La désaccumulation de la dynamique s'accélère alors que le marché passe du FOMO au FUD

Auteur original : Dong Jing

Source : Wall Street Journal

Sous une apparente tranquillité des marchés actions mondiaux, une défaillance historique des stratégies de momentum s’accélère. Le trader de Goldman Sachs Benny Quek a averti que les positions dans les secteurs de l’IA et de la technologie sont loin d’être liquidées, et que la volatilité du troisième trimestre persistera.

Le facteur de momentum a enregistré cinq semaines consécutives de baisse, les ETF leviers ont subi un effondrement historique, et le sentiment du marché a basculé rapidement de la peur de manquer l'opportunité à la peur de détenir. Parallèlement, la contradiction centrale du récit IA est passée des dépenses en capital aux marges et aux rendements ; les écarts de crédit des géants du cloud ont fortement augmenté, exerçant une pression sur le marché.

Plusieurs pressions se développent simultanément — conflits géopolitiques, volatilité des prix du pétrole, tendances des taux d'intérêt et risque de droits de douane qui reprend de la vigueur, toutes cherchant à dominer la tarification du marché. L'indicateur de propension au risque de Goldman Sachs reste à un niveau élevé, tandis que la corrélation implicite des actions composant le S&P 500 est extrêmement faible ; cette combinaison fournit un soutien structurel à la prise de positions longues sur la volatilité des indices.

The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.

Selon le trader de Goldman Sachs Benny Quek dans son dernier rapport « Réflexions du week-end », les délestage des stratégies de momentum se poursuivent depuis cinq semaines consécutives, accompagnés d'un effondrement historique des ETF leviers.

À titre d'exemple du marché coréen, la taille des ETF leviers est passée de 53 milliards de dollars à environ la moitié du pic, et la proportion des expositions levées par rapport à la capitalisation boursière flottante du marché est passée de 3,3 % au pic à 2,1 %.

Le flux de rééquilibrage quotidien de Samsung et SK Hynix a chuté de manière significative, passant respectivement de 40 % et 26 % à 15 % et 14 % du volume moyen quotidien au cours du dernier mois. Le KOSPI a enregistré cinq semaines consécutives de clôtures à la baisse, établissant un parallèle inquiétant avec la trajectoire du CSI1000 chinois entre 2014 et 2015.

Le marché américain est également sous pression. Le couple de couverture actions à fort et faible momentum (High vs Low Momentum Pair) a chuté de 8 % en une seule journée vendredi dernier, bien qu’il ait enregistré une hausse de 4 % sur la semaine, la forte volatilité révélant pleinement la vulnérabilité des positions.

La logique des transactions AI connaît une transformation fondamentale.

Quek souligne que l'attention du marché s'est déplacée des dépenses en capital des grands fournisseurs de cloud à des problèmes plus complexes : les marges bénéficiaires, le retour sur investissement et l'augmentation continue de l'émission de dettes.

Goldman Sachs estime que l'offre d'obligations liées à l'IA depuis le début de l'année a atteint 489 milliards de dollars, dont 40 % proviennent des fournisseurs de nuages ultra-échelle, soit 1,5 fois la quantité prévue pour l'ensemble de l'année 2025. Dans le même temps, les spreads de crédit des fournisseurs de nuages ultra-échelle s'élargissent fortement, et la pression sur les coûts de financement par la dette ne peut plus être ignorée.

Du point de vue de la capitalisation boursière, le S&P 500 a augmenté sa capitalisation de 31 billions de dollars depuis décembre 2022, tandis que Goldman Sachs estime la valeur potentielle de l'IA à 9 billions, 8 billions et 28 billions de dollars dans les scénarios de référence, optimiste et ciel bleu. Ce comparatif suggère que la croissance actuelle de la capitalisation boursière a déjà largement anticipé l'espace haussier potentiel de l'IA.

Quek a clairement indiqué qu'il estime que les positions dans l'IA, la technologie et les stratégies de momentum sont loin d'être dans un état "net" tel que prévu par le marché, et qu'il reste très vigilant face à la forte volatilité prévue pour le troisième trimestre.

Il privilégie une stratégie en "haltère" pour faire face à l'environnement actuel, consistant à allouer à la fois des actifs défensifs et des positions offensives soigneusement sélectionnées afin de s'adapter à un marché latéral sans tendance claire.

Du point de vue des indicateurs techniques, bien que la volatilité aux niveaux des actions individuelles et des facteurs ait fortement augmenté, la corrélation implicite entre les composantes du S&P 500 reste à un niveau extrêmement bas. Quek souligne que ce décalage fournit une raison structurelle supplémentaire pour acheter la volatilité des indices : une faible corrélation signifie que la volatilité de l'indice est sous-évaluée, et toute reprise de la corrélation amplifiera la volatilité de l'indice.

L'indicateur de propension au risque de Goldman Sachs reste actuellement à un niveau élevé, ce qui suggère que l'humeur globale du marché n'a pas encore pleinement intégré les risques mentionnés ci-dessus, renforçant ainsi la prévision prudente concernant la volatilité.

Malgré un environnement global tendu, les signes de rotation des capitaux sont nettement visibles sur les marchés asiatiques. L'indice composite de Jakarta (JCI) a rebondi de 16 % depuis son plus bas, tandis que l'Inde a enregistré la plus forte entrée nette de capitaux étrangers du mois dans la région, les fonds se déplaçant des actifs à forte dynamique et forte valorisation vers des actifs plus défensifs et à valeur.

Du point de vue des secteurs, la tendance de rotation est plus claire. Le rapport entre le secteur logiciel et le secteur des semi-conducteurs a franchi la moyenne mobile sur 50 jours, indiquant que la rééquilibration structurelle du marché se poursuit.

En outre, des signaux notables apparaissent sur le marché de l’or : les positions futures sur l’or de la CFTC augmentent, et cet indicateur a historiquement un caractère précurseur pour le prix au comptant de l’or ; parallèlement, les importations chinoises d’or en juin ont atteint leur niveau le plus élevé en deux ans, ce qui ne peut être ignoré en tant que soutien potentiel à la demande de couverture.

Quek prévoit également que le marché connaîtra davantage de fluctuations médiatiques à mesure que les élections de mi-mandat aux États-Unis approchent.

Les données historiques montrent que les marchés boursiers américains ont tendance à se stabiliser avant les élections de mi-mandat, puis à renforcer leur performance après les élections. Cette tendance pourrait offrir un point d'ancrage temporel pour les marchés actuellement sous pression, mais avant cela, la durée encore prévisible de la course aux liquidations reste la grande incertitude du marché.

Les marchés actions mondiaux ont clôturé la semaine dernière globalement à plat, mais ce chiffre masque de fortes turbulences internes. Les marchés avaient jusqu'ici ignoré les conflits géopolitiques persistants, l'évolution des prix du pétrole et les variations des taux d'intérêt, mais ces trois forces entrent désormais simultanément dans le champ des marchés pour rivaliser sur la fixation des prix.

En parallèle, la question des tarifs douaniers redevient brûlante, ajoutant une nouvelle incertitude à un climat de marché déjà fragile. Quek souligne que la volatilité de cette année a été extrêmement épuisante pour les investisseurs, et que le marché se trouve désormais dans une phase complexe où plusieurs récits se croisent, rendant difficile l'identification d'une direction claire.