À la fin juillet, les actions à fort momentum IA ont connu une volatilité extrême ; la valeur nette des ETF semi-conducteurs coréens est passée de 53 milliards de dollars à 15 milliards de dollars ; le panier de momentum à haut bêta de Goldman Sachs a enregistré sa pire performance depuis novembre 2000 ; les facteurs valeur, qualité et faible volatilité ont fortement rebondi ; l'indice S&P 500 équilibré a atteint un nouveau record cette semaine. Le secteur des semi-conducteurs a enregistré sa plus forte hausse sur deux jours depuis juin ; l'indice KOSPI a grimpé jusqu'à 18,5 % ; le marché évalue actuellement si le fond du cycle de rotation de momentum a été atteint. Le fonds spéculatif Situational Awareness a subi un délestage forcé en raison de positions IA sur levier, et ce n'est qu'après que Citadel ait repris son portefeuille d'actions en baisse que le délestage a été suspendu. Les analystes indiquent que plus de 1 000 milliards de dollars de dépenses en capital IA entrent actuellement dans le système, que les fondamentaux restent solides, mais recommandent de surveiller les risques liés aux taux d'intérêt à long terme.Auteur et source de l'article : Wall Street Journal
À la fin de ce mois, Wall Street a connu un rebond collectif, mais le marché n’a pas encore atteint un consensus sur la nature de ce rebond : s’agit-il d’une correction technique après une survente, ou d’un signe que la logique d’investissement dans l’IA a véritablement touché le fond ?
Les deux derniers jours de négociation de juillet, les actions à haute dynamique précédemment fortement touchées ont réalisé un solide rebond sur deux jours, l'indice coréen KOSPI, fortement pondéré en semi-conducteurs, a affiché une hausse journalière maximale de plus de 18 %, tandis que le secteur des semi-conducteurs américains a enregistré sa plus forte hausse sur deux jours depuis juin.
Cependant, en juillet, l'indice Nasdaq Composite a chuté d'environ 3 %, enregistrant sa pire performance mensuelle depuis mars, et a enregistré deux mois consécutifs de baisse. Le panier de haute béta de Goldman Sachs a connu en juillet sa pire baisse mensuelle depuis novembre 2000.
Le déclencheur direct de cette instabilité est l'échec des paris à effet de levier sur l'IA.
Wall Street Journal rapporte que le fonds de couverture Situational Awareness (SA), géré par Leopold Aschenbrenner, a été confronté à un appel de marge en raison d'une position AI levée, ce qui l'a obligé à vendre des actifs de marché ouvert dans un marché baissier.
Ce n'est qu'après que Citadel, l'un des plus grands fonds spéculatifs au monde, a repris la majeure partie de son portefeuille d'actions que la chute en spirale du marché s'est arrêtée. Mais pour de nombreux observateurs du marché, cet événement a révélé bien plus qu'un simple risque de position d'un fonds.
Tempête de liquidations forcées SA et déleverage obligatoire
Le cœur de cette tempête est le fonds de couverture Situational Awareness, dirigé par Leopold Aschenbrenner.
Wall Street Journal a mentionné que le fonds a subi de lourdes pertes sur ses positions levées liées à l'IA, ce qui a déclenché une demande de marge supplémentaire, forçant la vente d'actions sur le marché public pendant la baisse du marché, accélérant davantage la chute.
La taille et la vitesse de la déleverage sont confirmées sur plusieurs dimensions :
- Les actions technologiques mondiales ont subi la plus grande vente depuis plus de cinq ans ;
- Au 30 juillet, la valeur nette des actifs (VNA) des ETF leviers et inversés cotés aux États-Unis se situait légèrement en dessous de 150 milliards de dollars, soit une baisse d'environ 60 milliards de dollars par rapport au pic de juin.
- La valeur nette des ETF leviers sur les actions coréennes est passée de 53 milliards de dollars à son pic en juin à environ 15 milliards de dollars ;
- Plusieurs facteurs quantitatifs ont enregistré leur plus grande fluctuation journalière sur quatre ans.
Cet effondrement en spirale n'a été interrompu que lorsque Citadel est entré en scène pour reprendre la majeure partie de son portefeuille d'actions sur les marchés ouverts. Toutefois, le fonds spéculatif SA n'était pas une black swan isolée.
Avant cela, le secteur de l'IA avait déjà commencé à faiblir alors que les investisseurs remettaient en question le retour sur les investissements dans l'IA ; une réunion de la Réserve fédérale normalement sans événement majeur a ensuite suscité des doutes sur la détermination du nouveau président Walsh à maîtriser l'inflation, poussant les rendements des obligations américaines à long terme à la hausse.
L'élargissement hebdomadaire de la pente de la courbe des taux à cinq à trente ans est le plus important depuis août 2025.
Selon Yin Luo, analyste quantitatif chez Wolfe Research, la hausse des rendements à long terme ne reflète pas uniquement une économie robuste, mais indique davantage une augmentation des attentes d'inflation et une élévation de la prime de durée, c'est-à-dire la rémunération supplémentaire demandée par les investisseurs pour détenir des obligations d'État à long terme plutôt que de rouler des obligations à court terme.
