MicroStrategy détient 531 milliards de dollars en bitcoin, mais fait face à des obligations d'intérêts annuelles de 17,1 milliards de dollars

Auteur : Chain Research Society

Au 3 juin 2026, MicroStrategy (Strategy/MSTR) détient 843 706 bitcoins (valorisés à environ 53,1 milliards de dollars américains), tout en ayant à sa charge 6,7 milliards de dollars américains d'obligations convertibles et 15,5 milliards de dollars américains d'actions privilégiées perpétuelles, avec un engagement annuel en intérêts d'environ 1,712 milliard de dollars américains. Seule l'action privilégiée STRC représente un montant de 10,5 milliards de dollars américains, avec un dividende annuel d'environ 1,2 milliard de dollars américains, tandis que les revenus annuels de l'activité logicielle de l'entreprise ne s'élèvent qu'à environ 500 millions de dollars américains, suffisant à peine à couvrir les intérêts.

I. La protection dorée a été rompue

Du 26 au 31 mai 2026, MicroStrategy a vendu 32 bitcoins à un prix moyen de 77 135 dollars chacun, pour un montant total d'environ 2,5 millions de dollars. Ces transactions ne représentent que 0,004 % de son stock total de 843 738 bitcoins, et le marché commence à intégrer le risque d'une défaillance de la trésorerie de MicroStrategy.

Après la diffusion de la nouvelle, le prix du bitcoin est tombé sous 70 000 $ en 24 heures, se situant actuellement à 63 000 $, et les actions de MSTR ont chuté de 17 % au cours des deux derniers jours. Sur Polymarket, la probabilité que MicroStrategy vende davantage de bitcoins avant la fin de 2026 a grimpé à environ 90 %, la société étant contrainte de vendre des bitcoins pour rembourser ses intérêts face à une trésorerie épuisée.

2,5 millions de dollars ne représentent rien pour une entreprise d'une capitalisation boursière de 44 milliards de dollars. Mais la promesse de ne jamais vendre de bitcoins, répétée pendant trois ans par Michael Saylor, a été rompue.

Celle-ci avait déjà été annoncée par Thaler lors de la conférence téléphonique des résultats du Q1 le 5 mai. Ses mots exacts étaient : « Nous pourrions vendre certains bitcoins pour payer des dividendes, dans le but de désensibiliser le marché et de transmettre le signal que nous le faisons vraiment. » La déclaration de CEO Phong Le était plus directe : l'entreprise vendra des bitcoins lorsque cela lui sera avantageux, et ne se contentera pas de dire « ne vendrons jamais ».

Dire cela indique que la situation financière de MicroStrategy est déjà très précaire.

Deuxième partie : L'ensemble de la dette : combien MicroStrategy doit-il exactement ?

La structure du capital de MicroStrategy peut être simplifiée en trois niveaux : en bas, 843 706 bitcoins en réserve (côté actif) ; au milieu, des obligations convertibles (dette traditionnelle) ; en haut, des actions privilégiées perpétuelles (nouvelle couche de financement).

2.1 Structure des obligations convertibles : matrice de dettes à faible taux d'intérêt de 8,2 milliards → 6,7 milliards

MicroStrategy a accumulé environ 9,26 milliards de dollars américains d'obligations convertibles avant 2024 (au troisième trimestre 2024), puis a émis en novembre 2024 des obligations convertibles à taux zéro échéant en 2029 pour un montant de 3 milliards de dollars américains, suivies en premier trimestre 2026 par des obligations convertibles à taux zéro échéant en 2030 pour 2 milliards de dollars américains. Le montant total maximal des obligations convertibles a atteint environ 9,26 milliards de dollars américains.

Le 15 mai 2026, MicroStrategy a utilisé environ 1,38 milliard de dollars américains en espèces pour racheter à un rabais de 8 % des obligations convertible à zéro pour cent échues en 2029, d'une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars américains. Après le rachat, la taille totale des obligations convertible est passée à environ 6,754 milliards de dollars américains (source : tableau de bord strategy.com).

