Le 28 mai, Murata Manufacturing, le plus grand fabricant mondial de composants passifs, a bondi de 12,36 % en une journée à la Bourse de Tokyo, atteignant temporairement le plafond de cours, et a clôturé à 8 787 yens, établissant un nouveau record historique après ajustement des splits. Il y a deux mois, nous avions décrypté l'article sur la hausse de 15 à 35 % des prix des MLCC (condensateurs céramiques multicouches) pour les serveurs AI par Murata, expliquant comment ce condensateur de moins d'un millimètre perturbait la chaîne d'approvisionnement en puissance de calcul AI. Cette fois-ci, ce qui mérite d'être décrypté, ce n'est pas le condensateur, mais l'action Murata elle-même.
Car si vous ouvrez le dernier rapport financier de Murata, vous constaterez un contraste : les résultats sont en réalité assez plats, tandis que le cours de l'action a déjà doublé en un an.
Selon les résultats financiers du 30 avril de Murata, pour l'exercice clos en mars 2026, le chiffre d'affaires de l'entreprise s'est élevé à 1,83 billion de yens, un record historique, mais n'a augmenté que de 5,0 % en glissement annuel. Le bénéfice d'exploitation s'est établi à 281,8 milliards de yens, en hausse de seulement 0,8 % par rapport à l'année précédente, soit pratiquement une stagnation. Deux facteurs ont pesé sur les bénéfices : la dépréciation de la valeur de la bonne volonté liée aux activités de filtres à ondes acoustiques de surface (SAW) et la guerre des prix persistante dans les applications matures telles que les smartphones. Autrement dit, même si le segment de l'IA est très prometteur, il ne fait que compenser les pertes des activités matures.
Dans la même fenêtre temporelle, le cours de Murata a augmenté d'environ 134,9 % au cours de la dernière année (selon les données de Yahoo Finance), dépassant récemment les 9 000 yens, avec une capitalisation boursière atteignant environ 17 billions de yens et un PER poussé à environ 75 fois. Une entreprise spécialisée dans les composants passifs, dont les bénéfices actuels n'ont pas progressé, est valorisée par le marché à 75 fois son PER, ce qui ne peut signifier qu'une seule chose : les acheteurs ne se soucient pas du bénéfice de cette année ; ils parient sur l'histoire à venir.
La véritable étincelle a été une présentation.
Le point de départ de cette vague de hausse n'est pas une augmentation des prix ni les résultats financiers, mais une petite réunion tenue par Murata le 27 mai auprès d'analystes financiers.
Selon kabuya66, qui cite les propos tenus lors de la réunion, la direction de Murata a énoncé deux déclarations clés. La première consiste à réviser à la hausse l'attente du pic d'investissement dans l'IA, passant de « vers 2028 » à « qui se prolongera jusqu'environ 2030 ». Pour un fabricant de composants intensif en capitaux et basé sur la production sur commande, une période de croissance prolongée de deux ans signifie que les stocks de commandes continueront de s'accumuler et que le retour sur les investissements d'expansion sera plus certain. La deuxième déclaration est plus directe : les clients « privilégient la quantité plutôt que le prix » ; la demande est environ deux fois supérieure à la capacité de production, ce qui signifie que les clients en aval se battent pour obtenir des livraisons, indifférents au prix, tant qu'ils peuvent sécuriser des volumes.
La puissance de ces deux phrases se manifeste clairement sur le marché le lendemain. Pendant que Murata enregistre une hausse journalière de +12,36 %, ses concurrents TAIYO YUDEN progressent de 11,87 % et TDK de 8,22 % (selon les données de clôture de la Bourse de Tokyo). Une simple présentation du leader a réévalué non pas une seule action, mais toute la chaîne des composants passifs. Le même jour, l'indice Nikkei 225 a atteint pour la première fois les 66 000 points, avec le secteur des MLCC parmi les principaux moteurs de la hausse.
