Source : Cailianpress

Vendredi soir à 22 h, heure de Pékin, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a pris la parole lors de la réunion annuelle de Jackson Hole avec un discours intitulé « In Our Time ».

Dans l'ensemble, le discours de Waugh à Jackson Hole a émis un signal clairement prudent et hawkish. Il estime que l'économie américaine et le marché du travail restent résilients, que l'environnement financier actuel ne peut guère être qualifié de fortement restrictif, et que l'inflation reste encore nettement supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale ; par conséquent, la question des prix doit continuer d'être le point prioritaire de la politique monétaire.

Le président de la Réserve fédérale a souligné lors de son discours : « Mon critère est le suivant : nous devons être confiants que l'inflation sous-jacente se rapproche clairement et à un rythme suffisamment rapide de notre objectif. Sinon, nous avons encore du travail à faire. »

Wash a également déclaré que, malgré le fait que les données d'inflation CPI et PCE pour l'été aient été meilleures que prévues, « elles ne me font pas penser que la tendance sous-jacente de l'inflation s'est améliorée de manière significative ».

Face aux critiques extérieures selon lesquelles il « refuse obstinément de fournir des indications prospectives », Walsh a également saisi cette occasion pour fournir une explication approfondie sans précédent.

Wash estime que les indications prospectives sont nécessaires en période de crise, mais devraient être nettement atténuées en temps normal. Il considère que prévenir trop tôt le marché, voire suggérer une promesse implicite concernant la trajectoire future des taux, semble augmenter la transparence, mais peut en réalité créer de nouvelles illusions : d’une part, cela limite la capacité de la Réserve fédérale à prendre des décisions flexibles en fonction de l’évolution économique, et d’autre part, il pousse le marché à trop s’axer sur les paris sur les décisions de la Fed, plutôt que d’analyser indépendamment les fondamentaux économiques.

Il est particulièrement vigilant face au « problème des miroirs » qui en découle — le marché fixe ses prix en fonction des indications de la Réserve fédérale, tandis que la Réserve fédérale consulte à son tour les prix du marché pour émettre ses jugements, ce qui pourrait finir par faire négliger aux deux parties les nouveaux changements économiques.

To this end, Walsh neither supports常态化前瞻指引 nor advocates a mechanical policy "reaction function"; instead, he prefers to reduce prior commitments, allowing markets to form their own judgments, while ensuring the Fed retains sufficient flexibility at each actual decision point, guided by real-time data, trends, and more robust policy rules.

À 22h45 heure de Pékin, après le discours de Walsh, la probabilité attendue d'un relèvement des taux par la Réserve fédérale en septembre, selon l'outil « FedWatch » de la CME, a augmenté à près de 60 %, contre 35 % hier. L'or au comptant a chuté de 50 dollars en court terme, avec un dernier prix à environ 4550 dollars l'once.

(Source : TradingView)

Voici la traduction complète du discours de Walsh (texte issu du site officiel de la Réserve fédérale, traduit avec l'aide de l'intelligence artificielle) :

Merci à tous. C’est un plaisir d’être de retour ici, et de voir autant de visages familiers. J’attendais ce week-end avec impatience — où pourrait-on mieux célébrer le 100e jour de mon mandat en tant que président de la Réserve fédérale ?

Chacun ici doit remercier Jeff Schmid, président de la Réserve fédérale de Kansas City, et ses collègues pour leur accueil chaleureux et attentionné. Jeff, merci à vous tous.

Jeff et les autres organisateurs de la réunion ont également prévu quelques activités détente plus tard dans la journée. Je vous recommande d’être très prudents dans vos choix.

Comme je l'ai appris il y a de nombreuses années, lors des randonnées autour de Jackson Hole, on peut vivre deux expériences de marche complètement différentes. Je peux résumer mon expérience de randonnée avec l'ancien vice-président de la Réserve fédérale, Don Kohn, en deux mots : j'ai survécu. Ces marathons de « marches de la mort » soutenus par la volonté d'acier m'ont révélé une facette de Don que je n'étais absolument pas préparé à rencontrer.

Il existe un autre type de randonnée — je l'associerais à mon ancien collègue, l'ancien président de la Réserve fédérale, Ben Bernanke. Marcher avec Ben, c'est bien plus détendu, une simple promenade leisure sur les sentiers sinueux de la réserve Rockefeller.