Les détails des différentes tranches des obligations convertibles actuelles sont les suivants :

Ces obligations convertibles présentent plusieurs caractéristiques communes : il s'agit toutes de dettes senior non garanties, et le bitcoin n'a jamais été utilisé comme garantie ; le taux d'intérêt nominal est extrêmement bas, avec une moyenne pondérée de seulement 0,42 % ; les détenteurs bénéficient d'un droit de conversion (pouvant convertir les obligations en actions ordinaires de MSTR à un prix prédéterminé), tandis que MicroStrategy conserve le choix du mode de règlement (en espèces, en actions ou en combinaison) ; la plupart des tranches comportent un droit de revente pour les détenteurs (Put Option), une mécanisme de réduction des bulles qui sera expliqué plus tard.

C'est la couche la plus sûre de l'ensemble du système de dette, non pas pour les créanciers, mais pour MicroStrategy. Un coût d'intérêt extrêmement faible signifie qu'il faut seulement payer environ 34,6 millions de dollars d'intérêts par an, tandis que la pression réelle de remboursement du principal est répartie sur la période 2027-2032, avec un remboursement de 1 milliard de dollars en février 2027.

2.2 Actions privilégiées perpétuelles : un prêt perpétuel de 15,5 milliards de dollars américains

À partir de janvier 2025, MicroStrategy a lancé une nouvelle voie de financement : des actions privilégiées perpétuelles. Au 3 juin 2026, le montant total des actions privilégiées atteignait un impressionnant 15,482 milliards de dollars américains (source : tableau de bord strategy.com), soit 2,3 fois le montant des obligations convertibles.

Il y a actuellement 5 séries d'actions privilégiées négociées publiquement :

Parmi les cinq types d'actions privilégiées, STRC n'est pas seulement la plus grande en taille, mais aussi le point central de la contradiction dans tout le système de dettes.

Données de rendement annuel de 2,3 %

Le revenu annuel de l'activité logicielle de MicroStrategy n'est que d'environ 500 millions de dollars, tandis que le dividende annuel d'une action privilégiée STRC approche 1 milliard de dollars, ce qui absorberait tout le flux de trésorerie de MicroStrategy, ce qui explique pourquoi ils sont obligés de vendre des bitcoins.

Trois : STRC : Comment fonctionne l'emprunt perpétuel de 8,5 milliards de dollars ?

3.1 Logique de conception du produit

STRC signifie Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, cotée en juillet 2025, ayant levé 2,521 milliards de dollars lors de son IPO, avec un taux de dividende mensuel initial de 9 %. Selon Thiel, il s'agit du « moment iPhone » de l'entreprise ; son atout principal est de permettre à l'entreprise d'élargir massivement sa position sans vendre un seul bitcoin.

Les attributs juridiques de STRC sont des actions privilégiées perpétuelles, et non des obligations. Cela signifie :

• Pas d'échéance : les investisseurs ne peuvent jamais exiger de MicroStrategy le remboursement du capital. STRC ne subit aucune pression de remboursement du capital.

• Aucune clause de rachat obligatoire : l'entreprise conserve le droit de racheter à 101 $, mais il s'agit d'un droit et non d'une obligation.

• Dividends are not guaranteed: If the company decides to suspend dividend payments, the dividend stopper clause will simultaneously freeze distributions to all subordinate shares (including MSTR common shares) until STRC makes up the missed dividends.

• Pas de garantie en bitcoin : l'officiel affirme clairement que les actions privilégiées telles que STRC ne sont pas garanties par les avoirs en bitcoin de l'entreprise, mais bénéficient uniquement d'un droit de créance prioritaire sur les actifs restants.

En résumé : les acheteurs de STRC remettent leur argent à MicroStrategy et ne peuvent jamais récupérer leur capital initial ; ils ne peuvent sortir qu’en vendant sur le marché secondaire ou en cas de rachat par l’entreprise à 101 $ l’action. MicroStrategy utilise ainsi les fonds levés auprès des particuliers et des institutions — qui ne nécessitent pas de remboursement du capital — pour acheter davantage de bitcoins et rembourser ses dettes échues.

Actuellement, la valeur nominale de STRC est de 94 $, et STRC avait déjà atteint ce niveau en février de cette année.

Les acheteurs de STRC ne sont pas des adeptes natifs de la cryptomonnaie croyant en Bitcoin, mais des investisseurs en revenu fixe cherchant des rendements stables et élevés. Ils ne ciblent pas le spot BTC, mais des obligations à haut rendement. Ceux qui les achètent veulent les 11,5 % de flux de trésorerie mensuel, et non la hausse du BTC.

