Rapport de Morgan Stanley : L'adoption de la blockchain ne profitera peut-être pas aux jetons

Écrit par Rita

Les actifs numériques passent de la spéculation à l'infrastructure financière. La capitalisation des stablecoins dépasse 300 milliards de dollars, et la tokenisation d'actifs du monde réel approche les 40 milliards de dollars, tandis que la participation institutionnelle s'accélère. Toutefois, un jugement contre-intuitif est présenté dans le rapport sur les actifs numériques publié par Morgan Stanley le 8 septembre : l'adoption ne signifie pas nécessairement une hausse des prix des jetons, et les bénéfices économiques pourraient rester principalement entre les mains des institutions financières existantes, sans nécessairement profiter aux protocoles publics ou aux détenteurs de jetons. La fusion est le scénario de référence, mais la capture de valeur est une autre affaire.

Le cadre principal du rapport consiste à séparer l'adoption technologique de la capture de valeur. La technologie blockchain peut être largement adoptée, mais les bénéfices pourraient revenir aux institutions qui contrôlent la distribution, la garde et les relations clients. Les entreprises natives de la cryptographie adoptent la réglementation et peuvent collaborer ou concurrencer les institutions existantes. Les protocoles publics ne bénéficient que si les activités génèrent une demande durable pour les jetons. Pour les investisseurs, il est essentiel de distinguer si la technologie est adoptée et qui capture les bénéfices économiques.

Morgan Stanley divise les perspectives des actifs numériques pour 2030 en quatre scénarios. La fusion est le scénario de référence, dans lequel les institutions utilisent une combinaison de pistes publiques et contrôlées pour résoudre des frictions spécifiques. La piste privée est le scénario baissier des protocoles publics, où la valeur reste au sein des institutions existantes et de leurs fournisseurs technologiques. L'adoption rapide est le scénario haussier, dans lequel les réseaux publics capturent une part plus importante des activités financières. Le statu quo est le scénario baissier des actifs numériques en tant que thème d'infrastructure, où les marchés financiers s'appuient principalement sur la modernisation des systèmes existants.

Quel que soit le scénario, l'adoption et la capture de valeur sont des questions indépendantes. Les institutions existantes conservent les relations clients, les entreprises natives de la cryptographie obtiennent une part des infrastructures et services spécifiques, et les protocoles publics bénéficient lorsqu'ils génèrent une demande durable de jetons. Les investisseurs doivent évaluer l'économie des jetons et leur position concurrentielle, et non se limiter à l'adoption.

La finance est le terrain d'essai le plus clair pour la blockchain. L'argent, les titres et les contrats ont été numérisés, mais fonctionnent encore sur des registres fragmentés, des institutions et des fenêtres opérationnelles. Mettre la liquidité et les actifs sur des voies programmables compatibles permet d'intégrer le règlement, les garanties, la conformité et les services. La plateforme de rachats à terme sur registre distribué de Broadridge traite environ 357 milliards de dollars de transactions de rachats par jour d'ici juin 2026. Kinexys de JPMorgan traite plus de 7 milliards de dollars de paiements par jour.

Morgan Stanley estime que les opportunités les plus prometteuses à court terme incluent les paiements B2B et la gestion des fonds, les rachats et les garanties, ainsi que la tokenisation des actifs. L'état final probable est une fusion, et non une décentralisation totale. Les institutions financières nécessitent une identité, une confidentialité, une gouvernance, une conformité et un contrôle juridique ; une finance entièrement sans autorisation est peu susceptible de devenir l'infrastructure centrale. Ces contrôles peuvent être mis en place autour des réseaux publics sans les remplacer. Les réseaux privés conservent un attrait dans les domaines où la confidentialité et le contrôle des contreparties sont primordiaux. On s'attend à une architecture hybride, où l'interopérabilité déterminera si les actifs numériques réduisent la fragmentation ou la recréent.

Le bitcoin diffère des thèmes plus larges des actifs numériques. Son logique d'investissement est principalement monétaire : un stock de valeur rare et non souverain. La capitalisation boursière du bitcoin s'élève actuellement à environ 5 % de la valeur de l'or terrestre. Une adoption élargie offrirait un potentiel significatif de prime monétaire. La dette publique élevée, les déficits persistants et la fragmentation géopolitique pourraient soutenir la demande pour un stock de valeur non souverain, mais le bitcoin doit démontrer que ses rendements à long terme et ses bénéfices de diversification compensent la forte volatilité et les importantes corrections des investisseurs.

