Goldman, Morgan Stanley alertent : les MLCC deviennent la pièce la plus rare de la chaîne d'approvisionnement de l'IA, l'utilisation des baies de nouvelle génération d'Nvidia bondit de 182 %
Auteur original : BitGo Finance
Peggy
Note de la rédaction : Les pénuries d'infrastructure pour l'IA se propagent désormais des GPU, de la mémoire, des centres de données et des systèmes électriques vers des composants matériels encore plus fondamentaux. Goldman Sachs et Morgan Stanley viennent de diriger leur attention vers les MLCC — ces condensateurs céramiques multicouches longtemps considérés comme des composants passifs ordinaires.
Dans les serveurs IA, les MLCC assurent la stabilité du courant et filtrent les bruits, ce qui en fait des composants essentiels pour garantir le fonctionnement à haute vitesse des puces. Avec la nouvelle architecture de rack d’Nvidia, qui augmente la consommation de MLCC par rack, leur valeur s’élève rapidement. Goldman Sachs prévoit que le marché des MLCC pour serveurs IA connaîtra une croissance de plus de quatre fois entre 2025 et 2030, tandis que la capacité industrielle n’augmente que légèrement au-delà de 10 % par an ; ce déséquilibre entre l’offre et la demande devient la variable centrale de cette tendance.
Plus important encore, le cycle des prix a été déclenché. Des leaders japonais comme Murata et TDK ont lancé les premières augmentations de prix, et les données d'exportation japonaises commencent à confirmer la force de la demande. Pour les marchés financiers, la logique des MLCC n'est pas complexe : la demande provient des serveurs IA et des véhicules haut de gamme, l'expansion de l'offre est limitée, et la hausse des prix permet de renforcer de manière significative l'élasticité des bénéfices.
Du silicium aux condensateurs, le pouvoir de fixation des prix dans la chaîne d'approvisionnement de l'IA se transmet vers des segments de plus en plus spécialisés et moins visibles. Le fait que les MLCC deviennent « la prochaine puce de stockage » dépend toujours de la capacité de la demande des serveurs IA à se concrétiser de manière durable ; mais il est certain que cet élément fondamental autrefois négligé se trouve désormais au début d'un nouveau cycle de hausse simultanée des volumes et des prix.
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Les goulets d'étranglement dans l'approvisionnement de la course aux armements de l'intelligence artificielle (IA) déclenchent successivement des opportunités dans divers segments de matériel. Après que les centres de données, les infrastructures énergétiques et les puces de stockage soient devenus des priorités pour les capitaux, les géants de Wall Street Goldman Sachs et Morgan Stanley ont tous deux pointé, dans leurs derniers rapports, un composant fondamental longtemps sous-estimé : les condensateurs céramiques multicouches (MLCC). Les deux institutions prévoient que les MLCC deviendront le prochain champ de bataille clé où volume et prix augmenteront simultanément, et que ce cycle de croissance piloté par l'IA pourrait être le plus vaste de l'histoire.
L'analyste de Goldman Sachs, Daiki Takayama, a indiqué dans un rapport que le marché des MLCC pour serveurs IA devrait passer d'environ 215 milliards de yens (environ 1,4 milliard de dollars américains) au exercice 2025 à environ 920 milliards de yens (environ 5,8 milliards de dollars américains) au exercice 2030, soit une augmentation de plus de quatre fois, avec un taux de croissance composé annuel de 34 %. Goldman Sachs a déclaré sans ambigüité que le cycle actuel des MLCC alimenté par l'IA « sera le plus vaste et le plus long de l'histoire, et nous pensons qu'il est encore à ses débuts ».
MLCC : le « cœur invisible » qui fait fonctionner les serveurs IA
Le MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitor, condensateur céramique multicouche) peut être compris comme une unité de charge et de décharge extrêmement miniature et à réponse ultra-rapide. Contrairement aux batteries classiques, qui stockent une grande quantité d'énergie et la libèrent lentement, le MLCC stocke une très faible quantité d'énergie, mais peut accomplir sa charge et sa décharge en quelques millisecondes ou même moins. Son rôle principal consiste à lisser les fluctuations d'alimentation et à filtrer les bruits : il absorbe les pointes de tension瞬时, ou fournit rapidement un courant supplémentaire en cas de chute de tension, afin de fournir un courant stable aux circuits intégrés sensibles et de bloquer les interférences électriques pouvant perturber les signaux numériques.