3.2 Cycle à trois jambes

STRC ne repose pas sur des flux de trésorerie opérationnels ; il s'agit d'une boucle où le pied gauche marche sur le pied droit :

Première jambe : Les nouveaux investisseurs achètent STRC, les fonds collectés sont transférés au compte de MicroStrategy

Deuxième jambe : les fonds sont divisés en deux parties, la majeure partie est utilisée pour acheter du Bitcoin (augmentation des réserves BTC), une petite partie est allouée aux réserves en dollars américains (USD Reserve)

Troisième jambe : les réserves en dollars versent mensuellement des dividendes STRC ; les réserves en bitcoin augmentent en valeur sur le marché secondaire

Tant que ce cycle fonctionne, MicroStrategy n'a pas besoin de vendre un seul bitcoin de son portefeuille pour payer les intérêts.

3,3 2,3 % du seuil

Saylor a fourni un calcul critique du seuil lors de la conférence sur les résultats : tant que le taux d'appréciation annuel du bitcoin atteint 2,3 %, la croissance annuelle en dollars de la position BTC est supérieure ou égale au total des obligations annuelles de 1,5 milliard de dollars.

Récalculé selon les données du 3 juin 2026 : 843 706 BTC × 63 409 $ × 2,3 % ≈ 1,23 milliard de $, inférieur aux obligations annuelles actuelles de 1,712 milliard de $. À ce niveau de prix, le taux d'appréciation annuel du BTC devrait être plus élevé pour couvrir l'intégralité des obligations. Si l'on prend en compte la chute du prix du BTC de ~81 000 $ en mars à ~63 000 $ en juin (baisse de 22 %), la pression de la dette est évidente.

3.4 Chronologie des déclarations de conversion des intérêts en vente de cryptomonnaies

En déroulant la chronologie entre le lancement de STRC et l'annonce de vente, on observe une chaîne de signaux claire :

• Juillet 2025 : Lancement de STRC avec un dividende initial de 9 %

• Décembre 2025 : MicroStrategy crée discrètement une réserve de 1,44 milliard de dollars (en préparation de l'arrêt de l'émission de STRC)

• Mars 2026 : Le taux de dividende de STRC est relevé de 9 % à 11,5 % (signal d'une demande plus élevée sur le marché secondaire)

• 17 avril 2026 : Passage à une distribution semestrielle (réduction de la volatilité lors des dates d'ex-dividende)

• 5 mai 2026 : Celer reconnaît officiellement la possibilité de vendre du BTC pour payer des dividendes

Au bout de neuf mois, STRC est passé du moment iPhone à un fardeau de dividendes.

Quatre mécanismes de sortie pour les dettes de MicroStrategy

Le jeu de la dette de MicroStrategy exploite la prime élevée du cours de l'action MSTR et la capacité de financement par actions privilégiées pour rembourser le principal et les intérêts de la dette. Pour ces dettes, l'équipe de Thiel les gère principalement par quatre méthodes.

4.1 Chemin 1 : Conversion de la dette en actions (mécanisme de sortie le plus fondamental)

Il s'agit des termes fondamentaux de toutes les obligations convertibles de MicroStrategy. Conformément au contrat, à l'échéance de la dette ou en cas de conversion déclenchée par le détenteur, MicroStrategy dispose du choix du mode de règlement : paiement intégral en espèces, intégral en actions ordinaires MSTR, ou une combinaison d'espèces et d'actions.

En pratique, tant que le prix de l'action de MSTR dépasse le prix de conversion fixé à l'émission des obligations, les créanciers choisissent généralement de convertir leurs obligations en actions (car la vente des actions après conversion rapporte plus que le remboursement en espèces). Cela signifie que, tant que le marché reste optimiste, ces dettes n'auront jamais à être remboursées en argent réel : elles seront absorbées par la liquidité des actions sur le marché secondaire, au prix d'une dilution modérée des actions existantes — c'est précisément la raison pour laquelle les obligations convertibles de MicroStrategy ont été si fortement demandées.

4.2 Chemin 2 : Rachat au rabais en espèces (réduction de la bulle)

Lorsque les obligations sont négociées à un rabais sur le marché secondaire, MicroStrategy rachète directement la dette en espèces à l'avance.

