Les actifs du monde réel (RWA) sont depuis longtemps présentés comme le pont entre la finance traditionnelle et la DeFi, offrant des rendements de qualité institutionnelle avec une composable sur chaîne. Pourtant, malgré des milliards de dollars en trésoreries et crédits tokenisés déjà en ligne, une adoption à grande échelle dans la finance décentralisée reste elusive. Plusieurs défis persistants continuent d'entraver les RWA dans leur rôle de colonne vertébrale de garantie et de liquidité dont la DeFi a besoin.
Premièrement, la plupart des RWAs d'aujourd'hui sont simplement des versions tokenisées d'ETF ou de fonds existants. Ces véhicules sont généralement conçus pour offrir des expositions spécifiques plutôt qu'un portefeuille équilibré. Bien que les investisseurs puissent théoriquement construire des placements diversifiés en combinant plusieurs ETF et fonds, peu de produits offrent réellement cette diversification dès le départ. Pour qu'une RWA tokenisée prospère dans DeFi, elle doit trouver le bon équilibre entre rendement et liquidité. Le marché propose actuellement un compromis marqué : des actifs à forte liquidité mais à faible rendement, ou des actifs à fort rendement mais à faible liquidité. Aucune de ces deux options ne fonctionne bien dans les protocoles DeFi, ce qui explique le manque d'adoption.
Deuxièmement, la liquidité reste un goulot d'étranglement critique, tant dans les mécanismes de création/racheter que dans la profondeur du marché secondaire. Nous estimons qu'une création et un racheter en T+1 constituent le seuil minimal pour qu'un actif fonctionne efficacement comme garantie DeFi ; les racheters trimestriels avec plafonds ne fonctionnent tout simplement pas. De plus, maintenir une liquidité T+1 à grande capacité est bien plus efficace en capital que d'engager le bilan dans une fourniture constante de pools DEX. De nombreux gestionnaires d'actifs traditionnels font toujours face à des barrières réglementaires ou opérationnelles pour déployer directement du capital sur chaîne, limitant davantage les options de liquidité.
mWIN a été créé précisément pour résoudre ces problèmes et débloquer la croissance à grande échelle du DeFi.
Stratégie
Développé en étroite collaboration entre Wellington, Midas et Sentora, mWIN a été conçu dès le départ pour une utilisation onchain. Wellington a conçu un portefeuille soigneusement sélectionné, tandis que Sentora a conçu l'intégration DeFi et des collatéraux. Cette combinaison offre un rendement attractif tout en répondant aux normes de liquidité strictes exigées par les protocoles de marché monétaire et de prêt. Le rôle de Wellington concerne le
stratégie d'investissement sous-jacente et construction du portefeuille.
Les expositions principales du jeton ont été choisies pour créer un produit équilibré et à forte conviction :
Obligations d'entreprises de qualité d'investissement pour la stabilité, associées à une liquidité sur le marché secondaire
CLO (obligations de prêts garantis) pour un rendement supplémentaire et une couverture naturelle contre les risques liés aux taux d'intérêt
CMBS, RMBS agences et non-agences, et ABS pour un rendement fort sur le crédit immobilier et adossé à des actifs
Cette combinaison génère actuellement environ 5 % tout en permettant la création et le rachat quotidiens (T+1). C'est un élément essentiel de la stratégie, permettant à mWIN de servir de garantie pratique et efficace en capital sur les marchés décentralisés.
Liquidité
La liquidité de mWIN passe par l'architecture Midas Open Liquidity, un système multicouche qui offre des remboursements instantanés et atomiques sans risque de règlement. Trois sources sont intégrées sous ce système, et toutes trois se concurrencent sur les frais pour chaque demande de remboursement selon une séquence fixe. Cette concurrence constitue le mécanisme : la compétition continue entre les sources réduit constamment le coût de sortie pour le détenteur.
1. Manchette de liquidité interne.
Un tampon de base détenu dans le portefeuille (par exemple, USDC ou mTBILL) qui gère le flux quotidien de rachats. Éfficace pour les petits rachats, mais il introduit une perte de rendement en cash à grande échelle, ce qui explique pourquoi il constitue la première et la plus superficielle couche.
2. Liquidité placée Midas (MSL).
MSL est un mécanisme dédié détenu en dehors de la garantie du mToken, permettant ainsi de fournir des USDC instantanément sans diluer la stratégie sous-jacente. Lors d'une rachat immédiat, MSL accorde une ligne de crédit en USDC au compartiment ; le détenteur est payé immédiatement, ses jetons sont brûlés, et le compartiment rembourse MSL une fois que les actifs sous-jacents sont liquidés sur leur lieu normal. Le prêt MSL a un rang prioritaire par rapport aux autres investisseurs du jeton, de sorte que le mécanisme ne prend aucun risque de marché sur le portefeuille.
3. Réseau de liquidateurs OTC.
Les makeurs externes et les plateformes RFQ se connectent à une couche de sortie sur le marché secondaire et obtiennent du flux uniquement lorsque leurs cotes sont les plus compétitives, ajoutant ainsi une liquidité bilatérale profonde au-delà des deux premières couches.
