Auteur | Asher (@Asher_0210)
Une acquisition d'un montant de mille milliards de dollars dans le domaine de l'IA a entraîné une chute simultanée des cours des deux entreprises.
Hier soir, Marvell (NASDAQ : MRVL) a annoncé son projet d'acquérir Lumentum (NASDAQ : LITE) avec une prime d'environ 24 %, mais le marché n'a pas réagi positivement. Selon les données de MSX.COM, à la clôture des marchés américains, Marvell a chuté de 11,2 %, tandis que Lumentum, la cible de l'acquisition, a perdu 18,11 %.
Selon les annonces des deux parties, Marvell acquerra Lumentum via une transaction entièrement en actions, correspondant à une valeur d'entreprise implicite d'environ 115 milliards de dollars pour Lumentum. Les actionnaires de Lumentum recevront 4,5 actions ordinaires de Marvell pour chaque action détenue.
Marvell espérait combiner les technologies des deux entreprises dans les domaines des puces et de la communication optique pour accélérer et réduire la consommation d'énergie des transferts de données dans les centres de données AI, afin de saisir les opportunités offertes par l'expansion de l'infrastructure AI. Toutefois, pourquoi les cours des deux entreprises ont-ils chuté malgré cette acquisition à un prix premium ?
Pourquoi le prix de l'entreprise acquise chute-t-il malgré une offre de rachat à prime ?
Les actionnaires de Lumentum reçoivent des actions Marvell ; comme le prix de Marvell a baissé, la valeur qu'ils peuvent obtenir a également diminué. Dans cette transaction, chaque action Lumentum peut être échangée contre 4,5 actions Marvell, un nombre fixe dont la valeur n'est pas garantie. Cela signifie que même avec l'annonce de la prise de contrôle, le prix de l'action Lumentum reste affecté par la baisse de Marvell.
La prime de près de 24 % ne représente pas non plus l'espace de profit laissé aux investisseurs après l'annonce. L'annonce s'appuie sur les prix de clôture des deux entreprises le 28 octobre, à un moment où aucun bruit de rachat ne circulait encore sur le marché. À ce prix-là, 4,5 actions Marvell valaient environ 1 132 dollars, soit environ 23,9 % de plus qu'une action Lumentum. Depuis lors, les cours des deux sociétés ont évolué, et la valeur réelle de cette opération d'échange d'actions a également changé ; la prime mentionnée ne garantit donc aucun rendement.
Les actionnaires de Marvell s'inquiètent de la rentabilité de cette acquisition. Après l'émission de nouvelles actions, la participation des actionnaires existants dans l'entreprise fusionnée tombera à environ 67 %. Bien que l'entreprise acquière les activités de Lumentum, si les bénéfices supplémentaires ne suivent pas la croissance du nombre d'actions, les actionnaires existants ne bénéficieront pas nécessairement de cette opération. Selon Reuters, le prix de la transaction, les risques de financement et les investissements croissants dans les infrastructures AI suscitent l'attention des investisseurs. Ce qui intéresse réellement les actionnaires, c'est la quantité de bénéfices que chaque action pourra générer après l'élargissement de l'activité.
Ce que Marvell cherche, c'est la demande de connexion entre les puces AI.
Marvell est disposé à acquérir Lumentum à un prix premium, attiré par la demande croissante en transmission de données pour les centres de données AI. À mesure que de plus en plus de puces travaillent ensemble, la quantité de données échangées entre elles augmente. Si la vitesse de transmission ne suit pas, la puissance de calcul supplémentaire ne peut pas être pleinement exploitée. Les deux entreprises soulignent dans leur annonce que la croissance de la demande en bande passante et les limites physiques des connexions en cuivre poussent l'infrastructure AI à adopter davantage de connexions optiques. Améliorer la vitesse et l'efficacité énergétique de la transmission de données constitue une opportunité commune pour les deux entreprises afin d'obtenir des commandes.
Marvell et Lumentum maîtrisent respectivement différentes technologies de cette chaîne. La première fournit des puces, des connexions de données à haute vitesse et des technologies de commutation réseau, tandis que la seconde excelle dans les lasers et les composants de communication optique. En combinant les deux entreprises, il est possible de faire coopérer les puces et les composants de communication optique dès la phase de conception, réduisant ainsi les efforts d'adaptation nécessaires lorsque les clients combinent des produits provenant de fournisseurs différents. La capacité de fabrication de lasers de Lumentum peut également être associée aux compétences de conception et de封装 de puces de Marvell pour soutenir le développement de nouveaux produits.
En acquérant Lumentum, Marvell vise à offrir aux clients de centres de données AI une gamme de produits plus complète et à participer plus tôt à la conception des systèmes de nouvelle génération. Si la solution combinée permet de transférer les données plus rapidement, avec une consommation d'énergie réduite et un déploiement plus facile, Marvell aura l'opportunité d'obtenir davantage de commandes.
Acheter une croissance attendue de 100 milliards de dollars, combien de temps faudra-t-il attendre pour un retour ?
Les deux parties prévoient que, d'ici 2030, la taille du marché sur lequel l'entreprise fusionnée pourra concourir atteindra 550 milliards de dollars. Ce chiffre couvre les activités existantes des deux entreprises ainsi que les nouveaux domaines que la combinaison des technologies pourrait ouvrir. Toutefois, la taille du marché ne détermine pas directement les bénéfices que l'entreprise pourra réaliser : les produits, les commandes et la concurrence jouent un rôle crucial. Les 550 milliards de dollars illustrent le potentiel de croissance, mais ne permettent pas de répondre directement à la question de la valeur de cette acquisition.
Des engagements plus précis proviennent des économies de coûts et des bénéfices. Marvell prévoit de réaliser plus de 1 milliard de dollars d'économies annuelles après la fusion et d'augmenter les bénéfices ajustés par action durant la première année suivant la clôture de l'opération. Si ces objectifs sont atteints, cela signifie que l'entreprise pourra augmenter le bénéfice par action malgré l'émission de nouvelles actions. Toutefois, les économies de coûts prendront du temps, et des dépenses seront engagées pour la R&D, la production et l'intégration des produits ; l'effet final dépendra de la performance opérationnelle réelle.
L'opération est prévue pour être finalisée au premier semestre 2028, après un vote des actionnaires des deux parties et l'approbation des autorités de régulation. Plus d'un an d'attente suffit à faire évoluer la demande en IA, le sentiment du marché et le cours de l'action de Marvell. Pour les actionnaires de Lumentum qui ne veulent pas attendre ni se retrouver finalement avec des actions de Marvell, vendre dès l'annonce de la prise de contrôle peut sembler plus attrayant. Marvell est prêt à payer une prime pour la croissance future, mais le marché n'est peut-être pas disposé à assumer le risque d'une attente aussi prolongée.