Dernier cas (15 mai 2026) : MicroStrategy a utilisé environ 1,38 milliard de dollars en espèces pour racheter directement des obligations convertibles à taux zéro échéance 2029 d'une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars, avec une remise de 8 %. Le prix de conversion de ces obligations est de 672,40 dollars par action, bien supérieur au cours de MSTR à ce moment-là, rendant l'option de conversion presque sans valeur et faisant chuter le prix de marché des obligations à 88,93 dollars en valeur nominale. En rachetant légèrement au-dessus du prix de marché, MicroStrategy a non seulement allégé la pression de remboursement future, mais a également généré un profit comptable direct.

Pour soutenir cette opération, MicroStrategy a établi une réserve en dollars américains pour gérer la liquidité, d'un montant initial de 1,44 milliard de dollars en décembre 2025, atteignant un pic d'environ 2,21 milliards de dollars à la fin du T1, puis chutant brusquement à environ 900 millions de dollars après le rachat en mai (selon les données du tableau de bord au 3 juin, ce montant s'élève à 900 millions de dollars).

4.3 Chemin 3 : Emprunter pour rembourser et échange de dettes

Pendant la fenêtre de taux d'intérêt bas, MicroStrategy émet de nouvelles obligations de plus grande taille et à échéance plus éloignée pour racheter les anciennes obligations bientôt échéantes ou soumises à des restrictions contractuelles.

Cas classique (septembre 2024) : MicroStrategy a émis des obligations convertible de 1,01 milliard de dollars en 2028 (coupon de 0,625 %), puis a immédiatement racheté à l'avance 500 millions de dollars de titres garantis senior. Cette opération de refinancement présente deux effets : d'abord, elle allonge la durée (reporte la date d'échéance) ; et surtout, elle libère les 69 080 bitcoins qui étaient hypothéqués par les anciennes obligations, rendant ainsi tous les bitcoins des actifs de qualité non hypothéqués.

4.4 Chemin 4 : Transfert vers des actions privilégiées perpétuelles (augmentation de capital ATM)

Il s'agit du changement de stratégie le plus évident de MicroStrategy pour 2025-2026. Pour éviter le risque de mur d'échéances concentrées lié aux obligations convertibles, MicroStrategy a intensivement émis deux produits sur le marché l'année dernière via son programme ATM : MSTR (actions numériques) et STRC (crédit numérique / actions privilégiées).

L'avantage principal des actions privilégiées perpétuelles comme STRC est qu'elles n'ont pas de date d'échéance et n'impliquent pas de remboursement du capital. MicroStrategy utilise ainsi des fonds empruntés auprès des particuliers et des institutions, qui ne nécessitent pas de remboursement du capital, pour rembourser des dettes traditionnelles ayant une date d'échéance précise, mais qui exigent des intérêts élevés.

Depuis 2026, seule l'action privilégiée STRC a levé environ 5,58 milliards de dollars via un ATM, pour un montant total d'environ 8,5 milliards de dollars. Une part importante de ces fonds a été utilisée pour acheter du bitcoin et renforcer les réserves en dollars.

Cinq : Pourquoi MicroStrategy déclenche-t-il la vente de bitcoins pour payer les intérêts ?

5.1 Chaîne de déclenchement

STRC a établi cette option de vente d'actifs pour payer les intérêts ; la chaîne complète de déclenchement est :

STRC : émission accrue bloquée → épuisement des réserves en dollars → vente obligatoire de BTC avant épuisement des réserves pour honorer les obligations

Au cours de son exploitation quotidienne, MicroStrategy doit payer environ 125 millions de dollars américains par mois en dividendes et intérêts (soit une obligation annuelle de 1,5 à 1,7 milliard de dollars américains). Ces fonds proviennent de deux sources :

• 1. Les fonds levés via le nouveau STRC. Les investisseurs achètent du STRC, une partie des fonds est directement versée sur le compte opérationnel, suffisante pour couvrir les dividendes mensuels. C’est le chemin habituel.

• 2. 2,25 milliards de dollars de réserves en dollars. Lorsque le rythme d'émission de STRC ralentit et que le financement mensuel est inférieur aux obligations mensuelles, la différence est comblée à partir des réserves.

En divisant les réserves actuelles de 900 millions de dollars par les obligations mensuelles de 125 millions de dollars, cela couvre environ 7,2 mois. Cela correspond à la situation actuelle après la réduction de la capacité de couverture de 18 mois mentionnée précédemment par la direction, les rachats de 1,4 milliard de dollars en mai ayant directement épuisé la majeure partie des réserves.

