Morpho lance le marché de prêt à taux fixe Midnight sur la chaîne Base

Auteur : 🦊 A Fox in Web3

Traduction : Deep潮 TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : Les prêts DeFi ont longtemps dépendu de taux variables, rendant difficile la planification des coûts pour les institutions et les utilisateurs conservateurs. Le nouveau protocole Midnight de Morpho réalise pour la première fois sur chaîne des prêts à taux fixe et à échéance fixe, entièrement pilotés par les forces du marché — une étape potentielle clé pour que le DeFi puisse absorber le marché mondial du crédit de 200 billions de dollars. Ce lancement délibérément prudent — un seul couple de trading, une seule chaîne, des contrats principaux — mérite d’être suivi pour voir s’il parvient à briser le sort des précédents projets à taux fixe.

Morpho est le plus grand acteur du domaine des trésoreries DeFi et est, dans une certaine mesure, devenu synonyme de ce segment. La semaine dernière, ils ont lancé un tout nouveau type de marché permettant aux utilisateurs d'obtenir des rendements à taux fixe, appelé Morpho Midnight.

Étant donné que DeFi n'a jamais véritablement réussi à faire fonctionner un produit à taux fixe piloté par les forces du marché, ce lancement est significatif. Aujourd'hui, j'ai décidé d'explorer en profondeur Morpho Midnight pour comprendre son fonctionnement et les nouvelles possibilités qu'il ouvre à l'écosystème DeFi.

En avril de cette année, nous avons présenté les principes de base de Morpho sur notre blog : il dispose de « Markets » pour les emprunts, de « Vaults » pour les prêts, de curateurs qui gèrent la complexité, et de marchés isolés pour limiter les risques. Si vous n'avez jamais utilisé Morpho auparavant, nous vous recommandons de consulter mon article précédent.

Cet article continue d’où nous en étions restés, car Morpho vient de lancer un nouveau produit appelé « Midnight », qui introduit une toute nouvelle catégorie de marchés DeFi : des marchés offrant des taux d’intérêt fixes.

Actuellement, presque tous les prêts DeFi sont à taux variable, avec les coûts d'emprunt et les rendements des prêteurs fluctuant bloc par bloc en fonction de l'utilisation du marché.

Les protocoles comme Pendle simulent approximativement des prêts à taux fixe, mais ils ne réalisent pas véritablement de prêt. Si vous souhaitez approfondir Pendle, consultez l’article que j’ai écrit l’année dernière.

Midnight représente la première véritable tentative de Morpho en matière de prêt à taux fixe et à échéance fixe. En verrouillant un taux aujourd'hui, vous savez exactement combien vous paierez ou gagnerez sur la période définie — ce qui s'approche davantage des obligations ou des prêts hypothécaires à taux fixe que des piscines DeFi à taux variable habituelles.

Blue a permis aux utilisateurs de contrôler directement le risque, plutôt que de le confier à un modèle uniforme pour l'ensemble du protocole. Midnight va plus loin en laissant le marché lui-même gérer le risque, la durée et les taux d'intérêt — les parties négocient directement, sans que les taux d'intérêt ne soient prédéfinis.

Graphique : Comparaison des différences clés entre Morpho Midnight et Morpho Blue — Midnight laisse le risque, la durée et les taux d'intérêt entièrement au marché.

Le prêt DéFi a toujours permis de contrôler le "risque", mais n'a jamais véritablement offert en même temps le contrôle sur les "taux d'intérêt" ou la "durée". Midnight tente de vous donner le contrôle sur ces trois éléments simultanément, ce qui constitue une avancée dans un domaine nouveau.

Auparavant, certains ont essayé d'implémenter des prêts à taux fixe sur chaîne, mais la plupart ont échoué, pour deux raisons principales.

Premièrement, ils tentent d'imposer un taux fixe sur un pool de taux variables existant. C'est tout simplement impossible ; la prévisibilité ne peut pas être établie sur la base d'un élément sous-jacent en constante évolution.

Deuxièmement, un marché à taux fixe basé sur les offres nécessite un nombre suffisant de participants qui fournissent simultanément des cotes bid et ask — les prêteurs proposent un taux auquel ils sont prêts à prêter, et les emprunteurs proposent un taux qu'ils sont prêts à payer. Établir cette liquidité bidirectionnelle dès le départ est extrêmement difficile, et la plupart des premières tentatives n'ont jamais atteint cette étape.

