FXStreet rapporte — Selon le dernier rapport prévisionnel de la FOMC de la Société Générale, un emploi faible en juin (seulement 57 000 emplois créés hors agricole) et une inflation sous-jacente mensuelle stable ont offert à la Réserve fédérale un « espace de manœuvre », ce qui conduit à l'attente d'une pause en juillet et d'une « prolongation de la suspension » jusqu'en 2026. Au sein de la Réserve fédérale, les positions hawks et doves se mêlent — Logan pourrait voter contre, mais Wash émet un signal dovish. Toutefois, l'escalade de la situation en Iran et de nouvelles tarifs douaniers constituent un risque inflationniste à la hausse ; si l'un de ces risques se concrétise, Wash pourrait être contraint de relever les taux.
L'application de Huitong Finance rapporte — Pendant la session européenne du vendredi (24 juillet), l'indice du dollar, après avoir atteint un sommet depuis le 2 juillet à 101,54 hier, entre en phase de consolidation à un niveau élevé, se négociant actuellement autour de 101,35. Des divergences persistent sur la tarification des taux pour la réunion de la FED la semaine prochaine — le maintien inchangé reste le scénario de référence, mais l'option d'une hausse des taux n'est pas entièrement écartée.
Selon CME "FedWatch", la probabilité que la Réserve fédérale maintienne ses taux inchangés en juillet est de 65,3 %, et la probabilité cumulée d'une hausse de 25 points de base est de 34,7 %. La probabilité que la Réserve fédérale maintienne ses taux inchangés d'ici septembre est de 17,6 %, la probabilité cumulée d'une hausse de 25 points de base est de 57 %, et la probabilité cumulée d'une hausse de 50 points de base est de 25,4 %.
Les économistes de la Banque Française de Commerce Extérieur Christopher Hodge et Selin Aker ont indiqué dans leur dernier rapport d'anticipation FOMC que les données récentes ont offert à la Réserve fédérale un certain « espace de manœuvre », et qu'elle devrait maintenir les taux inchangés lors de sa prochaine réunion, une « pause prolongée » qui pourrait durer jusqu'en 2026.
La Banque Nationale de Paris a indiqué que les données supplémentaires depuis la réunion du FOMC de juin, bien que « limitées », sont globalement « accommodantes », fournissant un soutien aux données pour que la Réserve fédérale maintienne les taux inchangés.
Marché de l'emploi : Le rapport sur l'emploi de juin est « mitigé mais plus faible que précédemment ». L'emploi non agricole n'a augmenté que de 57 000 emplois, bien en dessous de la moyenne de 164 000 emplois sur les trois mois précédents. Ce qui est plus préoccupant, c'est le changement structurel lié à la baisse du taux de participation : auparavant, cette baisse était principalement due à la sortie du marché du travail des travailleurs âgés américains (stimulée par une forte hausse des prix des actifs), mais la baisse du taux de participation en juin s'est concentrée sur les travailleurs en âge actif (25-54 ans). La Banque Nationale de Paris a averti que si cette tendance persiste, elle enverra un signal selon lequel « la plus grande partie de la population active américaine éprouve des difficultés à trouver un emploi », ce qui soulève des inquiétudes quant aux perspectives de consommation.
Données sur l'inflation : L'IPC global a baissé de 0,4 % en juin par rapport au mois précédent, principalement en raison d'une forte baisse des prix de l'énergie pendant la trêve temporaire entre les États-Unis et l'Iran. Toutefois, l'IPC sous-jacent, plus pertinent sur le plan des politiques, est resté stable en glissement mensuel, indiquant que le processus de désinflation se poursuit. La Banque Nationale de Paris estime que les composantes de l'IPC et de l'IPF transposées vers l'indicateur préféré de la Réserve fédérale (l'indice des prix à la consommation PCE) suggèrent que le chiffre du PCE de juin pourrait être inférieur à l'objectif de 2 % de la Fed.
Cette combinaison — un marché du travail faible et une inflation en baisse — fournit un soutien solide aux données pour une « pause prolongée » de la Réserve fédérale. Natixis souligne que les données d'inflation de juin étaient « anormales en ampleur » (nettement inférieures à la consensus), mais que leur « signification signal » n'était pas anormale — le processus de désinflation progresse toujours vers l'objectif de 2 %.
Bien que les données soient dovish, les communications publiques des responsables de la Réserve fédérale présentent un mélange de tonalités hawkish et dovish, avec une tendance globale vers le hawkish.