5.2 Combien de cryptomonnaies vendre ?

Si STRC ne trouve aucun acheteur, que les réserves en dollars sont épuisées et que le prix du BTC ne progresse plus, combien de BTC faut-il à MicroStrategy vendre dans son portefeuille de 843 706 BTC pour couvrir ses obligations annuelles ?

Formule de calcul : Montant annuel en dollars versé en intérêts ÷ Prix du BTC = Quantité à vendre

Sur la base d'une obligation annuelle de 1,712 milliards de dollars et d'un prix actuel du BTC de 63 409 dollars, il faut vendre environ 27 000 BTC par an, soit environ 3,2 % de la position totale.

Si le BTC rebondit à 81 000 $ (niveau du début mai), la quantité annuelle à vendre diminue à environ 21 100 unités (2,5 % de la position totale).

À un prix de 63 409 dollars, sans tenir compte de l'appréciation du BTC, l'ensemble des positions peut être soutenu pendant environ 31 ans, ce qui explique le chiffre de 31,2 ans de couverture des dividendes BTC sur le tableau de bord strategy.com.

5.3 Pourquoi désensibiliser le marché ?

Saylor a déclaré lors de la conférence téléphonique du 5 mai que désensibiliser le marché n'était pas une phrase prononcée à la légère. Ce qu'il a fait récemment, c'est d'abord vendu 32 pièces (0,004 % de la position totale) pour montrer au marché que rien ne s'effondrait ; ainsi, lors de futures ventes, la panique serait moindre. Résultat : un effondrement massif !

Le PDG Phong Le a décrit la vente de bitcoins comme un moyen de renforcer le bilan et d'augmenter le contenu en BTC par action ; les actions de MicroStrategy signifient que la vente de bitcoins est désormais redéfinie comme un outil opérationnel courant, et non plus uniquement comme un mécanisme de sauvegarde en période de crise.

Sixième scénario de défaillance : MicroStrategy va-t-il faire faillite ?

6.1 Schéma de Ponzi ?

Le célèbre analyste haussier de Wall Street, Peter Schiff, a déclaré à plusieurs reprises que MicroStrategy est un classique schéma ponzi centralisé, que STRC est une arnaque insoutenable, et qu'il prévoit la faillite imminente de l'entreprise.

Conclusion : L'analyse d'un schéma de Ponzi manque de soutien empirique. Toutefois, il est important de souligner que MicroStrategy n'est pas un actif d'investissement de valeur. Il s'agit d'un outil offrant un accès levier au bitcoin avec une prime : un mNAV de 1,23 signifie que le cours de l'action affiche une prime de 23 % par rapport à l'actif net du bitcoin, et n'est pas négocié en dessous de sa valeur intrinsèque.

6.2 Classement des risques réels (du plus élevé au plus faible)

⚠️ Risque 1 : Disparition de la prime mNAV → Épuisement de la capacité de financement

C'est le risque le plus mortel pour MicroStrategy : sans hypothéquer des bitcoins, il est désormais difficile pour MicroStrategy de lever des fonds.

La logique de financement centrale de MicroStrategy consiste à exploiter la prime du cours de l'action MSTR par rapport à la valeur nette des actifs en BTC, en émettant des actions ou des actions privilégiées pour réaliser un arbitrage. Tant que mNAV > 1, chaque action MSTR ou unité STRC émise permet à l'entreprise d'obtenir une liquidité supérieure à la valeur équivalente en BTC. Si mNAV tombe en dessous de 1 (c'est-à-dire que le cours de l'action est inférieur à la valeur de la part de BTC par action), ce mécanisme d'arbitrage devient inefficace.

Le mNAV actuel est de 1,23, ayant fortement réduit son écart par rapport à la fourchette antérieure de 1,5 à 2,0. Si la convergence se poursuit vers 1, le financement ATM de STRC deviendra insoutenable, les réserves en dollars ne pourront plus être reconstituées, déclenchant finalement le chemin de vente d'actifs.

⚠️ Risque 2 : BTC stagne sur le long terme + STRC non vendable → cercle forcé de vente de cryptomonnaies

C'est un cercle vicieux de rétroaction positive et la pire situation attendue sur le marché actuel.