Aux côtés du rachet immédiat, le rachet standard reste disponible sans frais selon le calendrier de règlement naturel de la stratégie sous-jacente. Pour mWIN en tant que garantie DeFi, l'avantage pratique est que les détenteurs ne dépendent pas uniquement de la profondeur du marché secondaire. Ils peuvent sortir via la couche de liquidité la moins coûteuse disponible au rachet, tout en conservant la possibilité de racheter via le chemin de règlement standard lorsque l'immédiateté n'est pas requise.
Ce design de liquidité deviendra probablement un modèle de référence important pour les émetteurs de RWA déployant dans le DeFi. Les actifs collatéraux nécessitent plus que des rendements ajustés au risque attractifs ; ils ont besoin de voies de sortie fiables, de mécanismes de règlement clairs et de sources de liquidité pouvant s'échelonner sans imposer une importante charge de trésorerie au portefeuille.
Profil de risque et considérations
mWIN est une RWA liée à la performance, et non une stablecoin générant un rendement. Ses expositions sous-jacentes sont principalement sensibles aux taux d'intérêt et aux spreads de crédit publics. Si l'un d'entre eux augmente de manière significative, le prix du jeton peut refléter ce mouvement. La stratégie vise à obtenir un rendement total annuel positif en fonction de la volatilité modélisée des risques sous-jacents, mais cet objectif n'est pas garanti.
Cette distinction est importante lorsque mWIN est utilisé comme garantie DeFi. Une faible volatilité des prix est attendue par rapport à la plupart des actifs garants natifs crypto, ce qui pourrait rendre le token attrayant pour les stratégies de boucle. Toutefois, en cas d'événements extrêmes, tels qu'une crise financière mondiale ou un choc de marché du style COVID, le rendement total pourrait devenir négatif. Les investisseurs doivent donc traiter mWIN comme une exposition au crédit à faible volatilité et aux taux, et non comme un substitut de stablecoin, et ajuster leur effet de levier en conséquence.
mWIN sur Morpho
Au lancement, Sentora propose une vault Morpho dédiée qui associe mWIN à la stablecoin PYUSD de PayPal. PYUSD sert d'actif emprunté, mWIN est accepté comme garantie, et la vault est connectée à un seul marché isolé. Sentora supervise les paramètres de risque du marché, notamment le LLTV, les limites d'exposition au marché, les plafonds d'offre, les hypothèses des oracles et les conditions de liquidation. Cette intégration constitue la première étape d'un partenariat plus vaste visant à introduire le crédit institutionnel tokenisé dans la couche de capital productif du DeFi.
LLTV
Sentora ajuste le rapport prêt-valeur en cas de liquidation (LLTV) pour les garanties RWA via un processus de risque fondé sur un dossier, plutôt qu'en appliquant une décote générique de type stablecoin. Pour chaque émetteur, Sentora exige des données historiques quotidiennes de la NAV, la composition du portefeuille, les mécanismes de rachat, les termes du wrapper, les échelles de frais, l'historique des périodes de stress et les informations sur la liquidité secondaire. Le LLTV est ensuite dérivé de la volatilité observée et modélisée du prix de l'actif, y compris la sensibilité aux mouvements des taux d'intérêt, à l'élargissement des spreads de crédit, aux baisses de la NAV, au timing des rachats, aux frictions de liquidité et au risque d'exécution de la liquidation. En termes simples, le LLTV doit laisser suffisamment de marge pour permettre un dénouement forcé sans que la valeur de la garantie ne tombe en dessous de la valeur de la dette pendant la fenêtre d'exécution prévue.
Plafonds d'emprunt
Sentora détermine séparément le plafond d'emprunt maximal, ou MAX_CAP, en analysant la quantité de dette qui peut raisonnablement être résorbée en situation de stress. Ceci dépend non seulement de la qualité du portefeuille, mais aussi des voies de sortie disponibles. Sentora calcule donc deux plafonds : un plafond basé sur les rachats, pertinent lorsque la principale voie de sortie est le rachat par l'émetteur, et un plafond basé sur les DEX, pertinent lorsque le jeton peut devoir être liquidé en chaîne dans un cas d'utilisation en boucle ou levier. Les engagements dédiés des market-makers, le soutien contractuel à la liquidité, les files d'attente de rachat, les délais de règlement, la profondeur des DEX et le slippage en situation de stress alimentent cette évaluation. Le MAX_CAP contraignant dépend de la structure de marché prévue, et tout changement important du comportement du NAV, de la composition du portefeuille, des conditions de rachat ou des engagements de liquidité déclenche une réexécution de l'analyse.
Conclusion
En conclusion, mWIN est le premier RWA de son genre à équilibrer avec succès rendement, liquidité, accès et viabilité réelle dans la DeFi. Il établit une nouvelle norme pour la manière dont les actifs du monde réel tokenisés peuvent évoluer sur chaîne. Nous exhortons les investisseurs et les spéculateurs à faire leurs propres recherches sur cette opportunité avant d’agir. Une fois le travail accompli, nous sommes convaincus que cette structure s’avérera hautement attrayante et servira de modèle pour la prochaine vague de croissance des RWA dans la DeFi.
— ADM, Sentora HQ