Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
Le 5 août à l'heure de Pékin, l'émetteur de stablecoin Circle (CRCL) publiera ses résultats du prochain trimestre avant l'ouverture du marché américain, mais juste avant la publication de ces résultats, Wall Street affiche déjà des divergences marquées sur la valeur future de Circle.
Le 3 août, Morgan Stanley (ci-après désignée « Big M ») a abaissé la notation de Circle de « Poids égal » à « Sous-poids » et a réduit son objectif de prix de 106 $ à 38 $.
En parallèle, TD Cowen a couvert Circle pour la première fois avec une notation « Achat » (Buy) et a fixé un prix cible à 82 dollars.
Deux institutions ont émis des évaluations radicalement différentes, ce qui reflète en réalité une divergence fondamentale sur la manière de définir Circle actuelle — la considérer toujours comme un émetteur de stablecoin dépendant de la croissance de l'USDC, ou comme une entreprise technologique en train d'évoluer vers une plateforme d'infrastructure financière numérique ?
Différences d'opinion institutionnelles : Morgan Stanley est baissier sur la croissance de USDC, tandis que TD Cowen mise sur la transformation vers une plateforme.
L'analyste de Morgan Stanley qui a donné l'évaluation "réduction" est James Faucette. Sur TipRanks, Faucette obtient une note de quatre étoiles sur cinq et est généralement considéré comme un analyste sell-side bien au-dessus de la moyenne, bien que son rendement moyen au cours des deux dernières années n'ait été que de 3,1 %, son taux de réussite est élevé à 60 %.
La logique baissière de Faucette repose principalement sur le modèle de revenu actuel de Circle.
À ses yeux, le marché pourrait surévaluer le potentiel de croissance futur de USDC, et l'extension des cas d'utilisation des stablecoins s'est révélée plus lente que prévu — depuis le troisième trimestre 2025, le volume en circulation de USDC n'a en réalité pas augmenté, et à ce jour, en dehors des transferts d'argent et des paiements par carte liés aux stablecoins, aucun nouveau cas d'utilisation à grande échelle pour USDC n'a encore émergé.
Cela signifie que la source de revenus la plus centrale de Circle actuelle, les revenus de réserves, pourrait faire face à une pression sur sa croissance. Actuellement, les revenus principaux de Circle dépendent fortement de l'attribution des actifs de réserve de USDC à des actifs tels que des liquidités et des obligations du Trésor américain à court terme, afin d'obtenir des revenus d'intérêts ; par conséquent, la croissance de la circulation de USDC est souvent considérée comme un moteur essentiel de l'expansion des bénéfices de l'entreprise.
Faucette estime que si la croissance de la taille de USDC ralentit, la structure des revenus futurs de Circle pourrait progressivement basculer vers des revenus de transaction à marge plus faible. Sur la base de ce jugement, il prévoit que les performances bénéficiaires futures de Circle pourraient être inférieures aux attentes du marché et considère que la valorisation actuelle intègre déjà des attentes de croissance trop élevées.
Un autre analyste partageant un point de vue baissier similaire à celui de Faucette est Dan Dolev de Mizuho Securities. Dolev a une cote de 4,5 étoiles sur TipRanks, supérieure à celle de Faucette. Cet analyste a attribué une notation « Hold » à Circle vendredi dernier, tout en abaissant son prix cible de 50 $ à 45 $.
Chez TD Cowen, l'analyste ayant attribué la note « Achat » est Bryan C. Bergin, mais sur TipRanks, la cote de performance personnelle de Bergin n'est que d'une demi-étoile, avec un retour moyen historique de -3,4 % et un taux de réussite de seulement 43 %…
Bergin estime que le marché sous-estime probablement le potentiel de Circle de se transformer d'un émetteur de stablecoins en une plateforme d'infrastructure financière plus large.
Dans son cadre d'analyse, la valeur future de Circle ne dépend pas uniquement de la circulation de USDC, mais de sa capacité à construire un écosystème de services financiers plus complet autour de la stablecoin, incluant les paiements, la gestion des fonds, la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), les services aux développeurs et les infrastructures blockchain.
Bergin prévoit que le volume circulant de USDC devrait afficher une croissance annuelle composée d'environ 31 % d'ici 2030, tandis que les revenus générés par les frais augmenteront nettement plus rapidement que les revenus traditionnels issus des réserves. En outre, le réseau Arc en cours de développement par Circle constitue également un point de croissance potentiel, susceptible d'élargir davantage l'influence de Circle dans le domaine des infrastructures financières numériques.
Autre variable clé récente : l'avancement du projet de loi CLARITY
Outre le modèle économique de l'entreprise elle-même, les progrès réglementaires constituent un facteur important influençant les attentes du marché sur Circle actuellement.
Auparavant, le marché considérait largement le CLARITY Act comme un catalyseur clé pour le développement supplémentaire de l'industrie des stablecoins — si ce projet de loi est finalement adopté, l'émission, le commerce et les services financiers associés aux stablecoins bénéficieront d'un cadre réglementaire plus clair, ce qui devrait réduire l'incertitude réglementaire liée à l'adoption des stablecoins par les institutions.
Cependant, pour le moment, la progression de la loi CLARITY ne se déroule pas sans difficulté. À quelques jours seulement de la pause estivale du Sénat, les attentes du marché quant à sa possibilité d'être adoptée à court terme ont clairement baissé.
- Odaily : Consultez « Il ne manque qu’un dernier pas, où en est le projet de loi Clarity ? » ; « Que se passera-t-il si le projet de loi CLARITY n’est pas adopté ? »
Si la progression de ce projet de loi continue d'être retardée, le marché pourrait réévaluer la vitesse de commercialisation de l'industrie des stablecoins ainsi que les attentes de croissance de Circle. Ainsi, l'incertitude entourant le projet de loi CLARITY devient l'un des facteurs majeurs exerçant une pression sur le sentiment du marché CRCL avant la publication des résultats financiers.
Les résultats financiers sont à venir, le marché attend une réponse de Circle
Au fond, la divergence de Wall Street concernant Circle ne provient pas de ses résultats à court terme, mais de jugements différents sur son orientation future. Les porteurs de vues baissières s’inquiètent de la capacité du modèle traditionnel de revenus liés aux réserves de Circle à soutenir sa valorisation actuelle après le ralentissement de la croissance de USDC ; les optimistes parient que Circle pourra, en s’appuyant sur son activité de stablecoin, évoluer progressivement vers une plateforme d’infrastructure financière numérique.
Ainsi, dans ce rapport financier, outre les performances en matière de revenus et de bénéfices, le marché portera une attention particulière aux revenus de réserve (notamment les accords de distribution avec Coinbase et d'autres partenaires), ainsi qu'aux progrès des activités de paiement et RWA.
Après la publication des résultats de demain soir, Odaily Planet Daily vous apportera immédiatement une analyse des résultats.