Écrit par Rita
Le discours hawkish de la présidente de la Réserve fédérale, Warsh, à Jackson Hole a conduit le marché à réévaluer la probabilité d'un relèvement des taux en septembre, tandis que le commentaire dovish de la conseillère Waller la même semaine a émis un signal diamétralement opposé. Warsh, en s'appuyant sur les styles d'augmentation des taux des anciens vice-présidents Kohn et du président Bernanke, a posé la question : « Aujourd'hui, est-ce un jour Kohn ou un jour Bernanke ? » La trajectoire de Bernanke consiste en des hausses lentes et préventives. La trajectoire de Kohn consiste à attendre plus longtemps, puis à augmenter plus rapidement et plus agressivement en cas d'aggravation de l'inflation. Dans son rapport hebdomadaire sur l'économie mondiale publié le 4 septembre, Bank of America Securities a souligné que cela constituait un paradoxe de communication. Warsh, contrainte de réparer la perte de crédibilité causée par la conférence de juillet, a été obligée de fournir davantage d'orientations que prévu. Waller, elle, n'a pas ce fardeau et peut au contraire décrire plus précisément sa règle de politique dépendante de l'état.
Bank of America estime que la position hawkish de Warsh revient en substance à informer le marché que le scénario par défaut a basculé vers la trajectoire de Kohn. Il n'a pas officiellement promis une hausse des taux, mais a fourni des indications directionnelles plus fortes que ce que suggérait sa philosophie de communication.
Plus de transparence signifie moins d'engagements
La leçon centrale de ce jeu de communication est que plus les règles sont clairement expliquées, moins il est nécessaire de guider le marché vers un chemin particulier. Warsh sous-entend en réalité que la Réserve fédérale a peut-être attendu trop longtemps et qu’il faut se préparer à la voie de Kohn. Waller dit quant à lui : « Voici la carte routière : empruntez la voie de Bernanke si les conditions restent bonnes, et la voie de Kohn si elles se dégradent. »
Le premier indique au marché quel chemin est le plus probable. Le second indique au marché comment la Réserve fédérale choisira entre ces deux chemins. La différence entre ces deux approches de communication provient du « niveau d'implication » de l'individu. En tant que président, Warsh doit réparer la perte de crédibilité causée par l'erreur de communication de juillet et doit donc fournir des indications plus fortes. En tant que membre du conseil, Waller n'a pas cette charge et peut décrire plus librement les conditions.
Le jugement de Bank of America est clair. Warsh, au nom de la réparation de la crédibilité, a fini par fournir davantage de指引 prospectifs. Waller, au nom de la description de conditions, a en réalité offert au marché moins d'informations sur la trajectoire des taux. La tension entre ces deux positions est la clé pour comprendre la difficulté actuelle de la communication de la Réserve fédérale.
Les 4 billions de dollars de dette ne sont pas la cause de la hausse des rendements
Le total de la dette publique américaine a dépassé 4 000 milliards de dollars, mais Bank of America estime que cela ne constitue qu'une étape symbolique. Le marché réagit faiblement à la valeur absolue de la dette ; ce qui influence réellement les rendements, ce sont les attentes de changement du déficit budgétaire et le rythme d'émission des obligations du Trésor.
Dépasser le seuil de 40 billions de dollars en soi n'est pas un catalyseur récent de la hausse des taux à long terme. Ce qui mérite vraiment attention, c'est le coût des intérêts. Les dépenses d'intérêts du gouvernement fédéral américain ont désormais dépassé celles de la défense et de la santé, représentant 3,5 % du PIB. Les taux actuels du marché sont bien supérieurs au taux d'intérêt moyen pondéré de la dette existante ; à mesure que la dette sera renouvelée, les dépenses d'intérêts continueront d'augmenter.
Bank of America a simulé trois scénarios : pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage du ratio dette/PIB, les taux d'intérêt augmentent respectivement de 1, 2 et 3 points de base. L'impact initial est modéré, mais les trajectoires à long terme divergent nettement. Le cercle vicieux dette-taux-dette est un processus lent mais progressif, et non un risque immédiat.
