Kioxia lance la production de BiCS-10, cible le marché du stockage pour l'IA

• Kioxia et SanDisk lancent la production de BiCS-10 à Beijing-Shanghai K2, avec des échantillons 1Tb TLC déjà en expédition.
• La vitesse de l'interface BiCS-10 est augmentée à 4,8 Go/s, mais la production reste principalement basée sur la BiCS-8 jusqu'en mars 2027.
• Le prix cible d'environ 110 000 yens représente un espace d'environ 32 %, avec des risques liés à l'authentification des clients, à la montée en puissance de K2 et aux perturbations de l'offre.

Kioxia et SanDisk ont annoncé le 3 juillet le démarrage de la production de la 10e génération de Flash 3D, soit BiCS-10, sur le site Fab2/K2 de Kita-Kami, dans la préfecture d'Iwate, au Japon ; Kioxia a également commencé à expédier des échantillons de TLC BiCS-10 de 1 Tb, principalement destinés aux SSD d'entreprise et de centre de données.

Cela place la stratégie de stockage pour les centres de données AI de Kioxia en phase de préparation à la mise en production, mais ne constitue pas encore un signal de génération immédiate de bénéfices. Les échantillons servent à la validation fonctionnelle par les clients ; les spécifications de production en série peuvent encore être ajustées, et il reste à passer par la certification SSD enterprise, l'intégration du produit et la montée en production de l'usine K2.

Morgan Stanley maintient sa notation « surpondérer » pour Kioxia dans son dernier rapport. En se basant sur le prix cible du rapport à environ 110 000 yens et le cours du 3 juillet à 83 300 yens, cela correspond à un potentiel de hausse d'environ 32 %. Ce jugement repose non pas sur une augmentation immédiate de la production de BiCS-10, mais sur la capacité de Kioxia à convertir des interfaces plus rapides, une densité plus élevée et une consommation d'énergie réduite en parts de marché pour les SSD dans les centres de données AI et en une meilleure trésorerie.

Le tableau de prévisions financières indique un chiffre d'affaires estimé à environ 8,54 billions de yens pour l'exercice 2027 et à environ 9,49 billions de yens pour l'exercice 2028, avec les perspectives de rentabilité liées à l'amélioration de la structure des produits.

Le changement le plus direct de BiCS-10 est l'augmentation de la vitesse de l'interface NAND, passant de 3,6 Gb/s sur BiCS-8 à 4,8 Gb/s, soit une amélioration d'environ 33 %. Pour les stockages grand public, cet indicateur n'est pas toujours intuitif ; en revanche, pour les SSD d'entreprise et les serveurs IA, la vitesse de l'interface influence le débit de données, la latence et l'efficacité du cache.

Les échantillons de TLC de 1 Tb expédiés par Kioxia sont destinés aux SSD d'entreprise et de centre de données. Dans les documents de l'Investor Day 2026, l'entreprise positionne la série CM comme un « SSD à haut débit avec mémoire flash TLC » et mentionne son adaptation aux serveurs NVIDIA CMX, ainsi que son optimisation pour les charges KV cache. Cela signifie que le NAND dans les serveurs AI ne se limite plus à être un stockage à grande capacité et peu coûteux, mais doit également assumer des fonctions de mise en cache et d'accès aux données plus proches du traitement.

BiCS-10 ou 332 couches de Flash 3D. Par rapport à BiCS-8, la densité de bits a été augmentée de 59 %, l'efficacité énergétique d'écriture améliorée de 18 % et l'efficacité énergétique de lecture de 30 %. La densité de bits influence la capacité produite par wafer, tandis que la consommation d'énergie affecte les coûts d'exploitation des centres de données. Les fournisseurs de cloud voient en fin de compte le coût par TB, les performances du SSD et la consommation énergétique globale.

Cependant, une avance technique ne signifie pas une commercialisation achevée. Les SSD d'entreprise nécessitent généralement une longue période de certification, notamment pour les produits à hautes performances, faible latence et charges AI. BiCS-10 a déjà commencé la production et est entré dans la phase d'expédition d'échantillons, mais il faut encore des commandes clients confirmées pour qu'il devienne une source majeure de livraisons et de bénéfices pour Kioxia.

Ce qui est plus facilement ignoré, c’est que les améliorations de coûts de Kioxia d’ici un à un an et demi proviendront principalement du BiCS-8.

Le modèle de Morgan Stanley prévoit que l'expansion de la production et la baisse des coûts GB entre 2026 et le premier semestre 2027 seront toujours alimentées par BiCS-8. D'ici la fin mars 2027, BiCS Gen.8 devrait représenter plus de 80 % de la production en termes de GB. BiCS-10 constitue davantage le point de départ d'une amélioration à moyen et long terme de la structure des produits que d'un catalyseur unique susceptible de modifier immédiatement les résultats à court terme.

Ce rythme n'est pas contradictoire. Le passage du nouveau processus NAND de la phase pilote à l'expédition d'échantillons, puis à l'adoption à grande échelle, nécessite généralement un changement de ligne de production, une amélioration du taux de rendement, une validation par les clients et un ajustement du portefeuille de produits. La fabrique K2, mise en service en septembre 2025, produisait précédemment du Flash 3D de 8e génération ; avec l'introduction du produit de 10e génération, la capacité globale continuera d'augmenter, mais le compte de résultat attendra que le taux d'utilisation des capacités, le taux de rendement et les commandes clients soient au même niveau.