Midnight a évité ces deux problèmes. Il est construit comme une primitive de base indépendante, et non ajouté au-dessus de pools à taux flottants ; et il ne part pas d'une liquidité nulle, mais hérite de la base existante et active de prêteurs et emprunteurs de Morpho qui utilisent déjà Blue.

Graphique : Comparaison de la structure réseau des taux fixes (Midnight) et des taux variables (Blue) sur le marché de prêt de Morpho

Midnight permet d'orienter les prêteurs à taux variable et les prêteurs à taux fixe vers une même structure de marché, offrant une expérience totalement différente aux emprunteurs et aux prêteurs.

Il y a un point clé à comprendre : les prêts à taux variable dans Blue sont toujours pilotés par une formule, dont les paramètres sont définis par les curateurs ; en revanche, le comportement de Midnight est plus comme un marché, où les taux d'intérêt sont déterminés par les forces du marché via le carnet d'ordres.

Illustration : Mécanisme de fixation des taux d’intérêt — à gauche, Midnight propose un prêt à taux fixe piloté par le marché ; à droite, Blue propose un taux variable piloté par une formule.

Midnight a délibérément commencé à petite échelle

Midnight est lancé le 21 juillet avec un seul marché : cbBTC/USDC sur la chaîne Base, offrant plusieurs options de maturité. Morpho a choisi ce couple de trading car il s'agit déjà du plus grand marché unique de Blue, permettant à Midnight de démarrer avec un pair dont la demande est connue pour être forte.

Illustration : Interface du marché de prêt à taux fixe Morpho Midnight, affichant les données liées au prêt et à l'emprunt

Le jour de ma capture d'écran, vous pouvez voir trois options de maturité différentes dans la colonne "maturity" du marché actuel : 3 jours, 31 jours et 59 jours.

Si vous sélectionnez l'un des marchés, par exemple celui à échéance de 31 jours, vous verrez un carnet d'ordres affichant les différents taux acceptés par les prêteurs et les emprunteurs.

Figure : Interface de marché USDC - cbBTC à 86 %, avec les détails du marché (réseau, prêt, collatéral) à gauche

En sélectionnant « Take » à droite, vous acceptez une commande existante, tandis que « Make » ajoute une nouvelle commande au carnet d'ordres. Notez qu'un dépôt d'au moins 100 USDC est requis pour passer une commande.

Si vous décidez de "Take" une offre disponible, le système vous demandera de confirmer le marché dans lequel vous souhaitez prêter, puis affichera un avertissement indiquant que les retraits ne seront pas possibles pendant la période spécifiée ; après signature, le prêt sera effectué avec succès.

Illustration : Interface de prêt réussi — Lend

Notez qu'une fois que vous avez une position de prêt ou d'emprunt active, vous pourrez la voir en bas de la page. De plus, une fois que vous avez une position de prêt, vous ne pouvez pas emprunter sur le même marché, et inversement.

Illustration : Interface d'une transaction de prêt — Prêter 10,03 USDC, garantie cbBTC, LTV 86,00 %, échéance 28 août 2026

Actuellement, il n'existe qu'un seul marché USDC/cbBTC avec trois options de durée. Le lancement a été délibérément conservateur — seuls les contrats de base, à savoir les fonctions de prêt et d'emprunt, sont disponibles. Les fonctionnalités telles que le roulement automatique, les rappels, les contrôles de conformité, le cross-chain, les adaptateurs de trésorerie et le cross-collatéral ne sont pas encore implémentées.

Malgré des mois d'audit, un concours d'audit et une vérification formelle derrière le code, Morpho a choisi de tester lentement en production plutôt que de lancer toutes les fonctionnalités en une seule fois.

Cependant, une fonctionnalité supplémentaire a été lancée dès le premier jour, appelée « multi-market offers » (offres multimarchés). Les prêteurs ou emprunteurs peuvent publier une seule offre couvrant plusieurs marchés indépendants, sans avoir à décomposer la liquidité ni disperser leurs fonds.

