Robin Xing de Morgan Stanley prévoit 12 billions de dollars d'investissements industriels en Chine sur 10 ans

L'économiste en chef de la Chine de Morgan Stanley, Robin Xing, estime que la Chine pourrait générer environ 12 billions de dollars américains de dépenses en capital supplémentaires au cours des 10 prochaines années. Xing estime environ 6 billions de dollars américains pour des modernisations d'usines impliquant la robotique, les machines intelligentes, les logiciels industriels, les réseaux électriques et les infrastructures associées. Xing prévoit un autre 6 billions de dollars américains alloués à de nouvelles capacités stratégiques. Il s'attend à ce que ce cycle d'investissement compense la faiblesse des secteurs traditionnels, mais affirme que l'immobilier, la consommation et les services intensifs en emplois connaîtront un ajustement douloureux.

Xing prévoit que les investissements dans le logement diminueront à seulement 3 % du PIB. Xing prévoit que les investissements dans les infrastructures traditionnelles diminueront à 4 % du PIB. Xing s'attend à ce que les dépenses d'investissement industriel augmentent de 17 % du PIB actuel à près de 20 % dans 10 ans. Toutefois, Xing prévoit une croissance réelle du PIB annuelle à la limite inférieure de la fourchette cible de 4,5 % à 5 %.

Xing affirme que les assouplissements ciblés signifient une plus grande volonté d'utiliser les ressources fiscales centrales pour stimuler la demande immobilière, mais qu'il est peu probable que cela inverse le remboursement de la dette ménage tant que les taux hypothécaires existants restent à 3 % et que les perspectives d'emploi restent faibles. Xing indique que la croissance de la dette ménage est passée au négatif pour la première fois dans l'histoire, près de cinq ans après le début de la réduction de la dette ménage autour du pic du marché immobilier en 2021. Xing soutient que la chute des prix des actifs peut dépasser le rythme de remboursement de la dette, maintenant un effet de levier ménage élevé et affaiblissant la consommation. Xing s'attend à ce que les pressions déflationnistes persistent jusqu'à ce que le marché immobilier atteigne un fond structurel et que les bénéfices de productivité de l'IA deviennent pleinement disponibles.

Xing estime que les décideurs politiques restent prudents concernant les transferts de consommation à grande échelle et privilégient l'autosuffisance technologique, la résilience manufacturière et la sécurité énergétique plutôt qu'une relance importante axée sur la consommation ou le logement. Xing soutient que le gouvernement central devrait emprunter beaucoup plus agressivement pour soutenir les consommateurs et les entreprises, notamment grâce à de meilleurs logements, éducation, soins de santé, retraites et protection contre le chômage. Xing interprète les mesures réglementaires récentes comme une application plus stricte des règles existantes, et non comme un vaste paquet de stimulation de la demande ou un autre réajustement réglementaire à grande échelle comme en 2021. Xing affirme que le passage des ventes en prévente aux ventes de logements terminés ralentira le taux de rotation des actifs des promoteurs. Xing indique que les petites et moyennes entreprises doivent commencer à effectuer des contributions à la retraite basées sur des salaires réels plus élevés cette année, et non sur les salaires minimaux. Xing précise que les autorités fiscales examinent de plus près les individus à revenus élevés, tandis que certaines entreprises font face à la récupération de précédents remboursements fiscaux locaux ou avantages préférentiels.

Xing estime que les mesures fiscales et de cotisations sociales pourraient imposer un frein budgétaire et de trésorerie équivalent à environ 1 % à 2 % du PIB. Xing indique que le déficit budgétaire augmenté s'est réduit de 2,5 point de pourcentage du PIB au cours des 12 derniers mois, ce qui constitue une consolidation budgétaire effective. Xing met en garde contre le fait qu'une application simultanée par plusieurs agences peut provoquer un resserrement généralisé de l'économie pendant la déflation, affaiblissant la confiance et les investissements du secteur privé. Xing précise que l'apport de capitaux de 360 milliards de yuans (53,7 milliards de dollars américains) en septembre dans les banques et les assureurs d'État faisait déjà partie du plan 2024 visant à soutenir les consommateurs par le biais d'échanges et à stabiliser le système financier. Xing estime que les décideurs ont privilégié la stabilité du secteur financier au détriment des bilans des ménages, laissant les charges hypothécaires relativement peu réduites et risquant un ajustement plus long des dettes des ménages.

