Auteur : 137Labs
Lorsque Metron MSX a annoncé un partenariat avec Republic pour lancer un espace dédié à la tokenisation d'actions privées pré-IPO destiné aux investisseurs du grand public, un domaine autrefois réservé aux seules institutions de premier plan vient d'être réouvert.
Si, par le passé, les investisseurs ordinaires ne pouvaient acheter des actions qu'après le lancement en bourse d'une entreprise, aujourd'hui, grâce à la combinaison de la tokenisation et de canaux réglementés, certains commencent à s'positionner avant le véritable IPO. Que ce soit SpaceX, l'entreprise privée la plus valorisée au monde, ou OpenAI, géant de l'intelligence artificielle, ils deviennent des actifs centraux dans cette tendance.
Il s'agit non seulement d'une nouvelle de collaboration plateforme, mais aussi d'un signal important de l'évolution accélérée du segment Pre-IPO.
I. Pré-IPO : la phase qui crée réellement des rendements excédentaires
Dans le système financier traditionnel, le pré-IPO désigne les derniers tours de financement d'une entreprise avant sa cotation en bourse. À ce stade, l'entreprise a généralement validé son produit et affiné son modèle économique ; le risque est donc nettement inférieur à celui des phases de capital-risque initiales, mais la valorisation n'a pas encore été entièrement réévaluée par les marchés publics.
Au cours des 25 dernières années, le marché privé a créé bien plus de valeur que le marché boursier public durant la même période, ce qui signifie qu'une grande partie des gains de croissance a été réalisée avant la cotation des entreprises. Lorsque les entreprises entrent sur le marché secondaire, les investisseurs initiaux ont souvent déjà sécurisé la tranche de rendement la plus explosive.
À titre d'exemple, SpaceX a vu sa valorisation privée augmenter de manière exponentielle en quelques années seulement ; une tendance similaire se manifeste chez les entreprises leaders des secteurs de l'IA, de la fintech et des cryptomonnaies. La phase pré-entrée en bourse est souvent celle où la valorisation connaît la croissance la plus rapide.
Le problème est que cette phase a longtemps été strictement contrôlée par les fonds de capital-investissement, les fonds de capital-risque et les bureaux familiaux.
Deuxième : un marché de taille trillions, mais fortement fermé
La valeur totale des entreprises licornes mondiales atteint déjà des dizaines de trillions de yuans, mais les investisseurs ordinaires ont presque aucun accès à ce marché.
Les investissements traditionnels en pré-IPO rencontrent trois barrières élevées :
1.Barrière de financement très élevée
Le montant d'entrée est souvent de plusieurs dizaines, voire centaines de milliers de dollars américains ; le critère d'« investisseur qualifié » exclut la majorité des particuliers.
2.Very low liquidity
Les fonds sont généralement verrouillés pendant plusieurs années, et le retrait dépend d'une IPO ou d'une fusion-acquisition, en l'absence de marché secondaire efficace pendant cette période.
3.Information and allocation asymmetry
Les parts de qualité de projets populaires comme SpaceX, OpenAI et ByteDance ne circulent presque qu'entre quelques institutions de premier plan.
Même si les États-Unis disposent de plateformes de transfert d'actions privées secondaires telles que Forge et EquityZen, il s'agit essentiellement de mises en relation point à point, avec une faible efficacité transactionnelle et un mécanisme de tarification opaque.
In other words, it is a market with significant size and substantial potential returns, but with highly uneven access rules.
Troisième : Les courtiers traditionnels expérimentent : le signal de Robinhood
En juin 2025, le géant des courtiers en ligne Robinhood a lancé sur le marché européen des « jetons actions » d'entreprises privées, notamment OpenAI et SpaceX.
Cet action a suscité une grande controverse. OpenAI a rapidement clarifié que les jetons concernés ne représentaient pas de parts de l'entreprise ; par la suite, Elon Musk a fait des commentaires moqueurs sur les réseaux sociaux, ce qui a encore augmenté la popularité de l'événement.
Les controverses reflètent deux réalités :
· La demande pour les actifs Pre-IPO sur chaîne est réelle
Les entreprises non cotées sont très sensibles à la « diffusion du pouvoir de fixation des prix »
Quelle que soit la position, cet essai a envoyé un signal clair : la tokenisation des actifs du marché primaire a commencé à entrer dans le champ de la finance traditionnelle.
Quatre : Les trois chemins vers le Pre-IPO sur chaîne
Avec le relâchement progressif de l'attitude réglementaire et la maturité des infrastructures technologiques, trois modèles typiques de Pre-IPO sur chaîne ont émergé.
1.Derivatives mode: Trade valuation, not actual equity
Certains projets ne détiennent pas d'actions réelles, mais permettent aux utilisateurs de parier sur les variations de valorisation d'entreprises non cotées grâce à des contrats perpétuels ou des contrats d'indice.
Par exemple, sur des plateformes sur Solana et d'autres chaînes à haute performance, les utilisateurs peuvent prendre des positions longues ou courtes sur l'indice de valorisation d'OpenAI. Cette approche présente un faible seuil d'entrée et une conception de liquidité flexible, mais le problème est que :
· Le prix dépend de l'oracle
Les entreprises privées sont évaluées moins fréquemment
· Le statut réglementaire se situe dans une zone grise
Its essence is closer to a prediction market than an equity investment.
