Multicoin Capital investit lourdement dans Robinhood grâce à une forte performance financière

Auteur : Prathik Desai

Compilé et organisé par BitpushNews

Multicoin Capital a révélé récemment sur le podcast Hood House que le partenaire général Shayon Sengupta investit massivement en position longue sur Robinhood (HOOD), qui est désormais la plus grande position actionnaire de l'entreprise sur les marchés publics.

J'ai autrefois qualifié Robinhood de « supermarché financier », car il répondait sous le même toit à tous les besoins financiers des Américains ; comme sa nouvelle blockchain ne nécessite pas de générer des revenus énormes, il suffit qu'elle relie ses dizaines de services et propose des ventes croisées à ses plus de 28 millions de comptes clients.

Je pense toujours que cet argument est sur la bonne voie, mais qu'il sous-estime l'ordre de grandeur.

En regardant la conférence téléphonique des résultats du deuxième trimestre de Robinhood depuis l’autre côté de la planète, j’ai eu l’impression que le concept de « supermarché financier » sous-estime même les heights que l’entreprise pourrait atteindre à l’avenir. La prospérité d’un supermarché repose sur l’attraction de plus de personnes à franchir ses portes ; or, les résultats du deuxième trimestre de Robinhood montrent que sa croissance provient du fait que les mêmes utilisateurs, qui ouvraient initialement l’application Robinhood pour acheter le produit A, achètent désormais davantage de A, plus fréquemment, et deviennent de plus en plus intéressés par l’achat des produits B, C et D sur Robinhood.

C’est précisément parce que l’entreprise est capable de faire cela qu’elle prospère, même sans attirer un grand nombre de nouveaux utilisateurs récemment.

Cet article vous révèle le « système » sous-jacent à Robinhood Supermarket — comment il transforme progressivement chaque client en nœud de revenu plus dense ; et pourquoi les deux projets à la marge la plus faible lancés (ou sur le point d’être lancés) cette année par l’entreprise — la blockchain et Robinhood Social intégré — pourraient devenir les pièces les plus cruciales de ce puzzle.

En seulement cinq ans après son introduction en bourse et onze ans après le lancement de son application, Robinhood a dépassé le seuil de 5 milliards de dollars de revenus annuels. À titre de comparaison, le géant des courtiers Charles Schwab a mis près de 30 ans, depuis son ouverture en 1971, pour atteindre un revenu annuel de 5 milliards de dollars. L’un des principaux moteurs des revenus de Robinhood réside dans son vaste réseau de distribution, composé de 30 millions de comptes titres. Il propose une gamme extrêmement riche de produits, allant de la négociation de memecoins à l’or et aux comptes retraite, répondant ainsi aux besoins des utilisateurs de tous âges et de toutes catégories sociales. Pour la plupart des entreprises, ces indicateurs témoigneraient déjà d’une force de distribution remarquable. Toutefois, la société ne compte pas utiliser ces indicateurs pour mesurer ses progrès.

Au début de la conférence téléphonique sur les résultats financiers, Shiv Verma, le directeur financier (CFO) de Robinhood, a indiqué aux investisseurs qu'il fallait évaluer l'entreprise selon trois indicateurs : le dépôt net, la règle du 40 (Rule of 40) et le nombre de lignes d'affaires atteignant ou dépassant un revenu annuel de 100 millions de dollars.

Au deuxième trimestre 2026, la plateforme de trading et d'analyse de bureau de Robinhood, Legend, ainsi que son activité de carte de crédit, sont devenues les dernières lignes d'activité à rejoindre le « club des 100 millions de dollars de ARR ». Actuellement, l'entreprise compte 13 lignes d'activité sur cette liste.

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Mais laissez-nous d'abord mettre de côté ces indicateurs macroéconomiques et examiner certaines données plus microscopiques.

À la fin du deuxième trimestre 2026, le nombre de clients détenteurs de fonds de Robinhood a augmenté de 7 % en glissement annuel, passant de 26,5 millions à 28,4 millions. Pendant la même période, le revenu moyen par utilisateur (ARPU) a bondi de 24 %, passant de 151 $ à 187 $.

The revenue growth per customer is more than three times faster than the growth of the customer base.

Les données de trading reflètent également cela. Le volume de trading par client individuel chez Robinhood au deuxième trimestre a augmenté de 56 % en glissement annuel pour les actions et de 43 % pour les contrats d'options. Toutefois, le nombre de clients ayant effectué des transactions sur des actions n'a augmenté que de 13 %, et celui des clients ayant négocié des options de seulement 3 %.

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Le commerce de contrats d'événements de Robinhood n'existait pas il y a 15 mois et génère désormais 156 millions de dollars de revenus, en hausse de 50 %环比. Tout cela sans que Robinhood n'ait besoin d'acquérir une nouvelle base d'utilisateurs.

