Michael Burry, l'investisseur devenu célèbre en pariant contre le marché immobilier américain avant la crise financière de 2008, dirige désormais son attention vers ce qu'il considère comme une vulnérabilité évidente dans l'une des entreprises les plus précieuses au monde. Sa cible : la base de clients de plus en plus déséquilibrée de Nvidia.
Dans ses publications Substack des 25 et 26 mai, Burry a souligné que seulement trois clients représentent désormais 64 % des créances de Nvidia. Ce chiffre était de 56 % seulement un trimestre plus tôt. Burry a qualifié ce niveau de concentration de « hors normes » et a déjà mis de l'argent derrière sa conviction en acquérant des options d'achat sur le fabricant de puces.
Les chiffres derrière l'avertissement
Les clients à l'origine de cette concentration sont les fournisseurs de cloud hyperscale, comme Microsoft, Google, Amazon et Meta. Ces entreprises ont collectivement généré plus de 50 % des revenus de Nvidia dans ses centres de données pendant certaines périodes de reporting. Le dépôt SEC de Nvidia pour le Q2 2025 a révélé que deux clients non identifiés représentaient 39 % du chiffre d'affaires total, répartis à hauteur de 23 % et 16 % respectivement.
Burry a également signalé une divergence intéressante chez Microsoft précisément. La part de Microsoft dans les créances de Nvidia aurait augmenté, alors que sa contribution aux revenus de Nvidia a diminué pour la première fois en plus de trois ans. En termes simples : Microsoft doit davantage d'argent à Nvidia en proportion, mais achète en réalité moins.
Le playbook Cisco
Burry établit des parallèles explicites avec Cisco Systems pendant la bulle point-com. Cisco était l'entreprise qui vendait les pioches et les pelleteries du premier boom d'Internet. Ensuite, la bulle a éclaté. Les flux de revenus concentrés de Cisco ont disparu lorsque les entreprises de télécommunications ont réduit leurs dépenses, et l'action a chuté d'environ 80 % par rapport à son pic. Plus de deux décennies plus tard, elle n'a toujours pas retrouvé ces niveaux élevés.
Nvidia est le placement incontesté en pioches et pelles de l'essor de l'IA. Ses GPU alimentent les charges de travail d'entraînement et d'inférence que les hyperscalaires s'efforcent de développer. La thèse de Burry repose sur la question de savoir si la vague actuelle de dépenses dans l'IA constitue un changement structurel ou une vague cyclique, et plus précisément si la « phase d'entraînement » qu'il mentionne s'avère être une période finie plutôt qu'un état permanent.
L'angle de la dépréciation
En novembre 2025, Burry a pointé des pratiques comptables douteuses parmi les hyperscalers, précisément le fait que les entreprises sous-évaluaient l'amortissement des GPU Nvidia en allongeant leurs estimations de durée de vie utile à 5 à 6 ans. Si les hyperscalers estiment que leurs flottes de GPU existantes ont une durée de vie utile plus longue, elles ont moins d'incitation à en acheter de nouvelles. La simple astuce comptable qui rend leurs dépenses actuelles semblables durables pourrait réduire la demande future.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Le paysage concurrentiel ajoute une autre couche. Bien que Nvidia domine actuellement le marché des accélérateurs IA, des entreprises comme AMD, Intel et une liste croissante de projets de puces internes de Google, Amazon et Microsoft sont en train de creuser ce fossé.
Burry a averti d'une « chute agressive » du cours de l'action Nvidia si les dépenses des hyperscalers ralentissent. Pour les investisseurs, la métrique clé à surveiller à l'avenir est de savoir si ce chiffre de 64 % continue d'augmenter ou commence à se modérer.