Selon JPMorgan, les entreprises technologiques sont sur la voie d'inonder le marché obligataire de plus de 500 milliards de dollars de nouvelles dettes cette année. Ce montant de 500 milliards de dollars ferait des technologies responsable d'environ 20 % de toutes les émissions d'obligations aux États-Unis en 2026, une part qui dépasse même le pic de 14 % du secteur pendant la bulle des point-com.
La différence entre maintenant et 1999 ? Ces entreprises génèrent réellement d'énormes flux de trésorerie. Elles dépensent simplement encore plus vite.
La course aux armements de l'infrastructure IA stimule la frénésie d'emprunts
La prévision de JPMorgan s'inscrit dans une projection plus large pour le marché américain des obligations de qualité investissement, que la banque anticipe atteindre un record de 1,81 billion de dollars en émissions totales cette année. Cela dépasserait le précédent record de 1,76 milliard de dollars établi en 2020, lorsque les entreprises s'étaient précipitées pour obtenir des financements bon marché durant la période de la pandémie.
Trois facteurs convergent pour pousser les entreprises technologiques à recourir aux marchés de la dette à cette échelle. Le plus évident : les dépenses en capital liées à l’infrastructure d’intelligence artificielle. La construction de centres de données capables d’entraîner et d’exécuter des modèles linguistiques de grande taille exige des investissements mesurés en dizaines de milliards de dollars par entreprise, et même les entreprises les plus riches de la planète trouvent plus facile d’emprunter que de financer entièrement ces coûts à partir de leur trésorerie opérationnelle seule.
Le deuxième facteur est le refinancement. Plus de 1 000 milliards de dollars de dettes corporatives existantes doivent être renouvelées, et les entreprises technologiques détiennent une part significative de ce total.
Troisièmement, les activités de fusions et acquisitions reprennent de l’ampleur. Les grandes opérations technologiques impliquent fréquemment l’émission d’obligations pour financer le prix d’achat, et un environnement plus actif en fusions signifie plus d’obligations sur le marché.
Les projections antérieures de JPMorgan à la fin de 2025 évaluaient les émissions technologiques à environ 250 milliards de dollars, avec le secteur plus large des technologies, des médias et des télécommunications estimé à près de 400 milliards de dollars. La hausse à 500 milliards de dollars pour la seule technologie indique que les plans de dépenses liés à l'IA n'ont fait qu'accélérer.
Un emprunt technologique d'un tout autre genre
À la fin des années 1990, de nombreuses entreprises émettant des dettes étaient pré-revenus ou à peine rentables. La part de 14 % détenue par le secteur technologique sur le marché des obligations à cette époque était fondée sur l’optimisme et peu d’autres éléments. Les emprunteurs technologiques d’aujourd’hui incluent des entreprises détenant des réserves de trésorerie combinées de centaines de milliards de dollars. Apple, Microsoft, Alphabet et Meta n’émettent pas d’obligations parce qu’elles ont désespérément besoin de financement. Elles émettent des obligations parce qu’il est souvent plus avantageux sur le plan fiscal d’emprunter que de ramener des fonds à l’étranger ou de liquider des investissements.
Il y a une décennie, les émissions d’obligations technologiques étaient souvent liées aux rendements pour les actionnaires : emprunter à moindre coût pour financer des rachats d’actions et des dividendes. Aujourd’hui, le cas d’usage principal est l’investissement en capital. Ces entreprises construisent des infrastructures physiques à un rythme non vu depuis le déploiement des télécoms au début des années 2000, sauf que les montants en dollars sont significativement plus élevés.
Ce que cela signifie pour le marché des obligations et au-delà
Un seul secteur représentant un cinquième de toutes les émissions de qualité investissement aux États-Unis crée un risque de concentration que les investisseurs en obligations ne peuvent ignorer. Les fonds indiciels et les ETF suivant le marché de la qualité investissement augmenteront mécaniquement leur exposition technologique à mesure que les nouvelles émissions modifient la composition de l'indice.
Les spreads de crédit dans le secteur technologique pourraient subir une pression en raison du volume élevé d'offre. Lorsque 500 milliards de dollars en nouveaux obligations doivent trouver des acheteurs, même les émetteurs à fort crédit pourraient devoir proposer des spreads légèrement plus larges pour écouler le marché.