En mai de cette année, j'ai écrit que la capacité de Robinhood à regrouper les transactions d'actions, d'options, de contrats perpétuels et de contrats événementiels lui permettait d'offrir une plateforme de tarification de l'information bien supérieure à celle de ses concurrents.

Tout cela indique que la mesure précise pour évaluer une entreprise comme Robinhood est de voir combien de produits elle peut vendre par panier dans son supermarché financier. C’est cela la croissance de son ARPU.

Bien que Robinhood dispose de plusieurs dizaines d'activités, l'une des forces motrices les plus cruciales de son moteur est son abonnement Gold. Au cours des deux dernières années seulement, le taux de pénétration des abonnements Robinhood Gold a presque doublé, passant de 8,2 % à 17 % de la base totale de clients financiers.

Au deuxième trimestre 2026, l'activité d'abonnement Gold a généré un revenu annuelisé de 216 millions de dollars. Cela représente environ 4 % du revenu total. Toutefois, chaque abonné Gold génère un potentiel de revenu bien plus important pour l'ensemble de l'activité. Par rapport à un client moyen détenant des fonds, un abonné Gold détient environ 4,2 fois plus d'actifs en garde et est environ 3,1 fois plus susceptible d'adopter des produits de retraite.

Le CFO Verma a indiqué lors de la conférence téléphonique sur les résultats que 40 % à 50 % des nouveaux clients de Robinhood souscrivent à l'abonnement Gold, quel que soit le produit qui les a initialement attirés.

Cela illustre le avantage concurrentiel de croisement de ventes de Robinhood. Même si les clients viennent initialement pour les actions sans commission, le marché de paris sur la Coupe du monde ou la carte de crédit offrant 3 % de cashback, un client sur deux devient membre Gold. Une fois qu'ils souscrivent à ce abonnement mensuel de 5 dollars, ils rejoignent une communauté exclusive de 4,8 millions de membres, bénéficiant d'options moins chères, d'une correspondance de 3 % de l'employeur pour les IRA, un rendement annuel en espèces bancaires de 3,5 % (APY), des cartes de crédit, et d'autres avantages.

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Cette adoption croisée peut être mesurée avec précision. Verma souligne que les clients des marchés prédictifs sont plus susceptibles d'avoir également un compte retraite sur Robinhood. Ainsi, une personne qui parie sur un match de football sur le marché prédictif de Robinhood utilise également le compte retraite de Robinhood pour faire fructifier son IRA.

Le supermarché de produits financiers de Robinhood ne segmente pas ses clients de manière stéréotypée en « parieurs » et « investisseurs sérieux ». Il vend des produits au même client, et l'utilisation de chaque produit augmente la probabilité que ce client utilise un autre produit.

Malgré sa forte protection de distribution, je pense toujours que Robinhood n'a pas encore pris sa mesure la plus excitante.

Je pensais autrefois que sa blockchain ne génère presque aucun revenu et n’en avait pas besoin. À l’époque, je voyais Robinhood Chain comme une couche de connexion visant à rendre d’autres activités plus addictives. Après avoir examiné les résultats du deuxième trimestre, je vais légèrement ajuster ma perspective sur Robinhood. Sa blockchain ainsi que le prochain Robinhood Social (flux social) deviendront les deux principaux catalyseurs traversant l’ensemble de son portefeuille de produits et stimulant la vente croisée de plus de dix activités.

Imaginez les capacités offertes par la blockchain : un client achète une action tokenisée. Ce token devient une garantie sur un marché de prêt. Les fonds empruntés sont directement utilisés pour établir une position sur contrat à terme perpétuel. Un dollar traverse trois produits différents au cours d’une seule session, sans jamais quitter l’application. Dans l’écosystème fragmenté des courtiers d’autrefois, ces trois actions se produisaient dans trois endroits complètement isolés, chacun exigeant une inscription et de nouvelles décisions de la part du client. La componibilité élimine cette friction.

La blockchain intègre directement la vente croisée dans l'infrastructure sous-jacente, permettant aux clients de s'auto-consommer avec un frottement extrêmement faible, voire nul.

Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a déclaré que l'entreprise prévoit d'ouvrir son flux social Social au grand public à la fin du troisième trimestre. Tenev espère que ce flux social interne ajoutera plus de crédibilité aux opinions de trading, car le contenu sur la plateforme sera soutenu par des portefeuilles réels et vérifiables provenant du même écosystème de trading Robinhood. Dans le modèle traditionnel, les idées de trading proviennent généralement de l'extérieur — les traders peuvent obtenir des idées de trading à partir de Twitter, de podcasts ou d'amis, formuler une intention de trading, puis se rendre sur Robinhood pour l'exécuter. Robinhood Social permet de ramener cette étape directement à l'intérieur de son « mur ».

