Rapport JPMorgan : Quatre raisons de rester optimiste sur les actions américaines, l'IPC de septembre déterminera la hausse des taux

Écrit par Rita

Les taux d'intérêt augmentent, les taux de change bougent et le prix du pétrole grimpe, mais JPMorgan affirme toujours qu'il faut rester bullish sur les marchés actions américains. Le 6 septembre, JPMorgan a publié un rapport thématique sur les marchés asiatiques, présentant quatre raisons fondamentales pour expliquer les fluctuations macroéconomiques récentes qui préoccupent les investisseurs américains : une croissance solide, des taux d'intérêt pas trop élevés, une tendance au dollar faible et des positions des hedge funds neutres ou légèrement sous-pondérées. L'emploi non agricole d'août a augmenté de 162 000 emplois, bien au-delà des attentes, mais la véritable incertitude concernant une éventuelle hausse des taux en septembre dépendra du CPI du 11 septembre.

JPMorgan estime que, malgré une augmentation de la volatilité macroéconomique, l'attractivité des actifs actions n'a pas diminué. La croissance implicite déduite du PMI mondial dépasse 3 %, les BPA sont en phase de révision à la hausse, l'indice MSCI World affiche une hausse d'environ 12 % cette année, et le rendement des obligations américaines à 10 ans n'a augmenté que de 60 points de base. La croissance des bénéfices absorbe les valorisations, et non une bulle. Le rapport mentionne également les risques potentiels liés aux élections allemandes et à un changement de politique commerciale en Europe, mais pour les investisseurs américains, les points centraux restent la résilience de la croissance, la trajectoire des taux d'intérêt et la structure des positions.

La croissance est le premier pilier du soutien au marché boursier américain. La croissance américaine devrait atteindre 2,5 % au premier semestre 2026, et JPMorgan prévoit une accélération encore plus forte au second semestre (2,6 %), avec un risque orienté à la hausse. Le PMI mondial d'août suggère une croissance supérieure à 3 %, couvrant plusieurs secteurs et régions.

Même si une pression existe avec le prix du pétrole proche de 100 dollars et que la hausse des taux d'intérêt suscite des inquiétudes, la croissance reste la variable centrale pour les actifs actions. Les emplois non agricoles ajoutés en août s'élèvent à 162 000, dépassant de plus de 100 000 unités les attentes du marché ; les prévisions de PIB et de BPA sont toutes deux en hausse. La robustesse des données sur l'emploi confirme davantage la résilience des fondamentaux économiques, et le marché du travail ne connaît pas le ralentissement significatif que le marché redoutait précédemment.

Du point de vue des bénéfices, le EPS médian des entreprises du S&P 500 au deuxième trimestre a augmenté de 14 % en glissement annuel, et la croissance des bénéfices des autres secteurs, hors entreprises d'infrastructure IA, a atteint un nouveau sommet de ce cycle. JPMorgan estime que la reprise des bénéfices se propage, offrant ainsi le soutien fondamental le plus solide au marché boursier américain. La croissance des bénéfices est le véritable moteur de la hausse des cours, et non une bulle de valorisation.

La vitesse à laquelle les rendements augmentent est plus importante que leur niveau absolu. La principale force motrice derrière la récente hausse des taux à long terme est la croissance solide, et non une inflation hors contrôle ou une détérioration budgétaire. Les stratèges des taux de JPMorgan prévoient que la vitesse de hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans ralentira, avec un objectif de fin d'année à 4,85 %.

Une analyse de régression montre que le rendement actuel des obligations américaines à 10 ans est globalement en accord avec le niveau de croissance potentiel. Malgré les débats sur un déficit de 6 % et une dette fédérale de 40 billions de dollars, la hausse actuelle des rendements est essentiellement alimentée par la croissance, ce qui constitue un signal positif plutôt qu'une alerte pour les actions américaines. Lorsque les rendements augmentent sous l'effet de la croissance, la capacité des entreprises à fixer leurs prix et leurs perspectives de bénéfices s'améliorent simultanément, ce qui renforce l'attractivité des actifs actions.

JPMorgan estime que le seuil critique où les taux d'intérêt entravent l'économie n'a pas encore été atteint. Bien que la hausse des taux augmente les coûts de financement, l'amélioration des bénéfices des entreprises suffit à compenser cet effet. Le seuil clé réside dans la vitesse à laquelle les taux augmentent, et la vitesse actuelle reste sous contrôle.

JPMorgan estime que, bien que le gouvernement Trump maintienne officiellement une politique de « dollar fort », ses orientations réelles visent à abaisser les taux d'intérêt et à affaiblir le dollar afin d'améliorer la compétitivité des États-Unis.

