Points clés :
- MicroStrategy détient désormais 761 068 BTC à un coût moyen de 75 696 $ par pièce, ce qui représente plus de 3,5 % de l'offre fixe de bitcoin.
- Les indicateurs de gain BTC masquent les coûts de capital, les dividendes sur actions privilégiées et les obligations de dette, mettant en évidence une différence entre l'accrétion déclarée et le bénéfice net traditionnel.
- La stratégie a acheté 22 337 BTC cette semaine, financée principalement par des ventes d'actions privilégiées perpétuelles pour un montant de 1,2 milliard de dollars. Il s'agissait de la 12e acquisition hebdomadaire consécutive de bitcoin par l'entreprise en 2026.
Le cofondateur et président exécutif de Strategy (anciennement MicroStrategy), Michael Saylor, a stupéfié les investisseurs le 17 mars 2026. Il a déclaré que l'entreprise a généré ₿16 622 de « gain en bitcoin » pour la semaine terminée le 15 mars. Cela représente environ 1,2 milliard de dollars aux prix actuels.
La stratégie a réalisé ce gain après avoir acheté 22 337 BTC (~1,57 Md $) cette semaine, financé par une vente de 1,2 Md $ de ses actions privilégiées à rendement élevé « Stretch » et 400 Md $ en capitaux propres. Michael Saylor appelle ce gain dénommé en bitcoin l'analogie la plus proche du bénéfice net selon ce qu'il appelle le « standard bitcoin ».
En pratique, cette métrique mesure la croissance du stock de bitcoin de chaque action – et non les bénéfices en espèces – puisque le bénéfice net traditionnel selon les IFRS est fortement négatif. Cette démarche intervient alors que le stock de bitcoin de Strategy a atteint 761 068 BTC (acquis à un coût moyen de 75 696 $ chacun), soit environ 3,5 % de l'offre fixe de 21 millions.
Stratégie comptable de MicroStrategy : gain en BTC vs. indicateurs GAAP
Dans le cadre de Saylor, la seule performance qui compte est que chaque action de MicroStrategy accumule plus de bitcoin avec le temps.
La hausse de 2,3 % de la semaine des avoirs en bitcoin par action (équivalant à 16 622 BTC) a été présentée comme un succès majeur. En revanche, MicroStrategy a annoncé une perte nette GAAP de 12,4 milliards de dollars au Q4 2025 en raison de la baisse du prix du bitcoin, une chiffre que Michael Saylor et les investisseurs ignorent de plus en plus.
Ils se concentrent plutôt sur des indicateurs propriétaires, notamment BTC Yield et BTC Gain. BTC Yield mesure l'augmentation en pourcentage du bitcoin par action diluée, tandis que BTC Gain convertit ce rendement en dollars selon le prix du marché.
En effet, Saylor soutient que tant que chaque action permet d'acquérir plus de bitcoin au net, la stratégie est « rentable » selon ses propres critères, indépendamment des pertes comptables à court terme. Pour l'année 2026 à ce jour, la stratégie affiche un gain cumulé de 23 134 BTC, soit environ 1,6 milliard de dollars.
Cette nouvelle approche floute les indicateurs traditionnels de capitalisation. Elle ne prend pas en compte les importantes sorties de trésorerie déjà effectuées : la stratégie a dépensé 57,61 milliards de dollars pour acquérir son stock de bitcoin.
BTC Gain ne déduit pas non plus les coûts fixes élevés de financement de ces achats. La structure du financement est cruciale pour comprendre les véritables économies.
Financer le pari sur le bitcoin : actions privilégiées et risque
L'achat de 1,57 milliard de dollars en bitcoin la semaine dernière a été financé d'une manière inhabituelle. La stratégie a levé 1,2 milliard de dollars via des actions privilégiées perpétuelles à haut rendement STRC (dividende annuel de 11,5 %) et 400 millions de dollars en capitaux propres ordinaires.