Alors, avant de partir, vérifiez votre état de santé et demandez-vous : « Est-ce un jour de Kohn ou un jour de Bernanke ? »

Le meilleur aspect de cette réunion est qu'elle nous aide tous à vider notre esprit et à réfléchir plus clairement au monde et à l'époque dans lesquels nous vivons. Pour moi, cet endroit est le bon endroit, et vous êtes les bons auditeurs, permettant une véritable exploration en profondeur des idées les plus importantes.

« L'innovation » est le thème de cette conférence. Je crois que le public et le marché, grâce à leur sagesse collective, ont déjà compris que l'innovation dans la manière dont la Réserve fédérale met en œuvre sa politique contribuera à atteindre la stabilité des prix tout en réalisant un plein emploi.

Je vais brièvement résumer le contenu de la présentation de ce matin. Vous pouvez l'appeler un plan... ou une carte de randonnée... mais ne l'appellez surtout pas « orientation future ».

Tout d'abord, je vais aborder plusieurs questions à long terme que la Réserve fédérale étudie actuellement, notamment la dernière technologie générale — l'intelligence artificielle (IA) — et la direction vers laquelle elle pourrait entraîner l'économie.

Ensuite, je parlerai de la communication anticipée en tant que pratique politique, ainsi que des interactions entre les banques centrales et les marchés financiers.

Ensuite, je présenterai certains principes fondamentaux qui devraient guider la mise en œuvre de la politique monétaire.

Enfin, je parlerai de mon analyse de la situation économique actuelle.

Préparez-vous pour l'environnement réglementaire futur

Dans un cadre immuable des montagnes Teton, nous examinons ici un paysage économique loin d'être statique.

Il y a peu de temps — juste avant la crise de 2008 et pendant la décennie qui a suivi — les économistes et les décideurs politiques discutaient de « stagnation séculaire » et de « surplus mondial d’épargne ». À l’époque, une idée largement acceptée était que, faute de suffisamment d’opportunités d’investissement attractives, le capital excédentaire resterait longtemps, très longtemps, inutilisé. Tout ce qui était bien avait déjà été inventé. Par conséquent, la croissance économique serait faible et lente.

Cependant, les temps ont effectivement changé. Nous sommes arrivés à un tournant historique.

Un exemple le plus évident est l'intelligence artificielle — ce terme âgé de 80 ans, aujourd'hui utilisé pour désigner la dernière vague technologique — dont la vitesse de progrès a dépassé les prédictions des plus fervents partisans il y a quelques années.

Le potentiel d'une croissance nettement plus forte de l'économie est en hausse. Des capitaux de plus en plus importants affluent vers une variété d'infrastructures liées à l'IA. Une sorte de « super-loi de Moore » semble être en cours. Dans le même temps, les lois d'échelle transforment également les méthodes et la vitesse de l'innovation.

Le capital et le travail combinés ont créé les grands modèles linguistiques au cœur de l’IA. Les utilisateurs achètent des jetons pour obtenir l’accès à ces modèles. Selon les rapports, les ventes annuelles de jetons de seulement deux laboratoires d’IA leaders dépassent déjà 100 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 500 % par rapport à il y a un an.

La Réserve fédérale suit attentivement tout cela. Nous reconnaissons que l'IA est une nouvelle variable — voire peut-être un nouveau facteur de production — qui aura un impact sur l'économie et la mise en œuvre de la politique monétaire. Cela ouvre également plusieurs grandes pistes de recherche :

L'application de l'IA favorisera-t-elle une amélioration significative et durable de la productivité économique dans son ensemble ? Si oui, quand cela se produira-t-il ?

L'utilisation des jetons complétera-t-elle le travail ou lui fera-t-elle concurrence ? Les prochains modèles d'IA exigeront-ils une plus grande intensité en capital, ou les modèles eux-mêmes pourront-ils finalement nous aider à concevoir des solutions nécessitant moins d'investissements en capital ?

D'autres questions non résolues incluent la structure de marché finale qui émergera. Il n'est pas encore clair où les rendements sur le capital se situeront finalement, ni combien de temps ce processus prendra. Au stade initial, quelle part des surplus économiques ira aux propriétaires d'actifs rares — les laboratoires d'IA, les fabricants de puces, les producteurs d'énergie et les fournisseurs de services cloud ? Au fil du temps, quelle part de la valeur finira par atteindre les entreprises et les consommateurs ? Que signifient ces changements pour les travailleurs ? Et quel impact général auront-ils sur l'objectif d'emploi dans le mandat de la Réserve fédérale ?