Les caractéristiques de fonctionnement des serveurs IA rendent les MLCC indispensables. Lorsque les modèles d'IA effectuent des calculs à grande échelle, la demande énergétique des processeurs peut afficher des pics soudains à l'échelle de la microseconde, puis retomber rapidement vers zéro après le calcul. Le système d'alimentation lui-même peine à répondre à ces fluctuations aussi brutales. Les MLCC sont généralement directement montés à proximité des puces IA et libèrent instantanément de l'énergie lors des pics de consommation, empêchant ainsi les serveurs de planter. Étant donné que les puces IA, telles que les GPU Nvidia, doivent traiter simultanément des milliards de tâches, un rack de serveur IA haut de gamme peut nécessiter jusqu'à 600 000 MLCC travaillant en synergie pour maintenir la stabilité du système.
L'analyste de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, a ajouté que les MLCC sont devenus le troisième composant le plus coûteux dans la liste des matériaux (BOM) des serveurs AI, après les GPU et la mémoire. Le marché global des MLCC est actuellement d'environ 15 milliards de dollars américains, dont environ 1,3 milliard de dollars américains dédiés aux serveurs, en croissance à un taux composé annuel de 80 %. En comparaison, la demande dans d'autres segments tels que l'automobile et les smartphones a clairement ralenti. Daiki Takayama prévoit que la part des coûts des MLCC dans la BOM des serveurs AI augmentera progressivement, passant de environ 0,5 % à environ 1 %.
Déséquilibre structurel entre l'offre et la demande : la croissance annuelle de la capacité de production est de seulement 10 %, ce qui ne permet pas de supporter un choc de demande multiplié par quatre
Le facteur central qui suscite l'attention du marché réside dans une grave déséquilibre structurel entre l'offre et la demande dans l'industrie des MLCC. L'analyste de Goldman Sachs, Allen Chang, souligne clairement que la croissance annuelle de la capacité de production de l'ensemble de l'industrie des MLCC ne dépasse légèrement pas 10 %. De plus, en raison de la forte dépendance aux équipements et matériaux produits en interne, le processus d'expansion est limité par les ressources internes en ingénierie et difficile à accélérer significativement. Toutefois, l'impact de la demande provenant des serveurs AI est totalement à une autre échelle. Goldman Sachs prévoit que la demande de MLCC générée par les serveurs AI augmentera d'environ 4,3 fois entre l'exercice 2025 et l'exercice 2030.
Ce qui inquiète davantage le marché, c’est que la demande en MLCC haute tension et haute capacité, stimulée par l’électrification automobile, reste robuste, et la quantité de MLCC par véhicule continue d’augmenter. Les deux piliers de la demande — les serveurs AI et les véhicules électriques — consomment ensemble les capacités nouvelles, déjà limitées. Cela explique pourquoi, malgré le recul de la demande dans l’électronique grand public, les clients concernés cherchent activement des accords d’approvisionnement à long terme pour se prémunir contre un risque de pénurie futur.
Des signaux de tension sur le marché apparaissent à plusieurs niveaux : les délais de livraison des MLCC haut de gamme (spécifications haute capacité, haute tension) dépassent 20 semaines ; les MLCC à faible capacité et destinés à la consommation voient leurs prix sur les canaux spot et de distribution augmenter de 20 % à 40 % en raison du stockage et des commandes répétées ; les prix des matières premières clés telles que le nickel et l'argent restent élevés, exerçant une pression sur les coûts de tous les produits.
La période de hausse est officiellement lancée : les deux géants japonais lèvent d'abord leurs prix, les données officielles confirment la tendance
Les signaux de prix s'intensifient rapidement. Les augmentations de prix initiées par les deux leaders japonais Murata Manufacturing et Taiyo Yuden marquent le début officiel du cycle de hausse des MLCC. Murata a augmenté les prix de ses produits MLCC utilisés dans les serveurs AI et les applications automobiles haut de gamme de 15 % à 35 % à compter du 1er avril de cette année. Taiyo Yuden a également informé ses clients qu'il effectuerait, à partir de mai, des ajustements de prix sur plusieurs lignes de produits, incluant les MLCC, les inducteurs, les composants RF, les dispositifs FBAR/SAW et les condensateurs électrolytiques en aluminium, en raison de la hausse continue des coûts de diverses matières premières, notamment les métaux précieux.
