Lors de l'appel résultats du T1, Michael Saylor a déclaré pour la première fois ouvertement que la stratégie pourrait vendre des bitcoin pour honorer les obligations de dividendes. Avec cela, le président-directeur général rompt une promesse devenue virale qu'il avait répétée dans des dizaines d'interviews depuis janvier 2022 : « Ne jamais vendre. »
Le cours de l'action a réagi en trading après la clôture avec une baisse de 4,33 % à 178,80 USD. Au 11 mai 2026, Strategy détient 818 334 BTC pour une valeur marchande de 66,1 milliards USD. Cela équivaut à environ 3,9 % de l'offre totale de bitcoin émettable. Trois jours après la conférence téléphonique, Saylor a partiellement rétracté ses propos dans un entretien de Fortune. Il a déclaré que ces déclarations étaient stratégiquement destinés aux vendeurs à découvert. Néanmoins, la porte rhétorique est désormais ouverte et le marché a pris note. Sur Polymarket, la probabilité que Strategy vende effectivement des bitcoin d'ici la fin de l'année se situe entre 42 et 48 %.
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Comment la roue d'inertie fonctionne et où elle se casse
Depuis le changement de nom de MicroStrategy en 2025, Strategy s'est clairement positionnée comme une « entreprise de trésorerie en bitcoin ». Le mécanisme à l'œuvre est souvent appelé « flywheel » et repose sur une seule métrique : le mNAV, soit le ratio entre la capitalisation boursière et les détentions de bitcoin. Tant que MSTR cote à un premium par rapport à la NAV, l'entreprise peut émettre de nouvelles actions via des programmes ATM (At-the-Market) à un prix supérieur à la valeur sous-jacente de bitcoin par action. Importamment, les fonds levés sont directement réinvestis dans l'achat de bitcoin supplémentaire.
Par conséquent, un cycle auto-renforçant se met en place. Plus de BTC par action signifie un NAV plus élevé, ce qui implique un risque de crédit plus faible et permet à la stratégie d'émettre des obligations convertibles et des actions privilégiées à des conditions plus favorables. Saylor lui-même l'a décrit lors de la conférence téléphonique sur les résultats comme suit : plus de crédit est vendu, plus le mNAV augmente, plus de crédit peut être vendu, et plus de bitcoin peut être acquis.
Cependant, cette faiblesse est mathématiquement inévitable. Une fois que le mNAV tombe en dessous de 1,0x, la logique s'inverse. Une émission d'actions dilue alors les avoirs en BTC par action au lieu de les augmenter. C'est exactement ce qui s'est à nouveau produit en novembre 2025, lorsque la capitalisation boursière de 63,2 milliards de dollars américains est tombée en dessous de la valeur du BTC de l'époque, soit 65,1 milliards de dollars américains. Le mNAV est actuellement à 1,01x. Il se situe juste au-dessus du point de basculement.
STRC et le fardeau des dividendes comme déclencheur de vente concret
Le véritable problème ne réside pas dans les détentions de bitcoin elles-mêmes, mais dans les obligations en espèces qu'elles entraînent. Au cours des derniers trimestres, Strategy a créé un réseau d'actions privilégiées : STRK avec un dividende de 8 %, STRF et STRD chacune à 10 %, et STRE à 10 % en euros. Toutefois, la charge la plus lourde repose sur STRC avec un dividende variable de 11,5 %, payable mensuellement en espèces, sur une valeur nominale en circulation de 8,5 milliards de USD. Cela génère seul une obligation annuelle d'environ 982 millions de USD, indépendamment du prix du bitcoin.
Tant que le volant continue de tourner, cette charge peut être couverte par de nouvelles émissions d’actions. Toutefois, si le mNAV s’effondre de manière durable, trois options désagréables restent : une dette supplémentaire, des émissions d’actions dilutives ou la vente de bitcoin. Le CFO Andrew Kang a fourni le calcul prudent du seuil de rentabilité lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Le bitcoin doit augmenter d’au moins 2,3 % par an pour que la réserve couvre les dividendes par elle-même. Si la performance tombe en dessous de ce seuil, la vente devient obligatoire.