Un dollar faible soutient les revenus à l'étranger des entreprises technologiques et multinationales américaines. Une dépréciation du dollar signifie que les bénéfices à l'étranger des géants technologiques américains (environ 50 à 60 % de leurs revenus provenant de l'étranger) génèrent un gain de change lors de leur conversion en dollars, augmentant directement leur bénéfice par action exprimé en dollars.

Les positions des hedge funds sont globalement neutres à légères, offrant un point de départ propre pour un éventuel renforcement de position. Après deux à trois mois de déleverage, l'indicateur de position tactique de JPMorgan pour les États-Unis reste à un niveau bas de 40 % (-0,2 écart-type), et l'exposition nette des hedge funds mondiaux se situe uniquement entre 40 % et 50 % (sur une période de cinq ans).

Au niveau du style sectoriel, la répartition entre les actions cycliques et les actions défensives reste neutre. Au cours de la semaine écoulée, certains signes initiaux de réduction de position ont été observés, mais uniquement au niveau du volume total de position ; la position nette n’a pas encore suivi. Cette structure de position suggère que le marché dispose encore d’une forte capacité d’achat en attente de libération, offrant un espace important pour un retour des capitaux vers les marchés boursiers dès que l’incertitude macroéconomique diminuera.

D'après l'expérience historique, lorsque la position nette des hedge funds se situe entre 40 % et 50 %, les rendements des actifs actions au cours des 6 à 12 mois suivants sont souvent positifs. Le niveau actuel des positions n'est ni surchargé ni extrême, offrant un soutien technique à une nouvelle hausse du marché américain.

L'emploi non agricole ajouté en août s'est élevé à 162 000, bien au-delà des attentes, ce qui a augmenté la probabilité d'un relèvement des taux en septembre, mettant ainsi la pression sur les marchés actions américains (le S&P 500 a reculé de 0,5 %). JPMorgan estime que Warsh a clairement indiqué qu'il n'y avait pas de conflit entre les deux missions (le taux de chômage étant déjà bas) ; la décision réelle sur un éventuel relèvement des taux en septembre dépendra des données de l'IPC du 11 septembre. JPMorgan anticipe une augmentation mensuelle de l'IPC sous-jacent de 0,21 % ; si cette prévision se réalise, la probabilité d'un relèvement des taux diminuera.

La probabilité d'un relèvement des taux en septembre, telle qu'incorporée par le marché, est passée d'environ 30 % avant les données sur l'emploi à légèrement au-dessus de 50 %. Si les données sur l'IPC indiquent une inflation modérée, les attentes de relèvement pourraient rapidement s'atténuer, offrant une fenêtre de rebond pour les marchés actions américains. À l'inverse, si l'IPC dépasse les attentes, un relèvement des taux en septembre deviendrait une réalité, exerçant une pression à court terme sur les valorisations des actions de croissance.

JPMorgan recommande de maintenir une surpondération sur les marchés actions américains, les technologies de l'IA et l'or. Les investissements dans les infrastructures de l'IA restent un fil conducteur à travers les cycles ; les dépenses en capital des très grands acteurs devraient augmenter de 60 % d'ici 2027, bien que le rythme de croissance ralentisse en 2028, les niveaux absolus de dépenses resteront élevés.

Septembre voit une série de réunions clés : la FOMC (16) devrait maintenir ses taux inchangés, la Banque centrale européenne (10) devrait augmenter les taux de 25 points de base, la Banque d'Angleterre (17) et la Banque du Japon (18) devraient maintenir leurs taux inchangés et les augmenter de 25 points de base, respectivement. Les données sur l'IPC (11) fourniront des indications sur la direction à court terme.

Deux points méritent une attention particulière en matière de risques : si l’IPC dépasse les attentes à la hausse, un relèvement des taux en septembre pourrait peser sur les valorisations des actions de croissance. Une intensification des politiques de protectionnisme commercial en Europe pourrait affecter les revenus à l’étranger de certaines entreprises américaines orientées vers l’exportation, en particulier dans les secteurs automobile et industriel. JPMorgan estime que le rapport risque-rendement des actions américaines reste globalement favorable.

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Ce document est une synthèse et une interprétation de l'étude d'un courtier tiers (JPMorgan, 6 septembre 2026), complétée par des informations publiques du marché. Les évaluations, prix cibles, prévisions de résultats et jugements cités reflètent uniquement les opinions des analystes de ce courtier et représentent la position de leur institution ; ils ne reflètent pas les vues de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.

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