L'objectif à moyen et long terme de Kioxia est d'augmenter la part des ventes dans les centres de données et le marché entreprise à plus de 60 %. C'est là que réside l'importance de BiCS-10 : si le nouveau NAND entre avec succès sur le marché des SSD entreprise haut de gamme et augmente sa part dans le stockage des serveurs IA, la structure des revenus de Kioxia sera plus orientée vers le marché entreprise.

Derrière un espace haussier d'environ 32 %, il ne s'agit pas seulement de parier sur une hausse des prix du NAND, mais aussi de combiner la mise à niveau technologique, l'augmentation de la part de marché des SSD dans les centres de données et l'amélioration du cash-flow libre.

Sur le plan de la valorisation, le prix cible repose sur un rendement du flux de trésorerie libre d'environ 10 % pour l'année fiscale 2028e, ce qui implique un PER d'environ 11 fois. Dans le modèle, le chiffre d'affaires pour l'année fiscale 2027e est estimé à environ 8,54 billions de yens, et il augmente à environ 9,49 billions de yens pour l'année fiscale 2028e ; les BPA de base s'élèvent respectivement à environ 8 782,8 yens et 9 850,9 yens. Cette hypothèse repose sur la capacité de Kioxia à transformer les améliorations technologiques en de meilleurs prix et une structure de coûts plus favorable, en équilibrant la croissance de la demande et les contraintes d'offre.

Le marché est disposé à accorder une valorisation plus élevée à Kioxia, en partie en raison de la demande en stockage pour l'IA. Contrairement aux cycles de l'électronique grand public et des PC traditionnels, les SSD pour centres de données sont davantage influencés par les dépenses en capital du cloud, la construction de clusters IA et la modernisation du stockage entrepris. Si le BiCS-10 est intégré dans des SSD d'entreprise haut de gamme, la qualité des revenus de Kioxia et sa volatilité cyclique pourraient s'améliorer.

Mais cette chaîne de mise en œuvre est longue. Les paramètres techniques doivent d'abord être transformés en produit, le produit doit être validé par les clients, et seulement après validation, il devient une livraison, puis génère des revenus et des bénéfices. Tout retard à l'un des étapes affectera la perception du marché concernant la rentabilité après 2027.

Le graphique historique des prix montre que le prix de l'action de Kioxia s'élève à environ 83 300 yens au 3 juillet 2026, avec un marqueur de notation « surpondérer ».

La direction de BiCS-10 est relativement claire ; l'incertitude réelle réside dans l'exécution.

Premièrement, l'authentification des clients. Pour intégrer les systèmes des fournisseurs de cloud et des centres de données, les SSD haut de gamme doivent répondre aux exigences en matière de performance, de stabilité, de consommation d'énergie et de disponibilité à long terme. L'expédition d'échantillons n'est qu'un début ; le délai d'authentification et le volume des commandes déterminent quand BiCS-10 apportera une contribution réelle aux revenus.

Deuxièmement, la montée en production de l'usine K2. Le passage à un nouveau procédé affecte généralement le taux de rendement et la courbe des coûts. Même si la ligne de production a déjà commencé à produire, il faut du temps pour augmenter le taux d'utilisation des capacités. Si la montée en production est plus lente que prévu, les avantages en termes de coût unitaire et de densité de bits de BiCS-10 seront retardés.

Troisièmement, l'offre du secteur. L'expansion de la production de NAND par les fabricants chinois pourrait perturber l'équilibre mondiale de l'offre et de la demande, notamment si la reprise de la demande est inférieure aux attentes, car la nouvelle offre exercerait une pression à la baisse sur les prix et les marges. Kioxia cherche à augmenter sa part de revenus provenant des SSD AI, mais doit toujours faire face aux cycles de prix du stockage et aux évolutions du paysage concurrentiel.

Les taux de change constituent également un risque direct. Les calculs de sensibilité de Morgan Stanley montrent qu'une appréciation du yen de 1 yen contre le dollar américain réduit le bénéfice opérationnel annuel de Kioxia d'environ 6 milliards de yens. Pour les fabricants de stockage dont les ventes sont mondiales et les états financiers en yen, les fluctuations des taux de change amplifient l'incertitude des prévisions de bénéfices.

BiCS-10 ressemble davantage à un billet pour concourir sur le marché des SSD pour centres de données AI qu'à une victoire concrète. Les résultats financiers à court terme dépendront toujours de l'augmentation de la part de BiCS-8 et de la baisse des coûts, tandis que les perspectives à moyen et long terme dépendront de la certification de BiCS-10, de la montée en puissance du K2 et de l'adoption par les clients enterprise SSD. Si ces étapes se déroulent sans accroc, un potentiel de hausse d'environ 32 % trouvera un soutien plus solide ; si l'une quelconque de ces étapes est retardée, l'avance technologique devra encore être confirmée par les résultats financiers.