• BTC ne monte pas → Les nouveaux acheteurs de STRC attendent (ne veulent pas prendre des actifs en baisse)

• STRC ne se vend pas → les réserves en dollars continuent d'être drainées

• Réserves épuisées → Vente forcée de BTC pour payer les intérêts

• Vendre BTC → faire baisser le prix du BTC et affaiblir davantage l'attractivité de STRC

• Revenir à l'étape 1

À la vitesse actuelle de consommation des réserves de 900 millions de dollars (dépenses mensuelles d'environ 125 millions de dollars), les réserves pourraient durer environ 7 mois. Cela signifie que si la nouvelle émission de STRC reste en panne, début 2027 sera un point critique où les réserves en espèces seront épuisées.

⚠️ Risque 3 : Report des dividendes sur actions privilégiées → Effondrement de la confiance du marché

Le prospectus de STRD stipule explicitement que les dividendes sont non cumulatifs, ce qui signifie que l'entreprise peut suspendre les paiements à tout moment sans obligation de les rattraper. Bien que les dividendes de STRC ne soient pas explicitement déclarés comme non cumulatifs, ils relèvent de la discrétion du conseil d'administration. Théoriquement, MicroStrategy peut légalement suspendre tous les dividendes sur les actions privilégiées.

Mais le coût de la suspension des dividendes est extrêmement élevé : il déclenche immédiatement une réévaluation du marché pour toutes les séries d'actions privilégiées, détruit la position produit de STRC en tant qu'alternative aux comptes d'épargne, et entraîne la mise en échec substantielle de l'ensemble du programme de financement par actions privilégiées.

6.3 Quels risques n'existent pas ? Le Bitcoin peut-il être liquidé ?

❌ Risque de liquidation forcée : Les obligations convertibles de MicroStrategy sont des dettes non garanties, et le bitcoin n'a jamais été utilisé comme garantie. Une chute brutale du prix du bitcoin ne déclenchera pas la vente forcée des bitcoins en réserve. Les rumeurs de liquidation début juin 2026 ont été officiellement démenties comme une simple réajustement du bilan.

❌ Risque de défaut à l'échéance de la dette : Les obligations convertibles de 1,05 milliard de dollars échéant en février 2027 sont les plus récentes ; à cette échéance, MicroStrategy dispose de plusieurs options : rembourser en espèces, émettre de nouvelles obligations pour les remplacer, ou inciter les détenteurs à convertir en actions. Avec 900 millions de dollars de réserves en espèces et un financement continu par actions privilégiées, un défaut technique est exclu à court terme.

❌ Les frais d'intérêt écrasent le compte de résultat : les intérêts annuels des obligations convertibles s'élèvent à seulement 34,6 millions de dollars, une somme négligeable par rapport à une capitalisation boursière de 44 milliards de dollars. La véritable charge réside dans les dividendes sur actions privilégiées (1,712 milliard de dollars), mais ces dividendes peuvent être reportés et ne constituent pas une obligation de paiement ferme.

La période de remboursement concentré de MicroStrategy s'étend de février 2027 à septembre 2028 ; plus de 5,9 milliards de dollars américains d'obligations convertibles seront soumises à un rappel ou à l'échéance dans les 12 mois, et le remboursement du principal constitue le principal problème.

Sept. Que se passe-t-il si le pire scénario se produit ?

7.1 Le Bitcoin ne sera pas liquidé de force

Un fait doit d'abord être clarifié : les 843 706 bitcoins détenus par MicroStrategy n'ont jamais été utilisés comme garantie pour aucune dette. Toutes les obligations convertibles sont des dettes non garanties, et les actions privilégiées sont des instruments purement de capitaux propres. Cela signifie :

• Quel que soit le niveau auquel le prix du bitcoin tombe, aucun créancier n'a le droit de forcer MicroStrategy à vendre ses bitcoins pour rembourser sa dette.

• Même si MicroStrategy entre en procédure de faillite (probabilité extrêmement faible), le bitcoin sera distribué aux créanciers en tant qu'actif de l'entreprise lors du règlement, sans être vendu sur le marché.