De même, nous ne connaissons pas encore le prix d'équilibre du token. Dans le futur, des types et des qualités variés de tokens apparaîtront-ils, poussant les gens à payer des prix de plus en plus élevés pour accéder aux modèles les plus avancés et les plus performants ? Le prix des tokens des modèles de la génération précédente finira-t-il par descendre à leur coût marginal ?

Nous approfondirons ces questions à travers un « groupe de travail sur la productivité et l’emploi ». J’ai récemment eu des échanges initiaux avec les responsables de ce groupe de travail et de quatre autres groupes, et leurs progrès sont encourageants.

Cependant, il est important de préciser que les recommandations de ces groupes de travail ne seront soumises que dans le futur et n’auront pas d’impact sur les décisions que nous prenons dans le cadre de notre politique actuelle. Mais je crois que consacrer des réflexions aujourd’hui aux défis politiques futurs nous préparera beaucoup mieux.

Guidance anticipative et ses alternatives

Pendant que ces groupes de travail mènent leurs travaux, je n’ai pas attendu, mais j’ai déjà commencé à promouvoir l’innovation à la Réserve fédérale afin de l’adapter véritablement à ses missions. À titre d’exemple, j’ai déjà entrepris de modifier la forme et la fonction de ce qu’on appelle les « indications prospectives » du président de la Réserve fédérale. Vous savez peut-être que je suis depuis longtemps mal à l’aise à l’idée d’annoncer prématurément des décisions politiques futures. Je préfère emprunter une autre voie… Je vais expliquer pourquoi.

Communiquer de manière transparente sur les futures décisions politiques n'est pas en soi une vertu naturelle. La communication doit servir la responsabilité la plus importante de la Réserve fédérale : mettre en œuvre correctement la politique monétaire.

Pendant la crise financière mondiale, mon équipe et moi avons établi les orientations prospectives comme une pratique courante. À l’époque, elles étaient essentielles, et nous les avions largement promues. Mais comme d’autres héritages de la crise passée, je pense que cette pratique dure depuis trop longtemps.

Pendant les périodes normales, le rôle des indications prospectives devrait être limité et encadré de manière claire. Sinon, il risque de créer de l'ambiguïté sous prétexte de clarté. Une divulgation excessive des débats politiques et des engagements excessifs concernant les futures décisions politiques peuvent induire en erreur les marchés, les entreprises et les ménages. De plus, je pense que lorsque les décideurs politiques font des promesses approximatives sur les taux d'intérêt tout au long du cycle économique, nous nous limitons nous-mêmes à la liberté de faire les bons choix au moment où ils sont véritablement nécessaires.

Pour que la politique soit bien menée, nous devons également gérer correctement les relations entre les marchés financiers et les banques centrales. La Réserve fédérale doit recevoir des signaux clairs du marché, et ces signaux doivent être transmis avec le moins de filtrage possible… incluant la structure interne des marchés… les niveaux et les évolutions des prix des actifs dans divers secteurs… les prix et les volumes des obligations du Trésor américain… la valeur externe du dollar… le coût et la disponibilité du crédit… ainsi que les prix des matières premières en général.

Ces indicateurs, ainsi que d'autres, devraient aider la Réserve fédérale à évaluer l'activité économique récente et les perspectives d'inflation tout au long du cycle économique. Ils devraient également révéler l'état du cadre financier plus large... ainsi que les risques et les incertitudes dans le cycle financier.

En parallèle, les participants au marché devraient également suivre les informations réelles dans l'ensemble de l'économie. Ils devraient former leurs propres jugements ; établir leurs propres prévisions concernant la production, l'emploi et l'inflation ; et rester constamment très attentifs aux risques.

La Réserve fédérale devrait rester humble, mais ne doit en aucun cas être naïve. La Réserve fédérale joue un rôle essentiel dans l'économie et les marchés, et nos outils politiques possèdent un pouvoir considérable. Nous déterminons la trajectoire des taux d'intérêt à court terme. Par conséquent, les participants au marché cherchent toujours à prédire notre prochaine décision. Toutefois, nous ne devrions pas encourager un mécanisme selon lequel les participants au marché décident de leurs prochaines transactions principalement en devinant les intentions de la Réserve fédérale.