Groupe hawkish : Waller, Logan, Harker et Kashkari ont tous exprimé des préoccupations persistantes concernant l'inflation. La présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Logan, est actuellement le seul membre votant du FOMC à avoir publiquement plaidé en faveur d'une hausse des taux. Natixis prévoit qu'elle exprimera une dissidence lors de la prochaine réunion, et il est possible que la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Harker, et le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Kashkari, les rejoignent dans l'opposition.
Campagne dovish : Le président de la Réserve fédérale de New York, Williams, est un « dovish évident » ; il a déclaré que « la position politique actuelle est bien positionnée » et qu'il existe « des raisons encourageantes de s'attendre à ce que l'inflation ait atteint son sommet et diminue au cours des prochains trimestres ».
Le message le plus crucial — le président de la Réserve fédérale, Powell : Powell a déclaré lors de son témoignage au Congrès la semaine dernière que la Réserve fédérale ne tolérerait pas « une inflation durablement élevée », mais a toutefois décrit la construction de l'IA comme « une pression tarifaire ponctuelle ». La Société Générale a interprété cette déclaration comme signifiant « qu'il existe au moins une volonté de ‘voir au-delà’ des effets inflationnistes récents et d'anticiper qu'ils s'avéreront temporaires » — ce qui constitue le signal le plus clair jusqu'à présent d'une orientation dovish depuis l'arrivée de Powell.
La Banque Nationale de France conclut que, bien que les membres hawks continuent de privilégier une hausse des taux, les « voix les plus influentes » au sein du comité semblent privilégier l'attente — les données d'inflation plus douces de juin ont réduit la nécessité d'ajuster les taux directeurs à court terme.
Sur la base de ces données et évaluations de communication, le scénario de référence de la Banque Nationale de Paris est :
La réunion de juillet maintient les taux inchangés — bien que Logan puisse émettre une objection, et que Hamaker et Kashkari pourraient les rejoindre, la majorité du comité soutiendra la décision de maintenir les taux stables ;
Déclaration politique « presque inchangée » — largement identique à la version simplifiée de la réunion de juin ;
The "extended pause" continues through 2026—BNP Paribas believes the Fed will hold rates steady for the foreseeable future.
Le jugement central de la Banque Nationale de Paris repose sur la logique suivante :
Les perspectives d'inflation sont « prudemment optimistes » — les principaux moteurs de l'inflation ces dernières années (la croissance rapide des salaires et l'inflation du logement) vont se modérer au cours des prochains trimestres ;
Le marché du travail est stable mais ne génère pas de pression inflationniste — le marché de l'emploi reste stable sans apporter une pression inflationniste supplémentaire ;
Bien que la déflation ait connu des turbulences, sa direction est claire — la Société Générale interprète les données d'inflation de juin comme un « signal clair » indiquant que les progrès vers l'objectif de 2 % se poursuivent.
Natixis souligne que la Réserve fédérale doit « attendre des preuves plus claires que la pression inflationniste est cyclique et non exogène », et que Natixis anticipe une reprise de l'inflation, rendant ainsi « une prolongation de la pause » le scénario de référence raisonnable.
BNP Paribas reconnaît que ses prévisions d'inflation font face à deux « risques à la hausse majeurs » :
Risque 1 : Escalade de la situation en Iran. Après l'échec de l'accord de paix temporaire entre les États-Unis et l'Iran, le pétrole Brent a dépassé 100 dollars le baril. Si les conflits au Moyen-Orient s'intensifient davantage, les prix de l'énergie pourraient continuer à augmenter, poussant l'inflation globale et potentiellement la transmettant à l'inflation sous-jacente, forçant la Réserve fédérale à reconsidérer une hausse des taux.
Risque 2 : De nouveaux tarifs douaniers. Le gouvernement Trump prévoit d'imposer de nouveaux tarifs de 10 % à 12,5 % à 60 principaux partenaires commerciaux. Ces tarifs augmenteront directement les prix des produits importés et pourraient se transmettre à travers les chaînes d'approvisionnement à un éventail plus large de prix, exerçant une pression à la hausse sur l'inflation.
La Banque Nationale de Paris Indicative souligne que si les données sur l'inflation sont supérieures aux attentes ou restent élevées, le président de la Réserve fédérale Powell « devra peut-être relever les taux d'intérêt pour préserver sa crédibilité ». Ce jugement place Powell dans une position délicate — il doit lutter contre l'inflation tout en évitant un resserrement excessif qui nuirait inutilement à la croissance économique et au marché de l'emploi.
Un autre scénario — si la consommation ralentit, la probabilité de baisse des taux d'intérêt augmentera
BNP Paribas a également proposé un autre scénario : si le ralentissement de la consommation dépasse les attentes, la prochaine action de la Réserve fédérale pourrait ne pas être une hausse des taux, mais une baisse.
