Morgan Stanley réduit son objectif de prix pour Circle à 38 $, en raison du ralentissement de la croissance de USDC

Morgan Stanley a abaissé la notation des actions de Circle et réduit fortement son objectif de prix, affirmant que la croissance plus lente que prévue de l'USDC et la concurrence croissante menacent le modèle de bénéfices fondamental de l'entreprise. Ce qui s'est passé - Morgan Stanley a abaissé sa notation sur Circle Internet Group à « Underweight » (depuis « Equal Weight ») et a réduit son objectif de prix à 38 $ contre 106 $, en citant des hypothèses plus faibles à long terme pour l'USDC et une pression sur les revenus des réserves. - Cette note a fait chuter les actions de Circle d'environ 6 % lors des échanges prémarket, à environ 58,81 $. (Dans le même temps, TD Cowen a lancé une couverture avec une notation « Buy » et un objectif de 82 $.) Pourquoi Morgan Stanley est baissier - L'entreprise a réduit ses prévisions de circulation de l'USDC d'environ 33 % pour 2027 et 44 % pour 2028, affirmant que l'USDC n'a pas progressé aussi rapidement que prévu depuis le T3 de l'année dernière. - Les estimations GAAP EPS ont été réduites à environ 3 % en dessous du consensus pour 2027 et environ 20 % en dessous du consensus pour 2028. - L'analyste James Faucette estime que l'activité des revenus de réserves de Circle devient de plus en plus vulnérable, car les fonds monétaires tokenisés et les dépôts tokenisés pourraient détourner des capitaux de l'USDC. Il ajoute que le produit de marché monétaire tokenisé de Circle (USYC) présente des économies structurellement moins avantageuses que les revenus traditionnels de réserves. - Morgan Stanley a signalé que l'initiative OpenUSD de Circle introduit une gouvernance partagée et des économies de réserves qui augmentent le coût de la distribution de l'USDC. L'entreprise a également noté que les activités de paiement « agentic » restent minimes — environ 41 900 $ de volume quotidien, ce qui implique une transaction moyenne d'environ 0,24 $ — et ne constituent donc pas un levier de revenus significatif. - En s'appuyant sur des données de McKinsey, Morgan Stanley a souligné que, bien que les stablecoins aient géré environ 35 billions de dollars en volume ajusté en 2025, seulement environ 390 milliards de dollars correspondaient à des paiements du monde réel identifiables ; la majeure partie des activités reste constituée de trading et de transferts crypto. Les cas d'utilisation de paiement qui montrent une certaine traction — transactions commerciales transfrontalières, virements et dépenses via cartes liées aux stablecoins — n'ont pas encore généré des soldes durables ni des économies de transactions répétées pour renforcer les revenus de réserves. Contrepoint haussier - Le lancement de TD Cowen est plus optimiste. L'analyste Bryan Bergin estime que Circle construit une infrastructure financière plus large — paiements, services de trésorerie, actifs du monde réel tokenisés, interopérabilité et outils pour développeurs — qui pourrait diversifier les revenus au-delà de l'émission d'USDC et capter l'adoption institutionnelle des stablecoins. - Le marché reste divisé : sur les 30 analystes suivis par LSEG, 16 donnent une notation « Hold » ou « Sell », tandis que 14 les notent « Buy » ou « Strong Buy ». Contexte réglementaire et marché - Quelques jours avant cette baisse de notation, Circle a obtenu une charte de confiance à but limité de la NYDFS pour Circle New York Trust, complétant une autorisation fédérale antérieure de l'OCC pour Circle National Trust. Circle affirme que l'émission d'USDC continuera via sa confiance à New York avant une transition progressive sous la structure fédérale approuvée. - Le PDG Jeremy Allaire a mis en avant la clarté réglementaire offerte par le cadre NYDFS ; Circle était également un des premiers bénéficiaires d'une BitLicense en 2015. - Les victoires réglementaires n'ont pas produit un soutien durable des actions — les actions de Circle ont chuté de 2,54 % le 31 juillet, malgré l'achat par ARK Invest de 109 129 actions ce jour-là, avant la publication des résultats du T2 de Circle prévue le 5 août. Conclusion — ce qu'il faut surveiller - Circulation et activité transactionnelle de l'USDC : les réductions de Morgan Stanley supposent une croissance significativement plus lente ; tout rebond ou ralentissement supplémentaire sera important. - Tendances des revenus de réserves : concurrence provenant des produits cash tokenisés et capacité de Circle à monétiser OpenUSD et les paiements « agentic ». - Diversification des revenus : les progrès dans les paiements, les services de trésorerie, les RWA tokenisés et les outils pour développeurs pourraient valider la thèse de TD Cowen. - Clarté réglementaire : la loi proposée Clarity Act et la structure évolutive de confiance de Circle façonneront l'adoption institutionnelle et l'expansion des produits. En résumé, la baisse de notation par Morgan Stanley souligne la préoccupation des investisseurs selon laquelle l'émission de stablecoins seule ne suffira peut-être pas à soutenir les bénéfices de Circle si les capitaux se déplacent vers des produits cash tokenisés concurrents — tandis qu'une thèse haussière concurrente affirme que l'entreprise évolue vers un modèle d'infrastructure financière plus large.