JPMorgan déploie un jeton de dépôt sur Ethereum, signe d'un changement majeur sur le marché des stablecoins

Écrit par Xiao Bing

Le 19 octobre, JPMorgan a annoncé que son jeton de dépôt en dollars, le JPM Coin (code JPMD), est désormais officiellement disponible sur le réseau principal d'Ethereum, ouvert aux clients institutionnels.

Ce n'est pas la première fois que JPMorgan place de l'argent sur une chaîne. En novembre dernier, JPMD a d'abord été lancé sur Base de Coinbase, et l'entreprise prévoit de le déployer cette année sur le Canton Network de Digital Asset. Mais Ethereum est différent. Sur Ethereum, on trouve le fonds BUIDL de BlackRock, le propre fonds monétaire tokenisé de JPMorgan, ainsi qu'un grand nombre d'actifs tokenisés institutionnels. Placer JPMD sur Ethereum signifie que JPMorgan entre directement en lutte sur le « champ de bataille principal » de la finance cryptographique.

La signification de cet événement va bien au-delà du fait qu'une banque ait émis un jeton ; il pourrait marquer l'entrée officielle du plus fort concurrent du marché des stablecoins : non pas un autre Tether, ni un autre Circle, mais la banque elle-même.

D'abord, clarifions un concept clé.

JPMD est un « token de dépôt », pas une stablecoin. Bien qu'elles semblent toutes deux équivaloir 1 dollar pour 1 dollar, leur logique sous-jacente est totalement différente.

Derrière USDC ou USDT, des entreprises non bancaires comme Circle ou Tether déposent l'argent de leurs clients dans des banques ou l'investissent en obligations d'État à court terme, puis émettent des jetons sur la chaîne. Ce sont une variante de « banques ombres », où l'émetteur n'est pas une banque, mais effectue les fonctions d'une banque.

Derrière JPMD se trouve le dépôt bancaire même de JPMorgan Chase. Détenir JPMD équivaut à détenir des dollars dans un compte JPMorgan Chase, bénéficiant de la même garantie de crédit qu’un dépôt bancaire classique, tout en supportant les mêmes risques. C’est de l’« argent bancaire » directement transféré sur la chaîne.

Cette différence entraîne trois conséquences pratiques :

Premièrement, le traitement réglementaire est différent. Les jetons de dépôt fonctionnent naturellement dans le cadre de la réglementation bancaire et n'ont pas besoin de demander des licences supplémentaires comme USDC. JPMorgan Chase, en tant que banque d'importance systémique mondiale, voit JPMD le jour avec une cuillère en argent dans la bouche.

Deuxièmement, ils peuvent générer des intérêts. La loi GENIUS interdit expressément aux stablecoins rémunérés de verser des intérêts à leurs détenteurs. Toutefois, les jetons de dépôt sont des dépôts bancaires et ne sont pas soumis à cette restriction. Cela signifie que, théoriquement, JPMD peut générer des rendements comme un dépôt à terme, contrairement à USDC.

Troisièmement, les barrières à l'entrée. USDC et USDT sont sans autorisation ; quiconque peut détenir et transférer ces actifs sur la chaîne. JPMD n'est accessible qu'aux clients institutionnels approuvés par JPMorgan Chase. C'est une arme à double tranchant : cela limite l'échelle, mais signifie également une conformité et une qualité de crédit bien supérieures à celles de n'importe quelle stablecoin.

JPMD n'est pas une expérience à partir de zéro.

Il est développé au sein du département blockchain de JPMorgan Chase, Kinexys. Kinexys était précédemment connu sous le nom de JPMorgan Onyx, créé en 2019, et a traité à ce jour plus de 4 billions de dollars américains de transactions, avec un volume quotidien moyen d'environ 7 milliards de dollars américains.

Bien sûr, ce chiffre couvre l'ensemble des activités de Kinexys, y compris les paiements transfrontaliers et le réseau de collatéraux tokenisés, et ne représente pas uniquement le volume de JPMD. JPMorgan n'a pas non plus divulgué les données de transaction spécifiques de JPMD sur les chaînes publiques. Toutefois, à titre de comparaison, JPMorgan traite environ 12 billions de dollars américains de paiements par jour, et Kinexys ne représente pour l'instant qu'une très petite partie de ce volume.

Vu sous un autre angle : la capitalisation boursière totale des stablecoins sur Ethereum s'élève à environ 147,6 milliards de dollars (données du 19 octobre), dont 78,8 milliards de dollars pour Tether et 45,9 milliards de dollars pour Circle. JPMorgan Chase gère des actifs dépassant 3 000 milliards de dollars.

Une fois les cas d'utilisation de JPMD ouverts, même une petite partie des dépôts tokenisés aura un impact massif sur la liquidité sur chaîne.

Comprendre cette question passe inévitablement par l'évolution de la position du PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon.

En 2021, il a déclaré que le bitcoin « n'avait aucune valeur ». En 2023, il a dit que s'il était gouvernement, « il le ferait fermer ». En 2024, il a appelé le bitcoin « une pierre de compagnie ».

Mais en mai 2025, il a cédé : « Chacun a le droit d'acheter du Bitcoin. » La même année, JPMorgan a commencé à permettre à ses clients d'acheter du Bitcoin.