Acheté sur le marché, c'est la barre de « l'année prochaine »
La réunion a stimulé le marché car elle a permis aux investisseurs de comprendre l'élasticité des bénéfices de Murata pour l'année prochaine.
Présentez le bénéfice opérationnel de Murata sous forme de trois barres : 279,7 milliards de yens pour l'exercice clos en mars 2025, 281,8 milliards de yens pour l'exercice clos en mars 2026 — deux années consécutives avec une croissance presque nulle, tandis que la marge baissait de 16,0 % à 15,4 %. Toutefois, les prévisions de Murata pour l'exercice en cours (clos en mars 2027) prévoient un bénéfice opérationnel de 380 milliards de yens, soit une augmentation de 34,8 % en glissement annuel, et une marge rétablie à 19,4 %.
La croissance est entièrement concentrée dans la dernière barre à droite. Ce que le marché achète maintenant, ce n'est pas les deux années de stagnation déjà passées, mais cette barre de guidance encore non réalisée. Une preuve supplémentaire réside dans les commandes : selon Nikkei Veritas, parmi les sociétés cotées ayant une capitalisation boursière supérieure à 50 milliards de yens et prévoyant un bénéfice cette année fiscale, Murata a enregistré la plus forte croissance de son backlog de commandes (commandes en cours) l'année fiscale précédente. Les commandes en cours correspondent directement aux revenus futurs, ce qui constitue la base de soutien de cette barre de guidance. Murata a également annoncé un programme de rachat d'actions d'un montant maximal de 150 milliards de yens, visant à racheter 75 millions d'actions, soit 4,12 % du capital émis. La direction affirme ainsi concrètement que le prix actuel n'est pas cher.
Ce pilier est soutenu par le fait que les revenus de l'IA doivent doubler.
D'où vient cette augmentation de 34,8 % de bénéfices ? La réponse se concentre sur une seule ligne.
Selon les données de la réunion d'information de Murata, les revenus liés à l'IA et aux centres de données de l'entreprise passeront d'environ 170 milliards de yens l'exercice précédent à 325 milliards de yens prévus pour cet exercice, soit une augmentation annuelle de 85 à 90 %. La part de cette activité dans le chiffre d'affaires total passera d'environ 9 % à environ 17 %. Autrement dit, en un an, l'IA est passée d'une composante négligeable des revenus de Murata à un pilier représentant presque un cinquième.
Plus important encore, la « qualité » de cette croissance. Selon l'analyse de Morgan Stanley MUFG Securities, la croissance des revenus de Murata lors de ce cycle n'est pas due à une hausse des prix de ses produits MLCC existants, mais à une amélioration de la structure de ses produits, avec une part croissante de produits avancés plus petits et à plus haute capacité, ce qui élève le prix moyen de vente (ASP). Murata détient plus de 70 % des parts de marché sur les MLCC de niveau avancé requis par les serveurs AI, sans véritable concurrent capable de suivre. Cela signifie que sa hausse de prix n'est pas cyclique, liée à une demande supérieure à l'offre, mais structurelle : « Seul moi peux le produire, donc c'est cher ». Le marché accorde un multiple cours/bénéfice de 75, valorisant précisément ce pouvoir de tarification jugé durable.
Bien sûr, l'autre côté de l'attente d'acheter à un nouveau record historique est que les attentes ont déjà devancé la réalité. Le PDG de Murata, Norikazu Nakajima, a lui-même reconnu qu'il est possible que certaines prévisions de demande des clients soient « exagérées ». Dès que le rythme des investissements dans l'IA ralentit ou que les orientations futures ne répondent pas aux attentes, cette valorisation élevée présente un risque de correction rapide. Pour les actions surévaluées, « ce n'est pas assez bon » est la meilleure raison de vendre.
Murata reste la même entreprise spécialisée dans les condensateurs ; ce qui a changé, c'est le critère du marché pour l'évaluer : passant d'une entreprise de composants cycliques « destinée à réduire ses prix » à un « fournisseur de pioches pour l'IA » dont l'offre est limitée et qui détient le pouvoir de fixation des prix.