Environ 76 % de l'achat de bitcoin a ainsi été payé par l'émission d'actions préférentielles. Cela marque un virage délibéré vers Stretch (STRC) comme levier de financement principal.
STRC a été introduit au milieu de 2025 pour permettre à la stratégie d'émettre des actions générant des revenus afin d'acheter du bitcoin. Il se négocie près de sa valeur nominale de 100 $ grâce au haut dividende. La direction vient même d'augmenter le rendement de STRC à 11,25 % pour maintenir l'action près de sa valeur nominale.
L'utilisation intensive d'actions préférentielles comporte des compromis. Chaque dollar de STRC vendu engage la stratégie à environ 0,09 $ de dividendes annuels. L'entreprise a mis de côté une réserve de 2,25 milliards de dollars pour couvrir ces obligations. Cela suffit pour des paiements annuels de 887 millions de dollars.
Mais si le bitcoin stagne ou chute, ces coûts fixes peuvent rapidement devenir un fardeau. Comme le note une analyse, la stratégie consiste essentiellement à parier sur un « flywheel » levier : vendre des actions à haut rendement pour acheter du bitcoin, en supposant que l'appréciation couvrira les coûts.
Si ce pari échoue, les dividendes préférentiels dilueront la valeur des actions ordinaires. En bref, Bitcoin Gain, tel qu'annoncé, cache la dilution et les coûts de financement. Il ignore les 1,2 milliard de dollars d'intérêts que les détenteurs de STRC percevront chaque année, ainsi que les obligations fixes de 887 millions de dollars de Strategy.
Impact sur les actions et les actionnaires de MicroStrategy (MSTR)
Tout cela a des implications claires pour les actions de MicroStrategy (MSTR). La capitalisation boursière de Strategy est désormais d'environ 47,8 milliards de dollars. Elle a diminué d'environ 70 % par rapport à son pic de l'été dernier, même si sa valeur d'entreprise (EV) dépasse toujours le bitcoin qu'elle détient.
Par exemple, à un prix du bitcoin de 73 500 $, les 761 068 BTC de la stratégie sont évalués à 55,9 milliards de $, ce qui implique un rapport EV/valeur bitcoin d'environ 1,07 (ou 7 % de premium).
Les analystes notent que l'utilisation de STRC et de la dette entraîne une EV totale encore plus élevée, incluant les obligations. Cela se rapproche d'un chiffre de 66,9 milliards de dollars, ce qui implique un premium d'environ 18 % par rapport à la valeur marchande du bitcoin. En termes pratiques, les actions sont cotées à un prix élevé par rapport à leur propre trésorerie en crypto – une proposition risquée si le premium venait à disparaître.
En effet, plusieurs analystes ont mis en garde contre ce déséquilibre. L'analyste de Benchmark Mark Palmer a récemment souligné que le dividende STRC ajoute « un coût récurrent que BTC Gain ne reflète pas », mettant en garde les actionnaires contre les coûts cachés.
Entre-temps, les investisseurs ont été pénalisés pour cette stratégie en 2025. Le prix de MSTR a chuté de près de 50 % l'année dernière seulement. MicroStrategy a continué d'acheter, et le bitcoin a stagné en dessous de son coût moyen.
Un problème réside dans les propres actions du fondateur. Alors que la stratégie a émis agressivement des actions pour acheter des crypto-monnaies, Michael Saylor a principalement vendu ses propres actions de MicroStrategy.
Le geste de Saylor suggère qu'il a réalisé des bénéfices personnellement, tandis que Strategy renforce son positionnement sur le bitcoin. Pour les actionnaires particuliers, le risque est clair : ils se retrouvent avec les pertes sur un pari fortement levier qui ne génère des gains que si le bitcoin affiche une forte hausse.
L'article MicroStrategy ajoute 1,2 milliard de dollars en bitcoin, signale un nouveau modèle de profit est apparu en premier sur The Coin Republic.