Michael Saylor défend le modèle de trésorerie en bitcoin malgré les préoccupations du marché

Critiquer l'espace de trésorerie de Bitcoin en baisse ? Eh bien, Michael Saylor veut en avoir une. Le 12 janvier Qu'a fait Bitcoinpodcast, le fondateur de Strategy et le créateur du commerce des trésoreries d'actifs numériques, a perdu son sang-froid lorsque l'animateur, Danny Knowles, lui a demandé s'il pensait que le marché pouvait gérer plus de 200 trésoreries qui s'identifient actuellement comme telles — et si leur modèle d'émission d'obligations pour acheter du Bitcoin était réellement soutenable. « Qui êtes-vous pour dire qu'elles n'émettent des dettes que pour acheter du Bitcoin ? » a répondu Saylor. « C'est là une déclaration ignorante et offensante de votre part. » L'explosion de colère de Saylor intervient à un moment inquiétant pour les trésoreries. Près de 40 % des 100 premières trésoreries en Bitcoin sont négociés à un prix inférieur à leur valeur — l'indicateur clé qui leur permet de lever davantage de capitaux pour financer leurs achats de Bitcoin — et plus de 60 % ont acheté du Bitcoin à des prix plus élevés que celui d'aujourd'hui. Certains ont même vu leurs cours d'actions s'effondrer de 99 %. Le modèle économique de Strategy Le modèle économique de l'entreprise de Saylor consiste essentiellement à émettre des dettes pour acheter du Bitcoin. Selon Strategy’s propres déclarations, sur les neuf premiers mois de 2025, l'entreprise a généré 125 millions de dollars de trésorerie opérationnelle, presque entièrement provenant de son logiciel traditionnel d'intelligence d'affaires. Pendant cette même période, cependant, l'entreprise a levé plus de 50 milliards de dollars par le biais d'actions ordinaires, d'actions privilégiées et de titres convertibles, et a dépensé presque tout cela pour acheter du Bitcoin. Cela signifie que plus de 99 % du capital derrière la trésorerie de Strategy provient de l'émission de titres, et non des activités opérationnelles. Le business logiciel génère un flux de trésorerie positif, mais à son échelle actuelle, il est économiquement sans importance pour financer les achats de Bitcoin ou pour honorer les obligations de dividende et d'intérêts de l'entreprise. Pour ajouter à l'insulte, dans le rapport trimestriel de Strategy, propre paquet de gains, environ 90 % des diapositives sont consacrées à la trésorerie Bitcoin, tandis que seulement deux ou trois mentionnent même le business logiciel hérité — et aucune ne le présente comme un moteur de croissance ou d'allocation de capital. Strategy est le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde par un facteur de 12. L'entreprise détient plus de 650 000 Bitcoin. La spéculation Depuis que Saylor a commencé à acheter du Bitcoin en émettant de nouvelles actions de Strategy en 2020, la spéculation a pris son envol. Le cours de l'action de son entreprise a bondi de plus de dix fois, et d'ici 2024, une multitude d'entreprises du monde entier ont commencé à prendre note — le prix de l'action de Strategy était une sirène d'appel trop séduisante pour être ignorée. Bientôt, des entreprises ont abandonné leurs modèles d'affaires entiers pour un investissement pur sur la trésorerie — dans l'espoir d'obtenir davantage de valeur pour les actionnaires non pas en créant de nouveaux services ou produits, mais plutôt par le biais d'un simple tour financier astucieux. Aujourd'hui, plus de 200 entreprises détiennent du Bitcoin sur leurs bilans. Elles ont accumulé près de 1,1 million de Bitcoin, représentant près de 100 milliards de dollars, selon BitcoinTreasuries.netPrenons Metaplanet. Issue du Japon, l'entreprise avait été utilisé un opérateur d'hôtels bon marché possédant des dizaines de propriétés réparties sur toute la longueur du pays. Aujourd'hui, Metaplanet ne possède aucune propriété et tout son modèle économique repose sur l'émission d'obligations pour vendre davantage d'actions, puis d'utiliser les recettes pour acheter plus de Bitcoin. Et tout comme Metaplanet, il existe des dizaines d'autres entreprises qui ne sont en réalité que des enveloppes boursières complexes pour obtenir une exposition au Bitcoin. Par exemple, Nakamoto a été créé explicitement comme un trésorier Bitcoin pour les trésoriers Bitcoin. Puis il y a l'entreprise Bitcoin Standard Treasury, Strive, OranjeBTC basé au Brésil, et la liste s'allonge encore et encore. Augmentez simplement votre levier Selon Saylor, remettre en question si des centaines d'entreprises peuvent durablement émettre des titres pour acheter du Bitcoin est équivalent à douter si les entreprises devraient adopter l'électricité. « Comment est-il irrationnel pour une entreprise d'adopter une nouvelle technologie qui est meilleure que la technologie précédente ? » Le principal argument de Saylor consiste à réinterpréter l'adoption du trésorier comme un progrès inévitable. Il est certain que l'adoption de l'électricité n'a pas nécessité d'émission perpétuelle d'actions ni de dispositifs financiers sophistiqués. De plus, selon la perspective de Saylor, toute entreprise - rentable, en difficulté ou même en perte - est rationnelle d'utiliser un levier pour s'exposer au Bitcoin. Il a soutenu que même les entreprises qui perdent de l'argent peuvent bénéficier d'acheter du Bitcoin. Si une entreprise perd 10 millions de dollars par an mais gagne 30 millions grâce à l'appréciation du Bitcoin, elle génère désormais 20 millions de dollars par an. Pas de concurrence Lorsque Knowles a suggéré que les entreprises de trésorerie pourraient se concurrencer entre elles, Saylor s'est irrité. « Nous ne nous concurrençons pas les uns les autres », a déclaré Saylor. « C'est là que la question est ignorante. Il y a de la place pour 400 millions d'entreprises pour acheter du Bitcoin. » Pourtant, les critiques ne disent pas que les entreprises ne devraient pas acheter du Bitcoin. Ils se demandent plutôt combien d'entreprises peuvent survivre lorsque l'achat de Bitcoin est leur activité principale. Strategy n'a pas immédiatement répondu à la demande de commentaire. Pedro Solimano est le correspondant des marchés de DL News. Got a tip ? Email lui àpsolimano@dlnews.com.