Juillet : effondrement du facteur de momentum, bascule de style d'un niveau historique
Du point de vue des facteurs quantitatifs, l'intensité de ce mouvement de marché est particulièrement marquante.
La stratégie de momentum, qui consiste à parier sur les actions les plus fortes récemment, a connu sa plus grande baisse sur quatre jours depuis 2020, suivie d'un rebond journalier le plus important de la même période.
Cette semaine, l'amplitude moyenne quotidienne de l'indice S&P 500 était inférieure à 1 %, tandis que celle de l'indice de momentum phare de Goldman Sachs approchait 10 %. Certains analystes estiment qu'avant que ce signal ne s'atténue, il ne faut pas s'attendre à un rebond significatif des marchés boursiers.
Sur l'ensemble du mois de juillet, la performance mensuelle du panier de haute bêta de Goldman Sachs a été la plus faible depuis novembre 2000. Les positions longues dans le panier ont généralement subi des pressions, tandis que plusieurs actions logicielles précédemment mises à court ont progressé à contre-courant.
Dans le même temps, les facteurs longtemps sous-performants, tels que la valeur, la qualité et la faible volatilité, ont connu un rebond marqué, inversant partiellement l'ordre des styles depuis l'essor dominé par l'IA.
L'indice S&P 500 à poids équilibré, l'indice à faible volatilité et l'indice S&P 500 excluant les composants liés à l'IA ont tous atteint des niveaux historiques cette semaine.
Wai Lee, responsable de la recherche action systématique chez Allspring Global Investments, déclare :
La récente faiblesse de la dynamique semble davantage un rotation que comme une rupture ou un ajustement. Le marché récompense les actions qui affichent un meilleur rendement sur investissement et une meilleure trésorerie libre.Le marché a-t-il atteint un point de retournement ?
Le rebond de ce week-end offre au marché un répit.
Les actions du secteur des semi-conducteurs enregistrent leur plus forte hausse sur deux jours depuis juin, l'indice KOSPI, fortement pondéré par les semi-conducteurs coréens, a grimpé jusqu'à 18,5 %, l'indice S&P 500 a retrouvé sa moyenne mobile sur 50 jours, et l'indice de volatilité VIX est tombé de plus de 20 au début de la semaine à 15,99.
Cependant, Michael Dickson, directeur de la recherche chez Horizon Investments, a posé une question plus prudente :
La vraie question est : sommes-nous au fond de la rotation de momentum ?Lewis Grant, directeur de portefeuille senior chez Federated Hermes, estime que, après le fort correction des actions de momentum et la réévaluation des leaders de l'IA, « la phase la plus intense de rotation devrait être derrière nous ».
Mike Shell, chef de l'investissement chez Shell Capital, a déclaré que les données fournies par son courtier indiquent que ce délestage de position de momentum est plus proche de son achèvement et que le rapport risque/rendement devient plus attrayant, mais il a souligné que cela ne signifie pas qu'un bas précis a été confirmé.
L'équipe de quantification de JPMorgan Chase adopte une position plus prudente. Dans un rapport publié vendredi, l'équipe de stratèges dirigée par Khuram Chaudhry a indiqué que la détérioration du sentiment et le pic de la croissance de la masse monétaire pourraient prolonger le mouvement de rotation, « ce mois-ci se sent différent des précédents », et a recommandé d'augmenter les allocations aux facteurs de qualité.
Paisley Nardini, directeur de la société de gestion, a émis un avertissement plus global : juillet a montré que « simplement acheter un indice » n'est plus suffisant dans le contexte actuel du marché ; la valeur de la gestion active réapparaît.
Les facteurs saisonniers constituent également une variable. Historiquement, août et septembre sont les deux mois les plus faibles de l'année ; la question que le marché se pose est la suivante : la volatilité estivale habituelle a-t-elle déjà été anticipée cette année ?
Pasquariello de Goldman Sachs a fourni une analyse globale relativement optimiste dans son rapport hebdomadaire : l'économie fonctionne de manière solide, les bénéfices affichent une croissance robuste, les flux de capitaux s'améliorent, et plus de 1 000 milliards de dollars d'investissements en IA circulent actuellement dans le système.
Le rapport indique :
Les fondamentaux du marché restent solides, et les perspectives générales des marchés actions américains sont toujours favorables.Mais il a également souligné les risques de queue, en particulier la nécessité de surveiller attentivement les évolutions des taux à long terme sur les marchés obligataires mondiaux, « ce qui est particulièrement vrai pour les actions à longue durée ».
Il estime que l'indice S&P 500 continuera de progresser sous pression, mais que les mouvements récents seront plus fréquents, et que l'environnement de liquidité estival rendra les transferts de risque plus difficiles.
Il recommande aux investisseurs de maintenir, au cours des prochaines semaines, une préférence de portefeuille axée sur "l'augmentation de la liquidité et la réduction de la complexité".