Dans sa lettre aux actionnaires d'avril de cette année, Dimon a écrit une phrase largement citée à Wall Street : « Un ensemble complet de nouveaux concurrents basés sur la blockchain émerge, notamment des stablecoins. Nous devons développer notre propre technologie blockchain. »

Ce n’est pas une décision impulsée. Dimon a identifié une menace bien précise : le département du Trésor américain estime que si les stablecoins offraient des rendements, jusqu’à 6,6 billions de dollars de dépôts bancaires pourraient les rejoindre. Les groupes de pression du secteur bancaire exercent des pressions au Congrès pour boucher cette faille. Mais au lieu de compter uniquement sur le lobbying, JPMorgan a choisi d’agir directement.

La logique de JPMD est claire : plutôt que de laisser Tether et Circle capter les clients des banques avec des produits similaires à des dépôts, les banques devraient déplacer elles-mêmes leurs dépôts sur la chaîne, en exploitant leur crédit bancaire natif et leurs avantages réglementaires.

JPMorgan n'est pas seul à le faire.

Selon le Wall Street Journal, une alliance composée de plus d'une dizaine de grandes banques, dont JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America et Wells Fargo, construit un réseau partagé de dépôts tokenisés via The Clearing House, avec pour objectif un lancement au premier semestre 2027. Ce réseau permettra aux banques participantes d'effectuer des paiements sur chaîne directement à l'aide de dépôts tokenisés.

D'autres banques avancent également chacune de leur côté :

Citi Token Services de Citibank opère déjà des dépôts tokenisés sur 7 marchés et s'étendra au Japon et aux Émirats arabes unis en septembre 2026.

SoFi Bank a lancé sofiUSD en décembre 2025, la première stablecoin émise par une banque nationale aux États-Unis garantie par le FDIC sur une blockchain publique, basée sur Ethereum, puis étendue à Solana en avril.

HSBC a obtenu la licence de la Monetary Authority of Hong Kong et prépare le lancement du stablecoin en dollars de Hong Kong, RedCoin.

SG-FORGE de Société Générale lance en Europe des stablecoins en euros et en dollars conformes au règlement MiCA.

Un tableau se dessine : les grandes banques mondiales entrent collectivement dans le domaine des paiements et des règlements sur chaîne. Il s'agit d'un ensemble complet de monnaies sur chaîne réglementées et garanties par la crédibilité bancaire.

Assemblez ces morceaux pour voir une transformation structurelle en cours.

Le marché des stablecoins s'élève actuellement à environ 3160 milliards de dollars, avec Tether et Circle cumulant 83 % de part de marché. Selon les prévisions de Citibank, ce marché devrait atteindre 1,9 à 4 000 milliards de dollars d'ici 2030.

Au cours des cinq dernières années, ce marché a été essentiellement un duopole entre Tether et Circle. Une entreprise opère hors juridiction, l’autre est conforme à la réglementation, chacune dominant des segments de marché distincts.

Mais l'entrée des banques a changé la donne.

Pour Circle, la menace est la plus directe. Le principal atout d'USDC est d'être « une stablecoin en dollar conforme à la réglementation », ciblant principalement les institutions. Lorsque JPMorgan entre directement sur le marché en proposant un dollar sur chaîne avec un niveau de crédit supérieur, un meilleur traitement réglementaire et potentiellement des intérêts, la clientèle la plus précieuse de Circle risque d'être détournée. Circle vient tout juste de réaliser son IPO cette année ; faire face à une concurrence directe des banques à ce moment-là représente une pression considérable.

Pour Tether, l'impact à court terme est limité. La base de USDT réside dans les paiements transfrontaliers sur les marchés émergents et la demande de dollars hors sol, des scénarios que les banques ne peuvent pas encore atteindre. Toutefois, si le réseau partagé de l'alliance bancaire est lancé en 2027 et couvre les paiements institutionnels de grande envergure, l'espace de croissance de Tether sera davantage réduit.

La question plus profonde est : lorsque l'argent des banques et l'argent crypté circulent sur la même chaîne, qui gagnera ?

Les jetons de dépôt offrent une garantie bancaire, une protection réglementaire et éventuellement des intérêts, mais présentent des seuils élevés et une faible liberté. Les stablecoins sont sans autorisation, mondialement accessibles et fonctionnent 24/7, mais leur notation de crédit est inférieure à celle des dépôts bancaires et ils font face à une réglementation de plus en plus stricte.

Les deux ne sont peut-être pas simplement des substituts, mais entrent en concurrence par niveaux : dans les domaines du règlement institutionnel et des paiements de gros, les jetons de dépôt exploitent leur avantage de crédit pour progressivement gagner des parts de marché aux dépens des stablecoins ; dans les paiements de détail, la DeFi et les marchés émergents, les stablecoins conservent leur avantage de premier arrivé.

Mais les frontières s'effacent. Lorsque le JPMD de JPMorgan et le BUIDL de BlackRock fonctionnent tous deux sur Ethereum, et que les dépôts tokenisés peuvent directement régler des fonds tokenisés, le mur entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique est peut-être plus fin que tout le monde ne le pense.

JPMorgan a transféré ses dépôts sur Ethereum. Cette étape est peut-être plus proche du « point singulier » qui changera la structure du marché des stablecoins que toute autre émission de nouvelle stablecoin.