C'est l'aspect le plus sous-estimé de son activité sociale. La confiance qu'il génère pour ses 30 millions d'utilisateurs de fonds ne peut être égalée par aucun screenshot ou podcast sur une plateforme externe. Lorsque cette activité sociale sera lancée au grand public, la dernière étape externe du funnel Robinhood — le moment où l'intention de transaction est générée — sera également réalisée en interne.

Je ne considère pas Robinhood Chain et Social comme des lignes d’affaires indépendantes. Au contraire, je les vois comme des catalyseurs pour activer toutes les autres activités. Une communauté de 30 millions de personnes qui discutent ensemble des derniers contrats d’événements, partagent des modes de vie construits grâce à la discipline des comptes de retraite, et échangent sur les derniers jetons d’actions (leur offrant des opportunités d’investissement en pré-IPO dans des entreprises non cotées comme Anthropic) — cela suscitera chez les autres utilisateurs un désir et une impulsion bien plus forts que n’importe quelle campagne marketing axée sur l’acquisition d’utilisateurs.

La stratégie de capture de valeur de Robinhood est très similaire à celle que nous avons observée chez Costco. En tant que troisième plus grand détaillant, la quasi-totalité des bénéfices de Costco provient presque entièrement des frais d'adhésion, tandis que ses rayons fonctionnent presque au coût pour inciter les membres à entrer constamment. La couche neutre n'est pas là où réside la rentabilité. Mais ces couches neutres créent généralement une capacité adjacente, permettant à la valeur de s'accumuler à cet endroit. Tout comme les rayons et la gamme de produits de Costco poussent les gens à souscrire à leur abonnement.

Robinhood Chain et Social agissent comme une couche neutre, créant des niveaux d'accumulation de valeur. Les deux offrent aux investisseurs ou traders une raison d'acheter un abonnement Robinhood Gold et d'acheter divers produits sur les étagères du supermarché financier.

Depuis des années, l’un des plus grands mystères auxquels Robinhood fait face est le problème cyclique. Bien que Robinhood ait enregistré un volume d’transactions d’actions et d’options record au deuxième trimestre, son volume de transactions de cryptomonnaies a diminué pendant trois trimestres consécutifs. Même sur Robinhood Chain, plus de 80 % du volume sont encore alimentés par la spéculation sur les memecoins.

Les sceptiques pourraient y voir une crise, mais je suis d'un avis différent.

Les lignes d'activité diversifiées et solides de Robinhood (avec un ARR de 1 milliard de dollars) garantissent que son activité globale intégrée n'est plus soumise aux cycles du marché. Lorsque le volume des transactions diminue, les actifs générant des intérêts ne diminuent pas nécessairement. Son portefeuille de marge a augmenté de 127 % en glissement annuel, atteignant 21,6 milliards de dollars.

Sur des plateformes comme Robinhood, les marchés de prévision, initialement dominés par le sport et les élections, ont pris une forme différente. La joint-venture Rothera, créée en partenariat avec Susquehanna International Group, a doté Robinhood d'une licence d'échange de marchés de prévision réglementée par la CFTC, lui permettant de créer ses propres contrats d'événements. Cela permet à l'entreprise de supprimer la saisonnalité des catégories telles que le sport et les élections, et d'offrir des contrats d'événements disponibles toute l'année liés à des indicateurs macroéconomiques et aux annonces du S&P 500.

Les revenus d'abonnement Gold représentent un revenu mensuel fixe, indépendant des performances du marché chaque mois. Robinhood a mis cinq ans à regrouper ces revenus provenant de diverses activités qui atteignaient leur pic à des moments différents, rendant l'ensemble de l'entreprise plus résilient aux cycles que l'une quelconque de ses lignes de produits individuelles.

Cela se reflète directement dans les données ARPU. L'ARPU a augmenté de 24 %, car chaque client moyen accède désormais à davantage de services ; un client qui utilise cinq flux de revenus indépendants est fondamentalement un actif plus durable et plus stable qu'un client n'utilisant qu'un seul flux de revenu volatile.

Plus un client utilise de produits, plus la courbe de revenus de Robinhood devient stable et régulière. Chaque creux d'une ligne d'activité est compensé par un pic d'une autre ligne d'activité, souvent généré par le même compte.

Coinbase ne fait que réorganiser le capital cryptographique entre les consommateurs et les institutions existants ; les courtiers traditionnels détiennent des actifs, mais ne parviennent pas à générer de l'engagement des utilisateurs ; Robinhood occupe une position unique : elle peut transformer une relation client unique en un nœud de revenus auto-renforçant et auto-diversifié, couvrant à la fois les activités traditionnelles et cryptographiques — deux domaines que sa blockchain native peut relier et amplifier.