Illustration : Interface des offres multi-marchés — permet de répartir une seule offre sur plusieurs marchés indépendants

Pour les fonctionnalités encore non disponibles, un plan de développement clair est en place. Plus de marchés et de chaînes arriveront prochainement, ainsi que des adaptateurs de trésorerie permettant aux milliards de dollars déposés dans les Morpho Vaults de proposer directement des taux fixes. Le roulement automatique et le rappel seront introduits ultérieurement, ainsi qu’un marché secondaire pour la sortie anticipée de positions (sans avoir à attendre la fin de la période) et un contrôle d’accès conforme destiné aux institutions soumises à des exigences réglementaires.

Midnight n'est pas conçu uniquement pour un type d'utilisateur ; les revenus vus par les différents utilisateurs varient.

Les utilisateurs institutionnels bénéficient d'une structure de termes prévisible, leur permettant un contrôle total sur les taux d'intérêt, les risques, les dates d'échéance et les paramètres de conformité au niveau du marché. Cela leur permet de constituer des positions à long terme ou de construire des transactions plus personnalisées, ce qui est difficile à réaliser sur des pools à taux variables, où les taux peuvent fluctuer à tout moment pendant la durée de leur position.

Les entreprises de technologie financière peuvent offrir à leurs utilisateurs des produits de crédit à taux fixe et multi-collatéraux, sans avoir à développer un moteur de crédit depuis zéro.

Les prêteurs et emprunteurs ordinaires bénéficient d'un taux fixe pendant la durée du prêt, peuvent soumettre des offres sur plusieurs marchés simultanément, et continuent à pouvoir prêter ou emprunter à taux variable tout en attendant un accord sur Midnight.

Les curateurs ont obtenu de nouvelles dimensions de différenciation. Blue leur permettait déjà de configurer le risque ; Midnight ajoute deux dimensions supplémentaires : le taux d'intérêt et la durée.

Illustration : Les trois caractéristiques construites pour Midnight afin de répondre aux besoins du crédit institutionnel — prévisibilité, contrôle et efficacité du capital

Les données globales de Morpho reflètent l'ampleur de tout cela. Au moment de la rédaction, la valeur totale verrouillée s'élève à environ 7,28 milliards de dollars, les dépôts totaux à 11,3 milliards de dollars, les prêts actifs à 4,16 milliards de dollars, avec une croissance de plus de 10 % au cours des 30 derniers jours.

Une partie de la croissance récente provient de Robinhood Earn — lancé le 1er juillet, il dirige directement les dépôts des utilisateurs vers les coffres Morpho, avec un rendement annuel d'environ 7 % pour USDG. Lors de la discussion sur le Uniswap Token Jar la semaine dernière, nous avons également mentionné l'écosystème de Robinhood Chain, dont la nouvelle chaîne exerce un impact notable dans le domaine DeFi.

Mais surtout : le crédit sur chaîne représente aujourd'hui environ 600 milliards de dollars, principalement sous forme de prêts garanties par des actifs cryptographiques, comme Morpho lui-même. En revanche, le marché du crédit hors chaîne est d'environ 200 billions de dollars par an. Il existe un écart énorme, et Morpho a conçu Midnight précisément pour combler ce fossé.

La véritable épreuve ne réside pas dans le lancement lui-même, mais dans la capacité de ce primitif de taux fixe à s’étendre au-delà d’une paire de trading et d’une chaîne.

Les emprunts à taux fixe sur chaîne n'ont jamais décollé jusqu'à présent en raison des raisons mentionnées ci-dessus ; Morpho en est manifestement conscient — ce qui explique probablement pourquoi il lance une offre aussi conservatrice, en se limitant à un seul marché au départ.

Cette approche prudente mérite attention : pas de roulement automatique, pas d’adaptateur de trésorerie, pas de marché secondaire — alors que ces fonctionnalités ont déjà été développées et auditées.

Cela reconnaît en réalité que les prêts à taux fixe et à échéance fixe constituent un problème plus difficile à résoudre que les pools à taux variable, et qu’il reste beaucoup de travail à accomplir avant que Morpho ne considère Midnight comme un succès.

Mais s'il réussit, ce n'est pas vraiment une « nouvelle fonctionnalité de Morpho », mais plutôt une toute nouvelle structure de marché pour le crédit sur chaîne. C'est la première véritable tentative de créer sur chaîne un marché similaire aux obligations à taux fixe, en ciblant directement ces dizaines de trillions de dollars de crédit endormis hors chaîne.