Michael Burry, l'investisseur immortalisé dans « The Big Short » pour avoir prédit la crise immobilière de 2008 avant presque tout le monde, lance de nouveaux paris à la baisse contre deux entreprises tirées par la vague de l'infrastructure IA. Il a pris des positions courtes ciblant Oracle et Nebius Group, signifiant un scepticisme profond quant aux fondements financiers du boom de l'IA.
Sa thèse se résume à quelque chose de déceptivement simple : ces entreprises ne déprécient pas leurs GPU suffisamment vite, ce qui fait paraître leurs bénéfices meilleurs qu’ils ne le sont en réalité. En anglais, imaginez acheter une voiture, prétendre qu’elle conserve sa valeur pendant dix ans, et utiliser cette fiction pour gonfler votre patrimoine net. Maintenant, faites cela avec des milliards de dollars de puces IA.
Le problème de dépréciation des GPU
Burry a été vocal sur ce qu'il considère comme un problème systémique chez les hyperscalers de l'IA. Il estime que les bénéfices d'Oracle pourraient être surévalués d'environ 26 à 27 % d'ici 2028 en raison d'une dépréciation sous-évaluée des GPU. Ce n'est pas une erreur d'arrondi. C'est le type d'écart qui transforme des trimestres rentables en trimestres médiocres.
Il a acheté des options d'achat à la baisse sur les actions d'Oracle, après avoir vendu à découvert ces actions ces derniers mois. Les options d'achat à la baisse donnent au détenteur le droit de vendre des actions à un prix prédéterminé, constituant essentiellement un pari levier sur une baisse du cours de l'action.
Burry a souligné la projection de l'industrie dans son ensemble, qui prévoit 176 milliards de dollars de dépenses en capital liées à l'IA chez les hyperscalers, comme contexte à l'ampleur du problème. Lorsque vous dépensez une telle somme sur du matériel qui se déprécie plus vite que les entreprises ne l'admettent, l'écart entre les bénéfices déclarés et la réalité économique peut devenir très large, très rapidement.
L'angle Nebius
Nebius Group n'est pas aussi connu du grand public qu'Oracle, mais elle est devenue un acteur majeur dans le domaine du calcul pour l'IA. L'entreprise a obtenu des contrats de calcul pour l'IA d'un montant total pouvant atteindre 27 milliards de dollars avec Meta sur cinq ans, et collabore également avec Microsoft. Ce type de flux de revenus semble impressionnant sur le papier.
Le scepticisme de Burry à l'égard de Nebius semble fondé sur une préoccupation thématique concernant l'ensemble du secteur de l'infrastructure IA. Aucun dépôt réglementaire fiable ne confirme de nouvelles positions courtes contre Nebius au-delà du pessimisme thématique de Burry envers les investissements dans l'IA.
Un motif familier
Burry a construit sa carrière à repérer les situations où le consensus du marché et la réalité financière avaient divergé discrètement. Avant 2008, il a remarqué que les titres adossés à des prêts hypothécaires étaient construits sur des prêts qui ne pourraient jamais être remboursés.
Son fonds de couverture, Scion Asset Management, a été liquidé à la fin de 2025. Mais Burry n’a pas cessé de s’exprimer. Il continue de partager son analyse du marché et sa réflexion sur les investissements via une publication Substack, en maintenant une position baissière sur les investissements liés à l’IA.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
La question de la dépréciation soulevée par Burry est véritablement importante, quels que soient les résultats de ses transactions spécifiques. Les entreprises technologiques disposent d'une grande discrétion pour choisir les estimations de durée de vie utile de leurs actifs matériels. Une GPU amortie sur cinq ans produit des états financiers très différents de la même GPU amortie sur trois ans, même si l'économie sous-jacente n'a pas changé.
Les investisseurs détenant des positions dans des entreprises d'infrastructure IA devraient au minimum comprendre comment leurs entreprises comptabilisent l'amortissement des GPU et si ces hypothèses semblent conservatrices ou agressives par rapport aux cycles réels de remplacement du matériel. La différence entre un calendrier d'amortissement de trois ans et cinq ans sur 176 milliards de dollars d'investissements en capital n'est pas négligeable, et Burry mise de l'argent réel sur le fait que le marché finira par s'en préoccuper.