La littérature économique a déjà décrit ce phénomène de distorsion : il s'agit du « problème de la galerie de miroirs » (hall-of-mirrors problem). Si les marchés dépendent largement des indications de la Réserve fédérale, et que la Réserve fédérale dépend à son tour des prix du marché, nous sommes tous plus susceptibles d'ignorer les nouveaux changements... plus susceptibles d'être pris au dépourvu lorsque la situation change brusquement... et plus susceptibles de commettre des erreurs dans l'élaboration des politiques.

Il est ironique que les participants au marché ne soient peut-être pas les plus à même de supporter le coût le plus élevé du problème du miroir. Ceux qui subiront les dommages les plus graves sont probablement les personnes n'ayant aucun actif financier. Si la Réserve fédérale se trompe sur l'inflation et sur l'économie, qui subira les conséquences les plus sévères ? Ce ne sont pas les personnes à hauts revenus sur les marchés financiers. Ce sont les travailleurs américains ordinaires qui devront finalement faire face à une inflation trop élevée ou à un emploi soudainement instable.

Alors, si les indications futures ne s'appliquent pas aux périodes normales, le nouveau président de la Réserve fédérale ne devrait-il pas au moins s'engager à fournir une fonction de réaction claire ? Bien sûr, il devrait nous indiquer où les taux d'intérêt se dirigeront si les données sont nettement plus chaudes ou plus froides.

Je souhaiterais vraiment que notre compréhension de l'économie soit aussi précise qu'il faudrait pour fournir une réponse mécanique, infaillible — par exemple, en s'appuyant strictement sur une fonction simple semblable à la règle de Taylor. Mais notre connaissance est bien loin d'atteindre ce niveau — du moins pas encore — et les facteurs les plus importants pour déterminer une politique monétaire appropriée évoluent eux-mêmes avec le temps.

Utiliser des prédictions pour illustrer la fonction de réaction de la Réserve fédérale donne de meilleurs résultats en théorie qu'en réalité, et en laboratoire qu'en pratique. Je ne suis pas le seul à avoir remarqué cela. Par exemple, les orientations prospectives de 2021 ont probablement ralenti la réaction politique de la Réserve fédérale face à l'inflation élevée par la suite.

Pendant mon mandat, mon équipe et moi nous efforcerons de développer des modèles plus fiables et des règles plus solides pour guider les décisions politiques. Nous mènerons ce travail en partant de la reconnaissance que prévoir avec précision l’économie reste actuellement un objectif. Face à l’évolution rapide de la géopolitique, des chaînes d’approvisionnement mondiales et de la technologie, il est sage de faire preuve d’humilité quant à ce que nous pouvons connaître et ce que nous ne pouvons pas connaître.

Dans le même esprit, nous devons écouter attentivement divers points de vue sur toute question susceptible d'influencer les décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale. Si notre objectif est de prendre les meilleures décisions possibles, nous ne devons pas exclure les différentes perspectives sur l'économie.

Alors, comment peut-on tracer une meilleure voie pour la planification des politiques ? Dans le discours qui suit, je partagerai quelques principes fondamentaux qui guident ma réflexion sur la manière appropriée de mettre en œuvre la politique monétaire... avant de tenir ma promesse et d'aborder mon évaluation de l'économie.

Principe fondamental

Passons maintenant aux principes...

Premièrement, je remarque que dans notre domaine, les gens confondent souvent les nouvelles d'hier avec ce qui se passe actuellement. Le véritable défi consiste à distinguer la différence entre les deux. Autrement dit, nous devons constamment vérifier la réalité afin de nous assurer que nous ne formulons pas des politiques orientées vers l'avenir sur la base de données obsolètes ou inexactes. Nous ne devons pas non plus nous appuyer sur des points de données isolés. Ce qui compte, ce sont les tendances. La Réserve fédérale est une institution qui prend des décisions. Nous devons faire des choix dans l'incertitude ; par conséquent, les données sur lesquelles nous nous appuyons doivent être aussi pertinentes, actuelles, précises et directement exploitables pour la prise de décision que possible.

