à la demande pourrait durer jusqu'à l'année prochaine, voire jusqu'en 2028. Toutefois, l'expérience historique montre que les grandes transitions technologiques finissent généralement par entraîner un surinvestissement et un ajustement du marché, bien qu'il soit difficile d'en prévoir précisément le moment.
Su Bowen souligne que des pénuries apparentes semblent exister actuellement dans les domaines des puces, du stockage et de la puissance de calcul, ce qui explique en partie la hausse des prix des actifs associés. Du point de vue macroéconomique sur les prochaines années, il reste optimiste concernant le thème de l'IA, mais le marché ne progressera pas en ligne droite.
Selon Su Bowen, les puces constituent l'étape amont la plus importante de la vague actuelle d'investissements dans l'IA.
La formation de grands modèles, la construction de centres de données et la demande croissante en stockage maintiennent les ressources en puces, en calcul et en électricité dans un état de relative pénurie. Cela constitue également la base fondamentale de la forte hausse précédente des secteurs semi-conducteurs aux États-Unis et en Asie.
Su Bowen le décrit comme une « course aux armements en IA » : chaque entreprise cherche à être la première à développer des modèles linguistiques massifs supérieurs en performance et à construire des avantages concurrentiels plus profonds autour de ses propres technologies et écosystèmes. Parallèlement, la concurrence technologique entre la Chine et les États-Unis pousse les entreprises et les gouvernements à augmenter continuellement leurs investissements dans l'IA. Pour l'instant, Su Bowen n'observe aucun signe clair d'un ralentissement volontaire des dépenses en capital pour l'IA de la part des grandes entreprises américaines de cloud computing. Toutefois, il souligne que cet investissement ne peut pas s'étendre indéfiniment à ce rythme.
Si l'on extrapole simplement la tendance actuelle sur les quatre à cinq prochaines années, les investissements dans l'IA deviendront finalement le principal moteur de la croissance économique américaine. Toutefois, Su Bowen estime qu'il est évidemment impossible que cela se poursuive indéfiniment : le rythme des investissements ralentira tôt ou tard.
Pour comprendre la cause, il faut d'abord examiner le problème de rendement sur les investissements liés aux dépenses en IA : si l'adoption et la commercialisation des applications d'IA ne répondent pas aux attentes, les importantes sommes investies par les entreprises technologiques pourraient ne pas générer des revenus suffisants ; avec l'entrée de plus en plus d'entreprises sur le marché, la baisse des prix des modèles et des services pourrait également réduire les marges industrielles.
En outre, les investissements dans les puces font face à un risque de dépréciation rapide : en raison de la vitesse élevée d'itération technologique, les puces et équipements avancés achetés aujourd'hui par les entreprises pourraient être remplacés par de nouveaux produits en un temps relativement court. Si la mise au rebut des équipements se produit plus rapidement que prévu, la valeur réelle des dépenses de capital importantes et le rendement de l'investissement pourraient être inférieurs aux estimations initiales de l'entreprise.
« Les révolutions technologiques précédentes, telles que les chemins de fer, l’électricité et Internet, ont toutes été accompagnées d’un excès d’investissement », a déclaré Su Bowen. Ralentir modérément le rythme des investissements n’est pas nécessairement mauvais et peut aider à éviter des surinvestissements et des corrections de marché plus graves à l’avenir.
Source de l'image : Banque de médias de Jingji Ribao
La Réserve fédérale ne relèvera pas les taux cette année ; la prospérité de l'IA masque la vulnérabilité des autres secteurs face aux taux élevés
Pour déterminer quand le marché de l'IA atteindra son sommet, Su Bowen a également présenté un point de vue plus fondamental lors de la conférence de presse : l'évolution de la liquidité mondiale au second semestre dépendra en grande partie de l'inflation américaine et de la politique de la Réserve fédérale, avec l'inflation américaine jouant un rôle particulièrement crucial.
En tant que principale source de liquidité mondiale, la position de base de Subramanian est que la Réserve fédérale n'augmentera pas les taux cette année. En cas d'augmentation, elle se produirait plus probablement plus tard dans l'année.