"Nous allons probablement vendre un peu de bitcoin pour financer un dividende, juste pour immuniser le marché et envoyer le message que nous l'avons fait." - Michael Saylor, Président exécutif, Stratégie
La perte trimestrielle de 12,54 milliards de USD au premier trimestre 2026 souligne la sensibilité du bilan. De ce montant, 14,46 milliards de USD proviennent de pertes non réalisées sur le bitcoin après que le prix du bitcoin avait temporairement chuté à 63 000 USD. Il s'agissait du troisième trimestre consécutif de perte. En comparaison, le revenu total provenant de l'activité logicielle n'a atteint que 124,3 millions de USD, un ordre de grandeur bien insuffisant pour couvrir les obligations de dividende.
De « vendre un rein » à une clarification tactique
Le revirement de Saylor contraste fortement avec près de quatre ans de campagne rhétorique. En janvier 2022, il avait déclaré sur Bloomberg : « Nous ne sommes pas vendeurs. Nous achetons et détenons simplement du BTC. » En février 2024, il avait qualifié le bitcoin lui-même de « stratégie de sortie » sur Bloomberg TV. Par la suite, en mars 2024, son interview sur Yahoo est devenue virale, dans laquelle il assimilait le « meilleur et plus haut usage du capital » à la détention de bitcoin. En février 2025, il avait encore renforcé le ton : « Vendez un rein si vous devez, mais conservez le BTC. » À peine trois mois avant cet appel aux résultats actuel, il avait réitéré sur CNBC : « Nous ne vendrons pas. »
Notamment, Saylor a rapidement reformulé cette déclaration par la suite. Dans une interview de Fortune datée du 8 mai, il a expliqué que la remarque sur les ventes était un message tactique destiné aux vendeurs à découvert. Selon lui, quiconque souhaite briser cette stratégie doit démontrer que le bitcoin serait, si nécessaire, échangé contre des actions ou vendu pour servir les passifs. Sur Stocktwits, il a précisé davantage : « Si j'étais plus précis, je dirais : ne soyez jamais un vendeur net de bitcoin. Mais cela n'aurait pas été aussi viral ni aussi accrocheur. »
Stratégiquement, la qualification est compréhensible. Toutefois, elle intervient trop tard pour inverser l'interprétation du marché. Ce qui était autrefois un principe non négociable est désormais une politique conditionnelle. Tant que le bitcoin croît plus vite que la charge de dividende, l'entreprise achète ; sinon, elle vend. Pour la crédibilité de la stratégie de trésorerie, ce changement n'est pas anodin.
3,9 % de part de marché et la comparaison sectorielle
Avec 818 334 BTC, la stratégie détient près de vingt fois plus que son plus grand concurrent. Metaplanet, du Japon, désormais le troisième plus grand trésor de bitcoin coté, détenait 40 177 BTC à un prix moyen d'environ 97 000 USD à la fin du mars 2026. Cela représente une base de coût nettement plus élevée que celle de la stratégie, à 75 532 USD. Marathon Digital, après avoir vendu 15 000 BTC en mars 2026, détient toujours environ 38 700 BTC. C'est précisément cette vente de Marathon, qui visait à racheter des obligations convertibles, qui a établi le précédent industriel pour ce que Saylor suggère maintenant.
Le facteur déterminant est l'échelle. Une vente coordonnée par la stratégie impliquerait un volume pour lequel aucun acteur comparable n'existe dans l'univers corporatif. Même une vente partielle pour couvrir les dividendes STRC impliquerait des dizaines de milliers de BTC. Cela dans un marché qui prospère grâce aux entrées d'ETF et aux acheteurs institutionnels, mais qui peut devenir liquide sous la pression des ventes.
Officiellement, la stratégie continue de poursuivre l'objectif d'augmenter ses avoirs à un million de bitcoin. Lors de la conférence sur les résultats, le PDG Phong Le a réaffirmé l'ambition de doubler le bitcoin par action en sept ans, ce qui correspond à une croissance annuelle d'environ 10 %. En mai 2026, ce chiffre s'élevait à 213 371 satoshis par action, contre 181 030 l'année précédente, soit une augmentation d'environ 18 %. Par conséquent, les mécanismes fonctionnent toujours. La question ouverte est de savoir combien de temps cela restera vrai une fois que le mNAV ne fonctionnera plus en mode automatique au-dessus de 1,0x et que l'horloge des dividendes continuera de tic-taquer mensuellement.