Deuxièmement, la Réserve fédérale agit pour s'assurer que la demande globale dans l'économie reste globalement en équilibre avec l'offre globale. Toutefois, ce que nous pouvons observer directement, c'est uniquement l'activité économique elle-même. Ce qui se passe réellement du côté de l'offre, nous ne le verrons jamais directement, mais seulement l'inférer. Par conséquent, l'évaluation de l'équilibre entre l'offre et la demande globales actuelles et futures est intrinsèquement imprécise.

Troisièmement, il ne doit y avoir aucun malentendu à ce sujet : l'objectif de stabilité des prix de la Réserve fédérale de 2 %, mesuré par l'indice des prix à la consommation personnelle (PCE), est un objectif ferme et fixe. Concernant un autre aspect de cet objectif, nous devons également le clarifier clairement : la stabilité des prix ne se réalise pas automatiquement, et l'inflation n'a pas nécessairement une tendance à la réversion vers la moyenne. Atteindre la stabilité des prix relève du mandat de la Réserve fédérale.

Quatrièmement, la Réserve fédérale assume également la responsabilité de réaliser l'emploi maximal. Atteindre les deux objectifs de son mandat double à moyen terme n'est pas une question de « choix exclusif ». Je ne pense pas que les deux objectifs de la Réserve fédérale soient en conflit. Après tout, une forte inflation nuit gravement à la prospérité économique.

Cinquièmement, les taux d'intérêt à court terme constituent le principal outil politique pour réaliser la double mission. Les politiques non conventionnelles adoptées pour stimuler l'activité économique peuvent être appropriées en période de crise réelle, mais doivent être utilisées avec la plus grande modération, voire évitées complètement, dans d'autres circonstances.

Sixièmement, la monnaie est importante. Cette opinion n’est pas très populaire aujourd’hui, mais je pense qu’il existe évidemment un lien crucial entre la monnaie et la politique monétaire. Nous devons prêter attention à la monnaie créée par les banques centrales, ainsi qu’à la monnaie issue du système bancaire et financier. Il est vrai que l’innovation financière et d’autres facteurs modifient les mécanismes reliant la base monétaire, la vitesse de circulation de la monnaie et l’économie plus large. Mais cela ne constitue en aucun cas une raison pour ignorer l’impact final de la monnaie sur l’environnement financier et les prix.

Enfin, une Réserve fédérale plus calme et plus ciblée dans sa communication sera mieux à même d’atteindre ses objectifs. Et notre capacité à rendre des comptes sur la manière dont nous avons rempli notre mission constitue le seul véritable critère de vérification de notre crédibilité. En empruntant les mots du général Chuck Yeager : « Au moment de vérité, il n’y a que des raisons ou des résultats. »

Situation économique actuelle

Alors, selon ces principes, comment puis-je évaluer l'économie d'aujourd'hui ? Que se passe-t-il réellement dehors ?

Les participants ont probablement déjà vu dans le procès-verbal de juillet le jugement unanime du FOMC : le marché du travail est stable, la production économique est solide, mais l’inflation reste trop élevée. Je pense, ainsi que la grande majorité de mes collègues, qu’il est plus sage d’attendre de nouvelles informations entre les deux réunions — particulièrement compte tenu des éventuelles nouvelles évolutions concernant les chaînes d’approvisionnement, les flux d’investissement et la géopolitique — avant de déterminer s’il est approprié d’ajuster la politique monétaire. Dans le même temps, nous avons tous exprimé notre volonté d’agir si les circonstances le nécessitent.

Personnellement, j'ai été profondément impressionné par la performance globale de l'économie américaine aujourd'hui, et il semble que l'économie se soit renforcée. Un critère pour évaluer la force d'une économie est sa capacité à résister aux chocs. À cet égard, tant le « Main Street » de l'économie réelle que le « Wall Street » des marchés financiers ont démontré une résilience remarquable.

Voici quelques observations :

Les dépenses d'investissement des entreprises — le « grain de semence » de la croissance économique future — augmentent rapidement. L'augmentation sur quatre trimestres des investissements en équipements et en actifs incorporels est d'environ 9 %, le taux de croissance le plus élevé depuis 2021. Plus de la moitié de la croissance des dépenses d'investissement cette année est probablement attribuable à la construction d'infrastructures liées à l'IA.