Le scénario de référence de Morgan Stanley pour les cinq prochaines années est que le Bitcoin devienne un placement satellite de plus en plus mainstream, avec une allocation potentielle des particuliers comprise entre 1 % et 4 %, et une croissance des investissements institutionnels plus contrainte. Les risques incluent l'informatique quantique et la dépendance continue à l'attention des particuliers. La volatilité du Bitcoin est désormais comparable à celle des actions technologiques populaires, soit environ 40 % en base annuelle, avec des retracements similaires à la médiane des actions individuelles.

L'offre de stablecoins dépasse 3 000 milliards de dollars, mais ne représente toujours qu'environ 0,25 % de la masse M2 mondiale. Le volume mensuel moyen brut de transferts au cours de la dernière année s'élève à environ 7,5 billions de dollars, principalement lié aux transactions cryptographiques, aux flux de portefeuilles CEX et aux transactions non organiques. Après application d'un filtre pour isoler les paiements, le volume mensuel moyen de paiements en 2026 s'élève à environ 63 milliards de dollars. Les stablecoins constituent déjà une infrastructure financière essentielle pour le marché cryptographique et la liquidité sur chaîne, mais leur rôle plus large dans les paiements reste largement à développer.

Le scénario de référence de Morgan Stanley pour l'argent numérique est la coexistence : les stablecoins mènent les activités sur les chaînes publiques ouvertes, les dépôts tokenisés gagnent en traction dans les flux de travail institutionnels dominés par les banques, et les monnaies des banques centrales ancrent les règlements là où la sécurité et la finalité sont primordiales. La concurrence porte sur la couverture réseau, l'interopérabilité, la finalité juridique, la liquidité et la capacité à convertir chaque outil en monnaie souveraine à sa valeur nominale.

Les actifs du monde réel tokenisés dépassent 30 milliards de dollars américains, soit environ six fois le niveau début 2025, dont plus de 17 milliards de dollars américains provenant de produits à rendement monétaire. Les fonds de marché monétaire tokenisés offrent des rendements aux émetteurs de stablecoins, aux trésoreries de protocoles et à d'autres investisseurs numériques natifs, et commencent également à être utilisés comme garantie dans la DeFi. Les opportunités institutionnelles plus récentes concernent la liquidité des garanties et l'efficacité du bilan. Le gain plus important réside dans la réduction des coûts d'émission, de gestion, de réconciliation et de service grâce à la tokenisation.

La tokenisation ne garantit pas la hausse des jetons. L'économie peut être attribuée aux cryptomonnaies, aux entreprises natives de la cryptographie ou aux institutions financières existantes. Pour les cryptomonnaies, une plus grande adoption ne peut soutenir la valeur que si les jetons capturent l'activité via des frais, du staking, des collatéraux ou d'autres fonctionnalités, après déduction de l'émission et de la pression à la vente. Les investisseurs doivent distinguer l'adoption de la capture de valeur.

Les protocoles ouverts, les challengers cryptonatifs réglementés et les institutions établies rivalisent sur la distribution, le trading, l'émission, le règlement, la garde et la connectivité. Les institutions établies apportent la réglementation, le bilan, des relations clients fiables et une distribution. Les entreprises cryptonatifs apportent une itération plus rapide et une infrastructure conçue autour d'actifs programmables. L'économie peut donc être attribuée aux cryptomonnaies, aux actions privées ou aux actions publiques.

Morgan Stanley estime qu'un marché des cryptomonnaies plus durable nécessite une participation professionnelle plus approfondie. La participation institutionnelle s'étend via des ETP et d'autres produits d'investissement (environ 150 milliards de dollars de AUM), tandis que la garde spot mûrit. Toutefois, la formation des prix reste principalement pilotée par les particuliers et la liquidité, le levier et les récits natifs des cryptomonnaies. Les capitaux professionnels devraient s'orienter progressivement et sélectivement vers des actifs dotés d'une liquidité profonde, d'une gouvernance fiable, d'une adoption durable et d'une capture de valeur prouvée.

Pour les investisseurs, il est essentiel de distinguer l'adoption technologique de la capture de valeur par le jeton. L'intégration des actifs numériques est en cours, mais les bénéfices économiques ne reviennent pas nécessairement au jeton.

Disclaimer

Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (Morgan Stanley, 8 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les évaluations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution uniquement ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.

Le marché comporte des risques ; prenez vos décisions de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de tout titre.