Lorsque Strategy (MSTR), la plus grande entreprise cotée en bourse détenant du bitcoin, a évoqué pour la première fois l'idée de vendre son stock de bitcoin pour financer ses obligations de dividendes lors de sa dernière conférence sur les résultats, cela a suscité des inquiétudes chez les investisseurs et la communauté crypto.
Cependant, le président-directeur général Michael Saylor s'est entretenu avec l'analyste principal de CoinDesk James Van Straten à Consensus à Miami pour expliquer, selon lui,pourquoi l'annonce était « sans conséquence ».
Alors que l'entreprise s'étend d'une société de trésorerie en bitcoin à une opération complète de marchés financiers, dans un entretien approfondi avec CoinDesk, Saylor a abordé la vente potentielle de bitcoin par l'entreprise pour financer des dividendes, les mécanismes de son action privilégiée (appelée Stretch ou STRC), et ce que les critiques comprennent mal concernant sa stratégie de trading.
Cette interview a été réduite pour plus de concision et de clarté. Il s'agit de la première partie d'une série d'articles issus de l'interview de Michael Saylor par CoinDesk
CoinDesk : Votre appel résultats a révélé que Strategy pourrait vendre des bitcoin pour financer ses dividendes. Cela a inquiété certains investisseurs. Quelle est réellement l’importance de cela ?
Michael Saylor : C'est un grand rien du tout du point de vue économique. Si nous devions financer tous nos dividendes exclusivement en vendant du bitcoin au cours de la prochaine année, nous achèterions 20 bitcoin pour chaque unité que nous vendrions. Il n'y a donc aucune différence avec l'achat de 20 bitcoin et la vente d'aucun bitcoin. Du point de vue du marché, le bitcoin dispose aujourd'hui d'une liquidité comprise entre 20 et 50 milliards de dollars. Si nous devions financer tous nos dividendes avec du bitcoin, cela représenterait peut-être 3 millions de dollars ; c'est insignifiant. C'est vraiment sans importance.
CoinDesk : Alors, comment décidez-vous réellement entre acheter du bitcoin, rembourser votre dette ou racheter vos propres actions ?
Saylor : Nous utilisons deux indicateurs. Le premier est le rendement en BTC. Quel est l'avantage pour l'actionnaire ordinaire ? S'il n'y a pas de rendement, c'est neutre en capitaux propres. S'il y a un rendement négatif, c'est dilutif. S'il y a un rendement positif, c'est accretif. Le deuxième indicateur est le crédit : quel est l'impact sur le bilan ? Crée-t-il plus de risque ?
Par exemple, si nous utilisions tous nos dollars pour racheter des actions, cela serait positif pour l'équité, créerait un rendement, mais serait négatif pour le crédit. Le prix du marché du bitcoin, de tous nos instruments de crédit, de toutes nos obligations, change chaque jour. Au jour le jour, nous ajustons notre activité sur les marchés des capitaux pour profiter des opportunités de rendement et répondre à nos passifs.
Nous privilégions les transactions qui génèrent plus de bitcoin par action. Si nous pouvons générer 10 fois plus de bitcoin par action avec une transaction par rapport à une autre, nous prioriserons celle-ci en premier.
CoinDesk : Le bitcoin est actuellement à environ 36 % - 37 % en dessous de son plus haut historique. Est-ce un bon moment pour vendre du bitcoin à coût élevé et capter ce crédit d'impôt ?
Saylor : Nous avons la possibilité de capter jusqu'à 2,2 milliards de dollars de crédit d'impôt. La valeur de ce crédit évolue chaque jour, chaque minute. Nous avons également la possibilité de calculer le déséquilibre de prix des obligations convertibles : il y a un rendement massif là-dedans. Nous avons aussi la possibilité de capter du bitcoin dans un échange. Nous prenons cette décision semaine après semaine, jour après jour.
Tout ce que nous faisons nous empêche de faire autre chose. Nous devons donc toujours nous demander si c'est positif pour les actions mais négatif pour le crédit ? Peut-être que c'est excellent pour les actions, nous rapportant 500 millions de dollars, mais légèrement négatif pour le crédit. Si le crédit est très solide, je ferais quelque chose de positif pour les actions et légèrement négatif pour le crédit. Si le crédit est très faible, nous ne le ferions pas.
Nous ne allons pas révéler exactement quand ou si nous le faisons. Mais l'optionnalité est là, et c'est l'une des transactions les plus intéressantes actuellement sur la table.