La prévision de référence de Natixis est que la consommation ralentira progressivement. Si ce jugement est correct, « la Réserve fédérale peut éviter de relever les taux à court terme ». Si le ralentissement de la consommation dépasse les attentes, la probabilité d'un assouplissement augmente — mais Natixis a averti que ce scénario « est peu probable de se produire avant l'année prochaine ».
Ce jugement offre une perspective intermédiaire importante pour le marché : actuellement, le marché se concentre fortement sur "quand la Réserve fédérale augmentera les taux", mais l'analyse de la Société Générale suggère que si les données économiques continuent de s'affaiblir, le récit du marché pourrait basculer de "hausse des taux" à "baisse des taux" en 2027 — bien que ce point de bascule ne soit pas encore arrivé.
La perspective de la Société Générale sur la politique de la Réserve fédérale peut être résumée comme suit : scénario de base « prolongation de la pause » — maintien des taux inchangés en juillet et jusqu'en 2026, mais la situation en Iran et de nouveaux tarifs douaniers constituent des risques haussiers significatifs.
La logique centrale de la Société Générale repose sur un jugement « prudemment optimiste » concernant l’inflation — selon lequel le processus de désinflation, bien qu’entaché de turbulences, suit une trajectoire claire, et que le marché du travail, bien que stable, n’exerce aucune pression inflationniste. Cela laisse à la Réserve fédérale la latitude pour maintenir les taux d’intérêt inchangés, en attendant des preuves plus claires que la pression inflationniste provient de facteurs cycliques et non exogènes.
Cependant, la Banque Nationale de Paris a reconnu que ce jugement fait face à deux « risques haussiers majeurs » : une escalade de la situation au Moyen-Orient poussant les prix de l'énergie à la hausse, et de nouveaux tarifs douaniers augmentant les coûts d'importation. Si l'un de ces risques se concrétise, le président de la Réserve fédérale, Powell, pourrait « devoir relever les taux d'intérêt pour préserver sa crédibilité ».
Pour le marché, cela signifie que le scénario de base d’un « gel prolongé » de la Réserve fédérale est constamment mis à l’épreuve par l’incertitude géopolitique et les politiques commerciales.
Le véritable enjeu de la réunion du FOMC de juillet ne réside pas dans la décision sur les taux (une stagnation est quasi certaine), mais dans la manière dont Powell équilibre la « amélioration des données » et les « risques à la hausse » — et comment cet équilibre influencera la tarification par le marché de la trajectoire politique pour septembre et au-delà.
(Graphique quotidien de l'indice du dollar, source : Easy Forex)
À 15:39 heure de Pékin le 24 juillet, l'indice du dollar s'élève à 101,31.
Selon CME "FedWatch", la probabilité que la Réserve fédérale maintienne ses taux inchangés en juillet est de 65,3 %, et la probabilité cumulée d'une hausse de 25 points de base est de 34,7 %. La probabilité que la Réserve fédérale maintienne ses taux inchangés d'ici septembre est de 17,6 %, la probabilité cumulée d'une hausse de 25 points de base est de 57 %, et la probabilité cumulée d'une hausse de 50 points de base est de 25,4 %.
Les économistes de la Banque Française de Commerce Extérieur Christopher Hodge et Selin Aker ont indiqué dans leur dernier rapport d'anticipation FOMC que les données récentes ont offert à la Réserve fédérale un certain « espace de manœuvre », et qu'elle devrait maintenir les taux inchangés lors de sa prochaine réunion, une « pause prolongée » qui pourrait durer jusqu'en 2026.
Les données offrent un "espace de respiration" à la Réserve fédérale
La Banque Nationale de Paris a indiqué que les données supplémentaires depuis la réunion du FOMC de juin, bien que « limitées », sont globalement « accommodantes », fournissant un soutien aux données pour que la Réserve fédérale maintienne les taux inchangés.
Marché de l'emploi : Le rapport sur l'emploi de juin est « mitigé mais plus faible que précédemment ». L'emploi non agricole n'a augmenté que de 57 000 emplois, bien en dessous de la moyenne de 164 000 emplois sur les trois mois précédents. Ce qui est plus préoccupant, c'est le changement structurel lié à la baisse du taux de participation : auparavant, cette baisse était principalement due à la sortie du marché du travail des travailleurs âgés américains (stimulée par une forte hausse des prix des actifs), mais la baisse du taux de participation en juin s'est concentrée sur les travailleurs en âge actif (25-54 ans). La Banque Nationale de Paris a averti que si cette tendance persiste, elle enverra un signal selon lequel « la plus grande partie de la population active américaine éprouve des difficultés à trouver un emploi », ce qui soulève des inquiétudes quant aux perspectives de consommation.