Xing affirme que des réunions fructueuses entre les États-Unis et la Chine cette année pourraient rendre les relations plus prévisibles grâce à une concurrence gérée, l'interdépendance économique limitant les escalades malgré la réduction continue des risques et les restrictions. Xing cite des réductions réciproques de tarifs sur environ 30 milliards de dollars américains de biens non sensibles comme preuve d'une stabilité progressive, mais s'attend à une localisation et à des contrôles plus stricts dans les technologies, les minéraux critiques et d'autres secteurs sensibles. Xing estime que les États-Unis devraient probablement réduire progressivement leurs déficits budgétaires tout en réorientant les dépenses vers le réinvestissement, tandis que la Chine devrait allouer davantage de ressources budgétaires à la consommation et au bien-être. Xing indique que les investisseurs mondiaux pourraient se couvrir contre la dette publique américaine ou exiger des primes de risque plus élevées sur les obligations du Trésor, tout en restant globalement confiants dans les entreprises américaines rentables et innovantes. Xing souligne que les investisseurs considèrent généralement les finances centrales chinoises et le système financier d'État comme solides, mais l'incertitude concernant la durabilité des bénéfices des entreprises limite les investissements étrangers.

Xing n'est pas convaincu que le surplus commercial de la Chine prouve que le yuan est sous-évalué, citant le Japon et la Corée du Sud comme exemples d'économies à surplus qui réinvestissent largement à l'étranger. Xing affirme que la déflation persistante rend les actifs domestiques relativement peu attractifs, les rendements des obligations d'État étant inférieurs à 2 %, ce qui incite les exportateurs à conserver leurs recettes à l'étranger. Xing estime que le yuan pourrait se renforcer au-delà de 6,7 contre le dollar américain cette année, mais ne pense pas que la Chine cherche activement une monnaie significativement plus forte. Xing soutient qu'une appréciation durable du yuan nécessite une relance domestique qui améliore les bénéfices des entreprises et rend les obligations et les actions chinoises plus attractives.

Xing affirme que la Chine pourrait être l'une des premières économies à entrer dans une cinquième révolution industrielle fondée sur l'intelligence industrielle et l'IA physique, incluant les drones, les véhicules électriques et la robotique. Xing indique que la Chine a déjà déployé 8 millions de tels systèmes dans les usines, les transports et la logistique, avec un potentiel d'augmentation d'un facteur dix pour atteindre environ 80 millions d'ici 2035. Xing estime que l'IA physique pourrait compenser une grande partie de la pénurie de main-d'œuvre causée par le vieillissement et le déclin de la population chinoise. Xing précise que le quinzième plan quinquennal vise à résoudre les goulets d'étranglement technologiques nationaux dans les équipements de semi-conducteurs, les logiciels de conception industrielle et les machines-outils à commande numérique de haut niveau. Xing souligne que la Chine représente 28 % de la valeur ajoutée manufacturière mondiale. Xing affirme que la Chine couvre toutes les 666 catégories et sous-catégories industrielles définies par les Nations Unies. Il cite des dizaines de milliers d'usines intelligentes soutenues par une infrastructure 5G et Internet des objets comme fondement pour l'exportation d'écosystèmes et de normes industriels complets. Xing identifie l'automatisation industrielle, les équipements de semi-conducteurs, les composants robotiques et les logiciels industriels comme des bénéficiaires potentiels d'un cycle d'investissement susceptible d'améliorer la productivité, les marges et la croissance potentielle. Xing soutient qu'une demande domestique plus forte et des réformes plus approfondies aideraient les entreprises à vendre à des prix sains, à investir, à recruter et à financer la recherche, renforçant ainsi le progrès technologique et rendant la croissance plus durable.