Morgan Stanley désigne Nvidia comme la meilleure action IA avec une exposition de 92 % à un investissement de 1,6 billion de dollars

Le rapport d'analyse pour l'Amérique du Nord de Morgan Stanley, dirigé par Nicholas Lentini et publié le 15 octobre, désigne Nvidia comme le meilleur investissement en termes de rapport risque/récompense du secteur. L'exposition de Nvidia au déploiement de l'IA est de 91,7 %, soit environ 92 %. L'activité centre de données de Nvidia fournit depuis des années la majeure partie de son chiffre d'affaires. Le rapport de 65 pages soutient les prévisions de dépenses, mais examine également les risques de ralentissement de ces dépenses.

Morgan Stanley estime que les hyperscalers et les fournisseurs de cloud IA dépenseront 1,58 billion de dollars en 2027, soit une augmentation d'environ 60 % par rapport aux environ 980 milliards de dollars cette année. Environ 195 milliards de dollars de cette estimation de 2027 proviennent de baux de centres de données, qui n'apparaissent pas comme des dépenses en capital sur les états de flux de trésorerie et que le rapport appelle des « capex synthétiques ». Les hyperscalers ont révélé plus de 1,1 billion de dollars d'engagements locatifs qui n'ont pas encore commencé. Morgan Stanley prévoit des dépenses de 1,8 billion de dollars en 2028.

Morgan Stanley estime qu'environ 1 billion de dollars des dépenses de 2027 deviendront des revenus pour l'S&P 500. Morgan Stanley estime que près de 700 milliards de dollars des dépenses de 2027 iront à Nvidia. Morgan Stanley estime que les clients hyperscaler et néonuage fourniront 5 % du revenu total de l'S&P 500 en 2027, mais généreront environ 25 % de la croissance des revenus de l'indice. Le modèle de Morgan Stanley place SpaceX et Amazon Web Services ensemble à environ 54 % du revenu hyperscaler de Nvidia et 72 % de la croissance du revenu hyperscaler de Nvidia en 2027.

Morgan Stanley estime que Nvidia est peu chère à 15 fois les bénéfices de l'exercice 2028. Morgan Stanley affirme que l'action n'a pas besoin d'un multiple de valorisation plus élevé pour bien performer alors que les estimations de bénéfices continuent d'augmenter. Morgan Stanley s'attend à ce que les dépenses génèrent un rendement sur le capital investi de 25 % à 50 %. Morgan Stanley soutient que Wall Street a sous-estimé les cycles informatiques en moyenne de 38 % au cours des quatre cycles précédents : PC, internet, mobile et cloud.

Morgan Stanley considère que ses estimations pour SpaceX et Amazon sont conservatrices, laissant un seuil bas pour les autres hyperscalers restants. Le modèle de Morgan Stanley prévoit que la part de Nvidia dans les dépenses des autres hyperscalers passera de 18 % en 2026 à 16 % en 2027. Toutefois, Nvidia s'attend à gagner en part de marché. Le comité d'investissement mondial de Morgan Stanley a déclaré en mars que le marché haussier dépend plus que tout de la durabilité des dépenses en capital pour l'IA.

Morgan Stanley s'attend à ce que 2027 soit l'année du plus grand déficit de trésorerie de la période prévue, accompagné d'un emprunt supplémentaire. Les hyperscalers ont déjà vendu environ 255 milliards de dollars d'obligations non garanties cette année, soit environ 30 % des dépenses estimées pour 2026. L'exercice théorique d'emprunt de Morgan Stanley réduit la couverture des intérêts combinée d'Amazon, d'Alphabet, de Meta et de Microsoft, tous notés AA ou supérieur, de 31 fois à 12 fois. Cet exercice théorique réduit la couverture des intérêts d'Oracle et de SpaceX de 4 fois à 1,8 fois.

Le rapport indique que les prix plus élevés des composants expliquent une part significative de la récente augmentation des dépenses en immobilisations. Le rapport cite le directeur financier d'Amazon, qui attribue la majeure partie de l'augmentation du plan de dépenses d'Amazon, passant de 200 milliards de dollars à environ 220 milliards de dollars, à la hausse des coûts de la mémoire, sans modifier le plan de construction. Les prévisions de dépenses d'environ 1 600 milliards de dollars supposent que chaque puce commandée sera activée. Le modèle énergétique de Morgan Stanley projette un déficit de puissance de 32 gigawatts pour les centres de données aux États-Unis d'ici 2028, soit environ un tiers des 97 gigawatts nécessaires.

Morgan Stanley affirme que les hyperscalers peuvent continuer d'acheter des GPU rares avant que l'énergie ne soit disponible, soutenant temporairement les revenus des puces, mais risquant de créer du stockage excessif et des inventaires inutilisés. Morgan Stanley estime qu'acheter du matériel dépendant de l'énergie sans pouvoir le mettre en marche est difficile à maintenir. Morgan Stanley qualifie les restrictions sur les centres de données de sujet divisif lors des élections de mi-mandat. Morgan Stanley ne prévoit pas de suspension fédérale, mais considère les réductions fiscales comme un objectif de consensus, quel que soit le vainqueur.

Morgan Stanley estime qu'un plateau des dépenses pourrait maintenir les volumes des fournisseurs stables tout en faisant chuter les prix, ce qui éroderait d'abord les marges des fournisseurs. Morgan Stanley cite le ralentissement du marché de la mémoire à la fin de 2022, lorsque les expéditions de NAND ont diminué d'environ 5 %, tandis que les prix ont chuté de 20 % à 30 %. Morgan Stanley affirme qu'Nvidia éviterait la plus grande perturbation lors d'une pause des dépenses. Morgan Stanley s'attend à la plus grande perturbation dans les domaines de la mémoire, de l'optique et des autres composants à moindre coût les plus susceptibles d'être sur-commandés. Nvidia est le plus grand fournisseur unique de la chaîne cartographiée dans le rapport.

Morgan Stanley affirme que Wall Street n'est pas suffisamment préparée à la profondeur des coupes potentielles à la baisse. Morgan Stanley estime que le risque de chute simultanée des volumes et des prix est sous-estimé. Morgan Stanley soutient que la concentration parmi les clients hyperscalers comprime le cycle capital standard.