Banque centrale européenne : un relèvement de 25 points de base en septembre pourrait être le dernier
Bank of America prévoit que la Banque centrale européenne augmentera les taux de 25 points de base en septembre, portant le taux de dépôt à 2,50 %. Sur la base d'hypothèses de mi-août, les prévisions d'inflation n'ont pas beaucoup changé, suggérant une possibilité, mais sans engagement, d'un troisième relèvement cette année. Bank of America estime qu'après le relèvement de septembre, la BCE aura achevé ce cycle de resserrement et passera à des baisses de taux en 2027.
Le prix de l'énergie constitue la majeure incertitude. Si l'on se base sur les prix de l'énergie au 1er septembre, le prix synthétique de l'énergie en 2027 sera environ 5 % supérieur à la référence de juin. Si la BCE indique, dans un scénario alternatif, que l'inflation sous-jacente en 2027 et le taux terminal sont supérieurs de 10 points de base à la référence de juin, le marché interprétera cela comme un signal d'une probabilité accrue d'un relèvement des taux en décembre. Bank of America estime toujours que le seuil d'un relèvement total de 75 points de base est élevé et nécessite une hausse persistante des prix de l'énergie pour être atteint.
Royaume-Uni : L'économie reste résiliente malgré les chocs énergétiques
Bank of America a légèrement relevé sa prévision de croissance pour le Royaume-Uni en 2026 à 1,2 %, en raison d'une performance économique supérieure aux attentes au premier semestre. La prévision de croissance pour 2027 a été révisée à la baisse à 1,2 % en raison des prix de l'énergie élevés et de l'incertitude politique avant le budget d'automne. Le pic d'inflation est attendu à 3,5 % en novembre, soit un niveau supérieur aux prévisions précédentes.
Bank of America prévoit que la Banque d'Angleterre maintiendra ses taux inchangés en 2026 et les réduira de 25 points de base à 3,50 % en novembre 2027. L'incertitude liée aux chocs énergétiques signifie que les risques de hausse des taux persistent ; les réunions de novembre, décembre et février restent "ouvertes". Bank of America estime que le marché prix trop d'agressivité pour les trois dernières hausses de taux.
Philippines et marchés émergents : expansion des déficits budgétaires et divergence des politiques
Les Philippines pourraient voir leur déficit budgétaire s'élargir à 6,1 % du PIB en 2026, au-delà de l'estimation précédente du gouvernement de 5,5 %. La principale raison est le ralentissement de la croissance des recettes (prévue à 6 % contre 8 % attendu par le gouvernement) et le ralentissement de la croissance du PIB (2,5 % contre une prévision gouvernementale de 3,5 % à 4,5 %). Les paiements d'intérêts absorbent une part croissante du budget, avec une prévision de 15 % en 2026, le niveau le plus élevé depuis 2014.
Dans la région d'Europe centrale et orientale, les chocs sur les prix du gaz naturel constituent un risque réel, et le marché pourrait surévaluer la hauteur des hausses de taux. La transmission des prix du gaz aux prix à la consommation est lente et inégale, avec un retard de 6 à 12 mois, et des différences marquées entre pays. La République tchèque est la plus affectée par les prix de gros du gaz, suivie par la Pologne, tandis que la Hongrie et la Roumanie sont protégées par des prix administrés. Bank of America prévoit que la Banque nationale tchèque effectuera au plus une autre hausse de taux (en novembre, de 25 points de base), tandis que la Banque nationale de Pologne maintiendra les taux inchangés.
Les perspectives mondiales de Bank of America présentent une image claire. Les États-Unis oscillent dans le paradoxe de la communication, tandis que leur trajectoire de dette se détériore lentement. L'Europe se trouve au seuil de son dernier relèvement des taux. Le Royaume-Uni attend dans le contexte d'un choc énergétique. Les marchés émergents font face à leurs propres contraintes structurelles. Il s'agit d'une image de l'économie mondiale sans thème unifié, où la divergence est la ligne directrice.
Disclaimer
Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'analyse tierce (Bank of America Securities, 4 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de cette société de courtage, représentant exclusivement la position de leur institution, et ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research, ni ne constituent une recommandation d'investissement.
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