Données sur l'inflation : L'IPC global a baissé de 0,4 % en juin par rapport au mois précédent, principalement en raison d'une forte baisse des prix de l'énergie pendant la trêve temporaire entre les États-Unis et l'Iran. Toutefois, l'IPC sous-jacent, plus pertinent sur le plan des politiques, est resté stable en glissement mensuel, indiquant que le processus de désinflation se poursuit. La Banque Nationale de Paris estime que les composantes de l'IPC et de l'IPF transposées vers l'indicateur préféré de la Réserve fédérale (l'indice des prix à la consommation PCE) suggèrent que le chiffre du PCE de juin pourrait être inférieur à l'objectif de 2 % de la Fed.
Cette combinaison — un marché du travail faible et une inflation en baisse — fournit un soutien solide aux données pour une « pause prolongée » de la Réserve fédérale. Natixis souligne que les données d'inflation de juin étaient « anormales en ampleur » (nettement inférieures à la consensus), mais que leur « signification signal » n'était pas anormale — le processus de désinflation progresse toujours vers l'objectif de 2 %.
Les déclarations de Wash sont particulièrement cruciales
Bien que les données soient dovish, les communications publiques des responsables de la Réserve fédérale présentent un mélange de tonalités hawkish et dovish, avec une tendance globale vers le hawkish.
Groupe hawkish : Waller, Logan, Harker et Kashkari ont tous exprimé des préoccupations persistantes concernant l'inflation. La présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Logan, est actuellement le seul membre votant du FOMC à avoir publiquement plaidé en faveur d'une hausse des taux. Natixis prévoit qu'elle exprimera une dissidence lors de la prochaine réunion, et il est possible que la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Harker, et le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Kashkari, les rejoignent dans l'opposition.
Campagne dovish : Le président de la Réserve fédérale de New York, Williams, est un « dovish évident » ; il a déclaré que « la position politique actuelle est bien positionnée » et qu'il existe « des raisons encourageantes de s'attendre à ce que l'inflation ait atteint son sommet et diminue au cours des prochains trimestres ».
Le message le plus crucial — le président de la Réserve fédérale, Powell : Powell a déclaré lors de son témoignage au Congrès la semaine dernière que la Réserve fédérale ne tolérerait pas « une inflation durablement élevée », mais a toutefois décrit la construction de l'IA comme « une pression tarifaire ponctuelle ». La Société Générale a interprété cette déclaration comme signifiant « qu'il existe au moins une volonté de ‘voir au-delà’ des effets inflationnistes récents et d'anticiper qu'ils s'avéreront temporaires » — ce qui constitue le signal le plus clair jusqu'à présent d'une orientation dovish depuis l'arrivée de Powell.
La Banque Nationale de France conclut que, bien que les membres hawks continuent de privilégier une hausse des taux, les « voix les plus influentes » au sein du comité semblent privilégier l'attente — les données d'inflation plus douces de juin ont réduit la nécessité d'ajuster les taux directeurs à court terme.
Juillet : gel des activités, prolongation de la suspension jusqu'en 2026
Sur la base de ces données et évaluations de communication, le scénario de référence de la Banque Nationale de Paris est :
La réunion de juillet maintient les taux inchangés — bien que Logan puisse émettre une objection, et que Hamaker et Kashkari pourraient les rejoindre, la majorité du comité soutiendra la décision de maintenir les taux stables ;
Déclaration politique « presque inchangée » — largement identique à la version simplifiée de la réunion de juin ;
The "extended pause" continues through 2026—BNP Paribas believes the Fed will hold rates steady for the foreseeable future.
Le jugement central de la Banque Nationale de Paris repose sur la logique suivante :
Les perspectives d'inflation sont « prudemment optimistes » — les principaux moteurs de l'inflation ces dernières années (la croissance rapide des salaires et l'inflation du logement) vont se modérer au cours des prochains trimestres ;
Le marché du travail est stable mais ne génère pas de pression inflationniste — le marché de l'emploi reste stable sans apporter une pression inflationniste supplémentaire ;
Bien que la déflation ait connu des turbulences, sa direction est claire — la Société Générale interprète les données d'inflation de juin comme un « signal clair » indiquant que les progrès vers l'objectif de 2 % se poursuivent.
Natixis souligne que la Réserve fédérale doit « attendre des preuves plus claires que la pression inflationniste est cyclique et non exogène », et que Natixis anticipe une reprise de l'inflation, rendant ainsi « une prolongation de la pause » le scénario de référence raisonnable.