Les données commerciales publiées par le ministère japonais des Finances le 28 mai confirment cette tendance à la hausse au niveau macroéconomique. Les chiffres montrent que, en avril, le prix moyen à l'exportation des MLCC a augmenté de 3 % en环比 et de 16 % en同比 ; les volumes exportés ont progressé de 10 % en同比 ; et la valeur des exportations a bondi de 28 % en同比. Goldman Sachs estime que ces données corroborent les signaux émis dans les résultats récents des fabricants japonais de MLCC : toutes les entreprises ont confirmé que la dynamique des commandes reste forte.
Selon le cadre d'analyse de Goldman Sachs, la chaîne d'approvisionnement globale de l'IA montre que les augmentations de prix des MLCC sont nettement retardées par rapport à des composants clés de l'IA tels que la mémoire DRAM, le stockage NAND, les substrats ABF et les plaques de cuivre laminé (CCL). Par conséquent, Goldman Sachs estime que parmi tous les composants et matériaux de l'IA, les MLCC présentent la plus longue fenêtre de hausse des prix et la plus grande durabilité. Goldman Sachs a relevé sa prévision de variation annuelle des prix des MLCC pour 2026, passant d'environ 0 % à une fourchette de 0 % à +5 %, et souligne que les augmentations réelles futures pourraient largement dépasser ce niveau.
Élasticité de profit remarquable : une hausse de 5 % des prix peut augmenter le bénéfice opérationnel jusqu'à 37 %
Pour les investisseurs, l'élasticité des bénéfices générée par le déséquilibre entre l'offre et la demande des MLCC ne doit pas être sous-estimée. Daiki Takayama estime qu'une augmentation de prix de seulement 5 % pourrait théoriquement augmenter le bénéfice opérationnel de Murata de près de 13 % pour l'exercice 2027, et jusqu'à 37 % pour Taiyo Yuden.
Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires de Murata pour l'exercice 2027 atteindra 1 050 milliards de yens (environ 6,6 milliards de dollars américains), en hausse de 13 % ; celui de Taiyo Yuden atteindra 286 milliards de yens (environ 1,8 milliard de dollars américains), également en hausse de 13 %. Goldman Sachs maintient ses recommandations d'achat sur Murata, Taiyo Yuden et TDK. Son portefeuille d'actions axé sur les MLCC en Asie a récemment commencé à renforcer sa performance, mais présente toujours un espace de rattrapage notable par rapport aux autres thèmes populaires liés à l'IA.
Morgan Stanley démonte le nouveau rack de Nvidia : l'importance des composants périphériques augmente, la consommation de MLCC augmente de 182 %
Un autre facteur catalyseur majeur provient de la prochaine génération de baies AI Vera Rubin de Nvidia. Après avoir démonté la dernière baie VR200 de Nvidia, Morgan Stanley a constaté que l'importance des composants périphériques augmente rapidement dans le dernier BOM.
La valeur des MLCC dans un seul rack est passée d'environ 1 530 dollars à l'époque de la génération précédente GB300 à environ 4 320 dollars, soit une augmentation de 182 %. Bien que le montant absolu des MLCC reste inférieur à celui des GPU, de la mémoire et des PCB, leur croissance est extrêmement marquée parmi les composants périphériques.
Les enquêtes de canal de Morgan Stanley montrent davantage une augmentation significative de l'utilisation de MLCC sur les cartes de calcul et les cartes d'échange, avec une hausse plus marquée sur les cartes de calcul. En outre, les nouveaux modules BlueField et ConnectX augmenteront encore la quantité totale de MLCC par baie. Cela explique en partie pourquoi la demande de MLCC pour les serveurs AI haut de gamme est actuellement si forte, poussant plusieurs fabricants ODM à accumuler des stocks en vue de la production et de la livraison en masse des baies Rubin au second semestre 2026.
L'analyse du rack Nvidia Vera Rubin par Morgan Stanley révèle les changements de valeur des composants clés suivants :
Les analyses de marché indiquent que, dans la course à l'armement des infrastructures du supercycle de l'IA, les goulets d'étranglement d'approvisionnement se sont succédé, favorisant une série de gagnants sur le marché. L'évaluation la plus récente de Goldman Sachs décrit les MLCC comme « les nouveaux puces de stockage » — un segment de composants passifs qui se trouve au début d'un cycle de croissance à la fois en volume et en prix.
À mesure que la demande pour les serveurs AI et les racks Nvidia Rubin génère une impulsion exponentielle, les délais de livraison des MLCC haut de gamme dépassent désormais 20 semaines ; les leaders industriels japonais lancent des augmentations de prix, et les données officielles d'exportation restent robustes : tous les signaux pointent vers une même conclusion : cette super-cyclique MLCC pilotée par l'IA vient tout juste de commencer.