L'inflation aux États-Unis a probablement atteint son pic, et le taux de croissance annuel de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle sous-jacent pourrait avoir atteint un sommet d'environ 3,4 % en mai. Certains indicateurs récents de l'inflation ont été relativement modérés, l'impact inflationniste des tarifs douaniers s'atténue, et la croissance des salaires est également mieux maîtrisée. Dans le même temps, la Réserve fédérale pourrait estimer que l'IA augmentera finalement la productivité et exercera un effet apaisant sur l'inflation, ce qui la dissuaderait d'augmenter les taux d'intérêt de manière urgente. Su Bowen explique davantage que les investissements dans l'IA sont très solides, mais que la hausse des taux hypothécaires exerce une pression accrue sur des secteurs non liés à l'IA, tels que l'immobilier. La prospérité de l'IA pourrait également masquer la vulnérabilité d'autres secteurs face à des taux d'intérêt élevés.
Dans le même temps, l'IA pose à la Réserve fédérale une nouvelle question politique : va-t-elle augmenter l'inflation ou la réduire ? Su Bowen estime que, actuellement, une partie des marchés boursiers se situe près de leurs niveaux historiques, les écarts de crédit américains sont très faibles et l'environnement de liquidité mondial reste accommodant. Parallèlement, les États-Unis ont assoupli la réglementation, et la régulation des secteurs financiers non bancaires et de l'IA reste limitée, ce qui augmente le risque d'une transition à la baisse du cycle financier futur.
En outre, au début de la construction des infrastructures d'IA, les dépenses de capital importantes augmentent la demande en puces, en électricité et en centres de données, provoquant des pénuries de ressources associées et ayant donc un effet inflationniste. Seule une fois que ces investissements sont réellement mis en œuvre et se traduisent par une amélioration de la productivité, l'IA pourra réduire les coûts des entreprises, alléger la pression salariale et exercer un effet inhibiteur sur l'inflation.
« La Réserve fédérale pourrait croire que l’IA augmentera la productivité comme la révolution technologique des années 1990, et préfère donc ne pas resserrer la politique trop tôt », souligne Su Bowen. Le véritable risque n’est pas que la Réserve fédérale relève les taux une seule fois, mais qu’elle agisse trop tardivement, obligeant ensuite à des hausses successives.
Les risques énergétiques au Moyen-Orient sont également des variables externes pouvant modifier la trajectoire de l'inflation aux États-Unis.
Les récentes tensions entre les États-Unis et l'Iran se sont à nouveau intensifiées, mais les réactions des marchés de l'énergie et des marchés financiers mondiaux restent relativement modérées. Initialement, les marchés prévoyaient que le prix du pétrole brut international pourrait atteindre 150 dollars le baril, mais le prix n'a pas atteint ce niveau et a rapidement reculé. Depuis juillet, avec une nouvelle tension dans la région du Moyen-Orient, les prix du pétrole brut international ont de nouveau augmenté, mais les marchés n'ont pas encore intégré une évaluation basée sur un scénario d'interruption prolongée et généralisée de l'offre.
Su Bowen estime que le marché anticipe actuellement que ce conflit ne durera pas longtemps, ce qui fait que les risques liés à l'approvisionnement énergétique ne sont pas encore pleinement pris en compte.
Cependant, il a souligné qu'une des raisons pour lesquelles l'économie mondiale a pu résister au premier choc énergétique était la libération de réserves stratégiques, l'ajustement des itinéraires de transport et l'augmentation des approvisionnements de remplacement. Mais après plusieurs mois de consommation, les réserves stratégiques et les stocks commerciaux ont considérablement diminué ; si le conflit s'intensifie, la capacité mondiale à faire face à un deuxième choc énergétique pourrait être inférieure à celle du premier.
« Le marché mise actuellement sur un résultat relativement optimiste, mais une erreur d'appréciation pourrait entraîner une hausse plus importante du prix du pétrole », a déclaré Su Bowen.
Selon lui, la hausse des prix du pétrole ne signifie pas seulement une augmentation des coûts énergétiques, mais pourrait également forcer la Réserve fédérale et d'autres banques centrales majeures à resserrer à nouveau leur politique monétaire en stimulant l'inflation, réduisant ainsi la liquidité mondiale et révélant la vulnérabilité des actifs surévalués et fortement leviers.
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Cet article provient du compte WeChat « Every Day Financial News », auteur : Zheng Yuhang