Pour les entreprises composant l'indice S&P 500, les bénéfices ont augmenté de plus de 20 % au cours de la dernière année. Les marges bénéficiaires des entreprises sont relativement élevées par rapport aux niveaux historiques. La volatilité globale du marché est faible. Nous suivons attentivement la structure interne du marché, en observant les performances entre les différents secteurs.

Les attentes du marché concernant les dépenses en capital et la croissance future des bénéfices des entreprises sont très élevées. Je continuerai à observer les changements dans le rythme de cette croissance, connus sous le nom de « dérivée seconde ». Les conséquences ultérieures qui en découlent — notamment sur les prix des actifs, la confiance des entreprises, les revenus des consommateurs et les dépenses de consommation — sont tout aussi importantes.

Les spreads de crédit des obligations d'entreprise et des prêts leviers sont tous deux proches du bas de leur fourchette historique, et la production sur ces marchés cette année a également été assez robuste. Si l'on sort du marché des revenus fixes pour examiner le secteur bancaire, le sondage des responsables de crédit bancaires de juillet indique que les banques nous disent que les normes de crédit pour les prêts aux entreprises et à l'industrie se situent actuellement à l'extrémité relativement accommodante de l'historique. Cela aide également à expliquer pourquoi ce type de prêt a augmenté cette année. Les marchés du crédit et des prêts montrent presque aucun signe de contrainte monétaire.

Certains secteurs — comme le logement et l'agriculture — subissent effectivement des pressions. Mais dans l'ensemble, il serait difficile pour moi de décrire l'environnement financier global comme étant « restrictif ».

Malgré divers chocs, les dépenses de consommation réelles restent solides, ayant augmenté de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres. Si l'on combine la consommation avec les investissements robustes que nous avons observés, l'achat final intérieur privé (PDFP) a également augmenté. À ce jour cette année, la croissance du PDFP s'élève à près de 3 %. En comparaison avec le PIB, cet indicateur contient généralement des signaux économiques plus forts, et la tendance qu'il affiche actuellement est également positive.

Du côté de l'emploi dans le double mandat de la Réserve fédérale, les États-Unis se portent bien actuellement. Le marché du travail est relativement stable. Le taux de chômage est actuellement de 4,1 %, ce qui reste faible par rapport aux niveaux historiques et n'a pratiquement pas changé au cours des dernières années. Le nombre de demandes initiales d'allocations chômage, calculé sur une moyenne mobile sur quatre semaines — un indicateur en temps réel éprouvé et relativement robuste — se situe actuellement à des niveaux parmi les plus bas des dernières décennies.

À mon avis, le taux de rotation de la main-d’œuvre est actuellement relativement faible, en partie parce que, après la pandémie, une grande réorientation a eu lieu entre employeurs et employés.

Lorsque l'offre de main-d'œuvre cesse presque de croître, le nombre mensuel d'emplois créés est naturellement faible. Il existe toujours certains segments du marché du travail qui méritent une attention particulière — par exemple, les jeunes récemment diplômés. Mais dans l'ensemble, les personnes souhaitant travailler parviennent toujours à conserver leur emploi ou à en trouver un. Elles peuvent bien sûr s'inquiéter d'une éventuelle perturbation future du marché du travail, mais jusqu'à présent, je considère que le marché du travail américain est en ligne avec un niveau de plein emploi.

Mais du côté de la stabilité des prix, notre double mission, les données sont plus préoccupantes. L'indice des prix à la consommation préféré par la Réserve fédérale — l'indice des prix PCE sur les 12 derniers mois — se situe actuellement à 3,7 %, tandis que le taux annuelisé sur les six derniers mois s'élève à 4,1 %. L'indice comparable de l'indice des prix à la consommation (CPI) est également élevé, tout comme les indicateurs de l'inflation de base pour le PCE et le CPI. Aucun de ces indicateurs n'est parfait, mais ils racontent tous une histoire similaire : l'inflation reste au-dessus de notre objectif de 2 %. Par conséquent, la priorité principale actuelle de la Réserve fédérale devrait être les prix.