7.2 Estimation de la pression de vente dans le scénario le plus défavorable

Même si MicroStrategy est contraint de vendre des bitcoins pour payer les intérêts (STRC non vendable + réserves épuisées), la quantité à vendre est bien inférieure à ce que l'on pourrait imaginer en période de panique sur le marché :

• À vendre par an : environ 27 000 BTC/an au prix de 63 409 $/BTC

• Pourcentage du portefeuille total : 3,2 %

• Vente moyenne quotidienne : environ 74 BTC

• Comparaison : le volume quotidien moyen de Bitcoin est généralement de 200 000 à 500 000 unités.

Cela signifie que, dans le pire des cas, les ventes de bitcoins par MicroStrategy ont un impact marginal sur le marché, représentant environ 0,02 % à 0,04 % du volume quotidien, ce qui ne suffit pas à déclencher une vente systémique.

7.3 L'impact réel sur le marché ne réside pas dans la pression de vente, mais dans la confiance

La vente de 32 BTC au début juin 2026 (2,5 millions de dollars) a fait chuter le BTC de environ 73 000 à 63 000 dollars en 48 heures, entraînant une perte de marché d'environ 60 milliards de dollars, soit 24 000 fois le montant réel de la vente.

Le véritable facteur de prix du marché est la possibilité que MicroStrategy vende, mais la plus précieuse est l'histoire de ne jamais vendre — et cela vient d'être brisé avec seulement 32 bitcoins.

Huit : MicroStrategy n’a pas trahi Bitcoin. Il a simplement reconnu que Bitcoin aussi doit payer ses factures.

Si l'histoire de MicroStrategy de 2020 à 2024 peut être résumée en une phrase, c'est qu'une entreprise de logiciels a décidé de convertir toute sa trésorerie en bitcoin. Mais l'histoire de 2025-2026 est totalement différente.

MicroStrategy n'est plus simplement une machine HODL. Ce qu'elle fait revient essentiellement à ce que font les banques : transformer des actifs sous-jacents comme le bitcoin en différents produits financiers aux profils de risque et de rendement variés, afin de les vendre à différents types de capitaux :

• Actions ordinaires MSTR → Vendues aux investisseurs actions cherchant une exposition directionnelle au BTC

• STRK (actions privilégiées convertibles) → Vendu à des fonds de couverture cherchant une protection au solde + une participation aux gains à la hausse

• STRF/STRD (actions privilégiées à haut rendement) → Vendez aux investisseurs en revenu fixe recherchant un rendement élevé

• STRC (preferred shares with dynamic interest rates) → Vendre aux fonds de stabilité cherchant une alternative aux comptes d'épargne

• Obligations convertibles → Vente à des institutions spécialisées dans l'arbitrage de volatilité

Ce que Thiel souhaite créer, c'est une banque privée de bitcoins dont les réserves sous-jacentes sont des bitcoins, dont l'entrée de financement est le marché américain des actions, et qui offre des produits de revenu fixe sous forme d'actions privilégiées.

Les conditions de cette machine :

• BTC à long terme en hausse (au moins 2-3 % annuels couvrant les dividendes)

• Le mNAV maintient une prime (préserve l'espace d'arbitrage et la capacité de financement)

• Le marché des actions privilégiées reste ouvert (STRC se vend bien)

Si les trois conditions sont simultanément remplies, Saylor pourrait effectivement avoir transformé une entreprise de logiciels en une Berkshire Hathaway de l'ère numérique. Mais si l'une de ces conditions échoue, en particulier la disparition de la prime sur le mNAV, cette histoire retrouvera rapidement ses pieds sur terre.

Évaluation à court terme (deuxième semestre 2026) : Aucun risque de défaillance. Les réserves de trésorerie de 900 millions de dollars couvrent environ sept mois d'obligations d'intérêts, et la capacité de couverture sur 31 ans en BTC offre une marge de sécurité importante. La fenêtre d'observation clé se situe en 2027 ; si le premium nNAV reste en dessous de 1,1 et que l'émission de STRC stagne, MicroStrategy sera contraint de passer d'acheteur net à vendeur net.

Analyse à long terme : il joue à un jeu subtil, ouvert et garanti par des actifs réels. Il possède des actifs réels en bitcoins (843 706 BTC), des revenus réels provenant de son activité logicielle (~500 millions de dollars par an) et une capacité de financement réelle (11,7 milliards de dollars levés d'ici 2026). Mais sa vulnérabilité réside également là-dedans : il est hautement sensible aux émotions du marché et aux primes de financement, qui disparaissent plus vite que le prix du bitcoin en période de marché baissier.