- Burry affirme que Nvidia a vendu 5,4 milliards de dollars en GPU à une société écran, Valor, en cachant les puces hors des deux bilans.
- Apollo a regroupé la dette de 3,5 milliards de dollars et l'a vendue à Athene, qui vend des rentes aux retraités américains.
- Athene détient 103 milliards de dollars en actifs de niveau 3 sans prix de marché, avec un effet de levier supérieur à 16,6 fois à Bermuda.
Michael Burry, l'investisseur qui a prédit l'effondrement du marché immobilier de 2008, a publié une analyse détaillée accusant une transaction de GPU Nvidia de 5,4 milliards de dollars d'avoir été délibérément conçue pour faire disparaître des actifs sur huit à douze étapes.
« C’est tout Fugazi », a écrit Burry, utilisant son terme pour désigner une structure factice.
Son objectif implique Nvidia, une société écran appelée Valor, Apollo Global Management, Athene Insurance et xAI d'Elon Musk. Chaque étape, Burry reconnaît, est techniquement légale et publiquement divulguée. Son argument est que toute cette architecture a été conçue pour déplacer le risque de crédit hors des bilans et loin des prix de marché observables.
Comment ça fonctionne
Nvidia a vendu 5,4 milliards de dollars de GPU GB200 à Valor, un véhicule spécial sans activité. Nvidia a également investi directement 1,9 milliard de dollars dans Valor. Les plus de 100 000 puces se trouvent désormais physiquement dans le centre de données de xAI, alimentant Grok.
Valor détient le titre légal. Les actifs GPU d'une valeur de 5,4 milliards de dollars n'apparaissent pas sur le bilan de Nvidia comme stock. Ils n'apparaissent pas non plus sur le bilan de xAI comme actifs. Nvidia enregistre l'intégralité du montant comme revenu réalisé. xAI bénéficie de l'utilisation complète des puces. Le risque repose dans la société écran intermédiaire.
Valor avait besoin de 3,5 milliards de dollars de financement. Apollo les a levés, les a regroupés en titres de créance, et les a vendus à Athene, sa propre filiale d'assurance. Athene vend des rentes aux retraités américains ordinaires en tant que produits d'épargne-retraite sûrs.
Le problème du retraité
Les chiffres à l'intérieur d'Athene sont la partie alarmante :
- 74,2 milliards de dollars en réserves chez Athene US
- 217 milliards de dollars en actifs transférés à un assureur captive à Bermuda hors du cadre réglementaire américain normal
- 103 milliards de dollars, soit 34,7 % du portefeuille, classés comme actifs de niveau 3 sans prix du marché observable
- 16,6 fois d'effet de levier sur ces actifs non évalués
Qui bénéficie
Burry identifie quatre gagnants issus de la structure :
- Nvidia enregistre 5,4 milliards de dollars de revenus sans risque d'inventaire
- Apollo perçoit des frais sur 834 milliards de dollars de crédit privé
- xAI obtient de la puissance de calcul sans posséder le matériel
- Les retraités au fond d'une structure Bermuda à levier 16x supportent le risque sans savoir qu'il existe
Chaque étape est légale. Chaque étape est divulguée. Le point de Burry est que légal et divulgué ne signifie pas sûr.
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