La tâche des décideurs politiques consiste à identifier l'inflation sous-jacente, c'est-à-dire les variations de prix généralisées dans l'économie, une fois éliminés les facteurs spécifiques et ponctuels. Nous devons déterminer si l'inflation sous-jacente augmente, diminue ou stagne. Nous souhaitons non seulement comprendre la direction de son évolution, mais aussi sa vitesse. Chacun de ces indicateurs larges de l'inflation a connu une baisse significative par rapport à son pic de 2022. Toutefois, les progrès réalisés au cours des deux dernières années ont été assez limités.

De plus, bien que les données du PCE et du CPI de cet été aient été meilleures que prévues, elles ne me font pas penser que la tendance sous-jacente de l’inflation ait connu une amélioration significative.

Les données montrent que la croissance des salaires est également modérée actuellement. Toutefois, depuis longtemps, la croissance des salaires n'a pas été prouvée comme un indicateur fiable pour prévoir l'inflation future.

Pour évaluer l'inflation potentielle, je pense qu'il est très utile d'analyser les 199 composants individuels de l'indice de prix PCE. Au cours des 12 derniers mois, 54 % des biens et services du panier PCE ont connu une augmentation de prix supérieure à 3 %. Ce pourcentage est nettement inférieur au pic d'environ 77 % observé après la pandémie, mais reste bien supérieur à la moyenne de 32 % sur les 20 années précédant la pandémie.

Si l'on se concentre uniquement sur les six derniers mois, la conclusion est similaire : 49 % des éléments du panier PCE affichent une augmentation annuelle des prix supérieure à 3 %. De même, cela reste nettement inférieur au pic post-pandémique, mais demeure à un niveau assez élevé.

La hausse récente des prix des matières premières en général mérite également attention. Nous devons déterminer si ces tendances actuelles impliquent un risque haussier pour l'inflation.

De plus, il est tout aussi important de déterminer si les données d’inflation observées au cours des cinq dernières années ont été intégrées dans les attentes des agents. La bonne nouvelle est que les indicateurs d’attentes d’inflation à moyen terme restent globalement stables. Les indicateurs de compensation de l’inflation sur les marchés de swaps transmettent également un signal similaire et fort.

Compte tenu des développements récents, le prix du marché reflète toujours une confiance dans notre capacité à atteindre la stabilité des prix — une confiance qui témoigne à la fois de la crédibilité de la Réserve fédérale en tant qu'institution et de ses meilleures traditions. Et je peux vous assurer que... le marché a raison.

Du point de vue de l'histoire économique, les indicateurs de prévisions d'inflation basés sur le marché présentent une caractéristique : ils semblent souvent très résistants et très solides jusqu'à ce qu'ils perdent leur stabilité. Ces prévisions ne changent pas facilement, et pour l'instant, elles restent bien ancrées. Mais nous devons les suivre de près. Assurer que les prévisions d'inflation ne se désancrent pas relève du mandat de la Réserve fédérale.

Il y a un signal que personne ne devrait ignorer : l'inflation persistante et élevée des 65 derniers mois repose clairement sur les banques centrales. Et c'est précisément là que la responsabilité doit reposer.

Mon critère est : nous devons être confiants que l'inflation potentielle se rapproche clairement et suffisamment rapidement de notre objectif. Sinon, il nous reste du travail à accomplir. C'est notre travail… notre mission… et la responsabilité que nous devons assumer.

Conclusion

Aujourd'hui, en étant ici, je promets une discipline, et non une décision politique spécifique.

À une époque aussi significative, mes collègues de la Réserve fédérale et moi ne sommes pas les premiers à adopter ces positions. Nous sommes déterminés à saisir le moment et à accomplir notre travail selon les normes les plus élevées possibles.

Nous assumons nos responsabilités avec humilité et une détermination ferme. Beaucoup de choses dépendent des choix que nous faisons. Une politique monétaire solide peut aider les familles et les entreprises à prospérer. Si elle est bien mise en œuvre, la politique monétaire peut renforcer et approfondir les moteurs de la croissance économique aux États-Unis… tout en contribuant à consolider le leadership des États-Unis dans le monde. Je sais également que notre pays a besoin que nous agissions avec réflexion et sagesse.

Il est un immense honneur de pouvoir servir à nouveau la Réserve fédérale. Je remercie sincèrement mes collègues pour leurs encouragements et leurs précieux conseils… ainsi que nombre d’entre vous ici présents pour leur soutien… Je vous remercie également pour votre attention attentive ce matin. Merci.

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