La situation en Iran et les tarifs douaniers sont les facteurs les plus incertains pour les perspectives d'inflation
BNP Paribas reconnaît que ses prévisions d'inflation font face à deux « risques à la hausse majeurs » :
Risque 1 : Escalade de la situation en Iran. Après l'échec de l'accord de paix temporaire entre les États-Unis et l'Iran, le pétrole Brent a dépassé 100 dollars le baril. Si les conflits au Moyen-Orient s'intensifient davantage, les prix de l'énergie pourraient continuer à augmenter, poussant l'inflation globale et potentiellement la transmettant à l'inflation sous-jacente, forçant la Réserve fédérale à reconsidérer une hausse des taux.
Risque 2 : De nouveaux tarifs douaniers. Le gouvernement Trump prévoit d'imposer de nouveaux tarifs de 10 % à 12,5 % à 60 principaux partenaires commerciaux. Ces tarifs augmenteront directement les prix des produits importés et pourraient se transmettre à travers les chaînes d'approvisionnement à un éventail plus large de prix, exerçant une pression à la hausse sur l'inflation.
La Banque Nationale de Paris Indicative souligne que si les données sur l'inflation sont supérieures aux attentes ou restent élevées, le président de la Réserve fédérale Powell « devra peut-être relever les taux d'intérêt pour préserver sa crédibilité ». Ce jugement place Powell dans une position délicate — il doit lutter contre l'inflation tout en évitant un resserrement excessif qui nuirait inutilement à la croissance économique et au marché de l'emploi.
Un autre scénario — si la consommation ralentit, la probabilité de baisse des taux d'intérêt augmentera
BNP Paribas a également proposé un autre scénario : si le ralentissement de la consommation dépasse les attentes, la prochaine action de la Réserve fédérale pourrait ne pas être une hausse des taux, mais une baisse.
La prévision de référence de Natixis est que la consommation ralentira progressivement. Si ce jugement est correct, « la Réserve fédérale peut éviter de relever les taux à court terme ». Si le ralentissement de la consommation dépasse les attentes, la probabilité d'un assouplissement augmente — mais Natixis a averti que ce scénario « est peu probable de se produire avant l'année prochaine ».
Ce jugement offre une perspective intermédiaire importante pour le marché : actuellement, le marché se concentre fortement sur "quand la Réserve fédérale augmentera les taux", mais l'analyse de la Société Générale suggère que si les données économiques continuent de s'affaiblir, le récit du marché pourrait basculer de "hausse des taux" à "baisse des taux" en 2027 — bien que ce point de bascule ne soit pas encore arrivé.
Résumé : L'évaluation de la « prolongation de la suspension » de Natixis fait face à un double défi lié à l'Iran et aux tarifs douaniers
La perspective de la Société Générale sur la politique de la Réserve fédérale peut être résumée comme suit : scénario de base « prolongation de la pause » — maintien des taux inchangés en juillet et jusqu'en 2026, mais la situation en Iran et de nouveaux tarifs douaniers constituent des risques haussiers significatifs.
La logique centrale de la Société Générale repose sur un jugement « prudemment optimiste » concernant l’inflation — selon lequel le processus de désinflation, bien qu’entaché de turbulences, suit une trajectoire claire, et que le marché du travail, bien que stable, n’exerce aucune pression inflationniste. Cela laisse à la Réserve fédérale la latitude pour maintenir les taux d’intérêt inchangés, en attendant des preuves plus claires que la pression inflationniste provient de facteurs cycliques et non exogènes.
Cependant, la Banque Nationale de Paris a reconnu que ce jugement fait face à deux « risques haussiers majeurs » : une escalade de la situation au Moyen-Orient poussant les prix de l'énergie à la hausse, et de nouveaux tarifs douaniers augmentant les coûts d'importation. Si l'un de ces risques se concrétise, le président de la Réserve fédérale, Powell, pourrait « devoir relever les taux d'intérêt pour préserver sa crédibilité ».
Pour le marché, cela signifie que le scénario de base d’un « gel prolongé » de la Réserve fédérale est constamment mis à l’épreuve par l’incertitude géopolitique et les politiques commerciales.
Le véritable enjeu de la réunion du FOMC de juillet ne réside pas dans la décision sur les taux (une stagnation est quasi certaine), mais dans la manière dont Powell équilibre la « amélioration des données » et les « risques à la hausse » — et comment cet équilibre influencera la tarification par le marché de la trajectoire politique pour septembre et au-delà.
(Graphique quotidien de l'indice du dollar, source : Easy Forex)
À 15:39 heure de Pékin le 24 juillet, l'indice du dollar s'élève à 101,31.