2. Tokenisation d'actions réelles au taux 1:1 (modèle SPV)
Ce modèle utilise un véhicule à objectif spécifique (SPV) pour détenir des actions réelles et émettre des jetons sur chaîne selon une répartition proportionnelle.
Les plateformes représentatives incluent PreStocks liée à Republic, ainsi que Jarsy développée par une équipe américaine. Leur logique fondamentale est :
·Collecter des fonds en premier
· Négocier l'acquisition d'actions avec les actionnaires existants
·Mint an equivalent amount of tokens based on actual holdings
Les avantages de cette approche sont que les actifs sont soutenus par des actifs physiques et que les investisseurs bénéficient de droits économiques ; les inconvénients sont une croissance lente, une forte dépendance aux ressources physiques et une pression réglementaire importante.
3.La société lance activement sur la chaîne (modèle émetteur)
Un autre chemin plus révolutionnaire consiste pour les entreprises à devenir elles-mêmes les émettrices.
La plateforme Opening Bell, proposée par Superstate, tente de permettre aux entreprises d'émettre directement sur la chaîne des jetons d'actions légalement valables, tout en synchronisant le registre des actionnaires sur la chaîne.
Cela signifie que, à l'avenir, certaines entreprises pourraient même contourner le processus traditionnel de DPO et réaliser des transactions quasi publiques sur la chaîne.
Si la régulation reconnaît enfin ce modèle, la structure des marchés de capitaux pourrait être redéfinie.
Cinq : MSX × Republic : Innovation structurelle dans un cadre de conformité
Revenir à la collaboration entre MSX et Republic.
Republic est une plateforme de titres privés opérant dans le cadre du cadre de régulation de la SEC, disposant d'un système de mise en œuvre et de garde conforme, dont les actifs sous-jacents sont détenus par des institutions réglementées. MSX, en collaborant avec elle, permettra :
· Private equity conforme à la réglementation
Structure d'actionnariat SPV
Émission de jetons sur chaîne
· Mécanisme de circulation de la plateforme d'échange
Combinez-les.
Cela signifie que la section Pre-IPO de MSX n'est pas une « cartographie virtuelle », mais une innovation structurelle fondée sur le cadre réglementaire existant.
Pour les investisseurs ordinaires, les changements se manifestent principalement à trois niveaux :
▻Barrière réduite
Ce n'est plus un billet d'entrée au niveau du million de dollars.
▻Évaluation anticipée
Évitez de payer une prime émotionnelle pendant l'engouement pour les IPO.
▻Exploration de la liquidité
Essayer d'améliorer la difficulté du verrouillage prolongé des placements privés traditionnels grâce à un mécanisme sur chaîne.
Six : Des défis réels persistent
Bien que les perspectives soient attrayantes, les Pre-IPO sur chaîne rencontrent toujours trois problèmes fondamentaux :
1. Les limites réglementaires ne sont pas encore entièrement claires
2. Les entreprises non cotées ont une attitude complexe envers la tokenisation
3. La profondeur de liquidité et l'efficacité du prix restent à vérifier
En particulier, le modèle de détention réelle dépend de la capacité à intégrer les ressources hors ligne, tandis que le modèle dérivé doit nécessairement résoudre les problèmes de retard d'information et de risques de manipulation.
La mise en ligne pré-IO n'est pas un simple problème technique, mais le résultat d'un jeu complexe entre structure financière, réglementation et gouvernance d'entreprise.
Sept. La démocratisation de l'investissement, ou un nouveau transfert de risques ?
Les milléniaux et la génération Z deviennent progressivement les principaux investisseurs, privilégiant une allocation active d'actifs à forte croissance plutôt que de compter uniquement sur les systèmes de retraite. Les géants technologiques non cotés exercent une attraction naturelle sur cette génération.
L'apparition du Pre-IPO sur chaîne réduit, dans une certaine mesure, l'écart d'opportunités entre les petits investisseurs et les institutions.
Mais il faut également être clair :
· Les entreprises non cotées ont une divulgation d'informations limitée
·L'évaluation peut s'éloigner considérablement de la réalité opérationnelle
· Une faible liquidité peut amplifier la volatilité
Le pré-IPO n'est jamais un investissement à faible risque, mais présente une structure de risque différente.
Conclusion : Les murs commencent à se fissurer
De l'expérimentation de Robinhood à l'émission structurée et conforme de Republic, en passant par MSX qui intègre les pré-IPO dans son écosystème de tokenisation, ce secteur connaît une maturation rapide.
Les murs autrefois infranchissables du marché primaire commencent à se fissurer.
Le marché des capitaux futur ne distinguera peut-être plus strictement entre « avant la cotation » et « après la cotation », mais réalisera une liquidité continue à travers des actifs sur chaîne.
Lorsque les investisseurs ordinaires peuvent participer à la croissance des meilleures entreprises non cotées au monde via leur portefeuille, nous ne voyons pas simplement le lancement d’un nouveau produit, mais une restructuration de la structure du capital.
L'ère du pré-IPO vient peut-être tout juste de commencer.