CoinDesk : Les critiques sur X (anciennement Twitter) disent que vous achetez toujours le haut hebdomadaire du bitcoin. Que se passe-t-il réellement ?
Saylor : C'est une critique ignorante. Ce qui se passe, c'est que lorsque nous achetons du bitcoin via un échange d'actions, c'est parce que les actions ont progressé et qu'il existe un important premium sur les actions. Lorsque le bitcoin augmente, les actions augmentent, le premium s'élargit, et il devient en réalité plus rentable pour nous d'effectuer l'échange. Nous échangeons une part de MSTR contre une part de BTC lorsque le premium s'élargit, et c'est précisément à ce moment-là que le bitcoin progresse.
Sur une semaine de 168 heures, il peut y avoir trois heures pendant lesquelles le marché a progressé, et nous pourrions lever 250 millions de dollars en swaps pendant ces trois heures. Oui, nous identifions le sommet du marché du bitcoin, mais nous identifions également le sommet du marché des capitaux actions et nous échangeons les deux — ce qui génère un gain bien plus important. Nous générons des bénéfices pour nos actionnaires sans risque grâce à ces swaps.
Si nous avions effectué ces échanges lorsque le prix était bas, le premium était bas. Cela génère beaucoup moins de revenus, ou nous perdrons de l'argent sur les actions ordinaires en échangeant les actifs lorsque le prix du bitcoin est bas. C'est pourquoi il semble que nous achetions au sommet, mais nous ne l'achetons pas avec de l'argent qui était inactif.
CoinDesk : STRC a été votre produit phare. Pouvez-vous expliquer en quoi il diffère d'une obligation classique ?
Saylor : Nous avons conçu cet instrument pour qu'il soit extrêmement robuste. L'essentiel est que nous ayons créé un préférentiel perpétuel qui n'arrive jamais à échéance. Lorsque quelqu'un décide de vendre 2 milliards de dollars de STRC, nous ne le rachetons pas. Il n'y a aucun droit de liquidation. Il n'y a aucun droit de revente. Ce n'est pas un dépôt bancaire.
Si vous me vendez 2 milliards de dollars d'une stablecoin vendredi, vous pouvez la racheter lundi, et je dois trouver 2 milliards de dollars en espèces. Mais lorsque vous nous vendez 2 milliards de dollars de Stretch, il s'agit d'un swap perpétuel. Nous convenons de vous payer le SOFR [Secured Overnight Financing Rate] plus une prime de crédit pour toujours. Vous convenez de nous fournir l'argent pour toujours. Nous prévoyons de détenir du bitcoin pour toujours.
La liquidité n'est pas fournie par nous. Elle est fournie par le marché. Il y a des personnes chez Soros, Millennium et Citadel qui souhaitent réellement effectuer des trades rapides en quelques minutes ou heures. Si j'avais fixé l'ensemble à 100 et que j'avais absorbé toute la liquidité moi-même, ils n'auraient pas eu cette opportunité. Et j'aurais assumé un risque de 100 milliards de dollars, ce qui poserait un problème pour l'équité, et je les aurais privés de la possibilité d'obtenir un rendement annuel très sain quasi sans risque.
CoinDesk : Stretch a récemment été échangé avec un léger escompte par rapport à sa valeur nominale et met plus de temps à se rétablir après les dates de dividende. Que se passe-t-il ?
Saylor : Vous devez regarder cela sur des cycles mensuels complets. Nous avons vendu 3,2 milliards de dollars en quelques semaines sur un instrument dont la base était d'environ 5 milliards de dollars. Nous avons donc augmenté l'offre d'un facteur considérable. Il ne me surprend pas que le marché mette un certain temps à absorber cela. Une partie de cela était certainement due à des personnes qui achetaient un milliard pour capter un dividende de 90 cents, puis revendaient.
Nous sommes à un taux de croissance presque de 400 %. Étant donné cette croissance exponentielle, il ne me surprend pas que ce soit [STRC] qui absorbe cette pression de vente. Au cours des derniers jours, [STRC] a négocié dans une fourchette quotidienne de cinq cents (de 100 $ par action), trois cents hier. Tout cela est confortable. Nous le voyons de la même manière que nous concevons une aile d'avion : vous voulez que les ailes se déforment. Si vous essayez d'éliminer cette déformation, elles se cassent. L'instrument est conçu pour bend under stress, mais pas pour se rompre.
Divulgation : l'auteur de cet article détient des actions de Strategy (MSTR).
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