Parmi toutes les personnes pour avertir d’une crise du marché des obligations, Liz Truss pourrait être la plus qualifiée. Ou la moins, selon votre point de vue.
L'ancien Premier ministre britannique, dont le mandat de 49 jours en 2022 est devenu synonyme de chaos sur le marché des obligations, met désormais en garde contre le fait que la hausse des rendements des gilts pourrait forcer le gouvernement travailliste actuel à adopter des coupes budgétaires d'urgence. Les rendements des gilts à 30 ans britanniques ont atteint 5,89 % début septembre 2026, leur niveau le plus élevé depuis 1998, tandis que les rendements à 10 ans ont approché ou dépassé 5,2 %.
Une crise à forme familière
Lorsque Truss et son chancelier Kwasi Kwarteng ont annoncé le 23 septembre 2022 des réductions d'impôts non financées de 45 milliards de livres sterling, la réaction du marché des obligations a été rapide et brutale. La Banque d'Angleterre a été contrainte de mettre en place un programme d'achat d'obligations d'État d'urgence de 65 milliards de livres sterling pour stabiliser les fonds de retraite pris dans une boucle négative de ventes forcées.
L'analyse de la Banque d'Angleterre a ultérieurement attribué environ la moitié de cette hausse du rendement en 2022 à la désutilisation de l'investissement piloté par les passifs (LDI) des fonds de retraite. Imaginez cela comme un appel de marge à l'échelle de l'ensemble du système de retraite britannique, où les fonds ayant utilisé un effet de levier pour couvrir leurs passifs à long terme ont soudainement dû vendre des gilts sur un marché en baisse, aggravant ainsi la chute.
Les analystes ont été explicites dans l'établissement de ce parallèle, les commentaires sur le marché de juillet à septembre 2026 invoquant à plusieurs reprises l'expression « moment Liz Truss » pour décrire le risque auquel fait face le gouvernement travailliste du Premier ministre Andy Burnham.
Les calculs fiscaux deviennent compliqués
Les projections suggèrent que le contexte de rendement actuel pourrait réduire la marge budgétaire du chancelier de 9 à 14 milliards de livres avant le budget du 28 octobre.
Les investisseurs institutionnels se répositionnent déjà. Rathbones, le gestionnaire de patrimoine qui supervise des dizaines de milliards d'actifs, a réduit son exposition aux gilts à long terme. Les gestionnaires d'actifs ont observé un changement de régime dans la sensibilité du marché des gilts par rapport à l'épisode Truss, suggérant que le seuil déclenchant une réaction du marché a baissé.
Le cercle vicieux est la partie dangereuse. À mesure que les rendements augmentent, les coûts d’emprunt s’élèvent, l’espace budgétaire se réduit et le gouvernement est pressé de réduire ses dépenses ou d’augmenter les impôts. Si le marché perçoit la réponse comme insuffisante, les rendements augmentent encore davantage. C’est la même dynamique qui a transformé le mini-budget de 2022 en crise complète en quelques jours.
Ce que veulent les vigilantes des obligations
Le terme « bond vigilantes » désigne des investisseurs qui punissent les gouvernements pour leur irresponsabilité fiscale en exigeant des rendements plus élevés. En 2022, ils ont mis fin de manière efficace au mandat de Truss. Ils envoient maintenant un message similaire à un autre gouvernement.
Pour le gouvernement Burnham, le budget du 28 octobre devient un test à hauts enjeux. Les assurances sur la responsabilité budgétaire devront être étayées par des chiffres concrets, car les investisseurs suivent attentivement les décisions de politique budgétaire qui pourraient déclencher une autre crise.