Jingzheng Shares est listée sur la bourse de Hong Kong, devenant ainsi une entreprise de semi-conducteurs listée en A+H

Juste maintenant, Junzheng Shares a sonné la cloche à la Bourse de Hong Kong, avec un prix d'ouverture de 100 HKD par action et une capitalisation boursière initiale d'environ 51,5 milliards de HKD. Déjà le 31 mai 2011, l'entreprise avait été cotée sur le marché de croissance de la Bourse de Shenzhen, sous le code de titre « 300223 », avec un prix d'émission de 43,80 RMB par action, pour une émission de 20 millions d'actions, levant 876 millions de RMB, et étant surnommée « la première entreprise chinoise de CPU embarqué ». Avec cette introduction à Hong Kong, Junzheng Shares rejoint officiellement le cercle des entreprises semi-conductrices cotées à la fois en A et en H.

Les entreprises de puces se concentrent généralement sur la spécialisation — celles qui fabriquent des mémoires se consacrent exclusivement aux mémoires, celles qui produisent des processeurs se spécialisent dans le calcul, et celles qui conçoivent des circuits analogiques approfondissent leur expertise en analogique, chacune se tenant à sa propre zone. Mais Junzheng Semiconductor a emprunté une voie différente, en développant simultanément trois lignes de produits : mémoire, calcul et analogique, afin de devenir une entreprise de puces de type plateforme.

Cette confiance plateforme provient de la fusion-acquisition achevée en 2020. Cette année-là, Junzheng a finalisé l'acquisition de Beijing Xicheng et intégré ses états financiers, détenant indirectement la société américaine ISSI. Ainsi, l'entreprise initialement spécialisée dans les CPU embarqués, petite mais performante, est devenue une plateforme puce couvrant trois grands secteurs. Aujourd'hui, alors qu'elle lance son introduction en bourse à Hong Kong, nous pouvons analyser la logique commerciale de cette entreprise à travers les données du prospectus.

Commençons par examiner les résultats globaux. Le chiffre d'affaires de Junzheng était de 4,531 milliards de yuans en 2023, est tombé à 4,213 milliards de yuans en 2024 en raison d'un contexte industriel morose, puis a reboundi à 4,741 milliards de yuans en 2025. Au premier trimestre 2026, il a atteint directement 1,560 milliard de yuans, soit une augmentation de 47,1 % par rapport aux 1,060 milliard de yuans de la même période de l'année précédente.

Les revenus se redressent, et la réparation des bénéfices est encore plus marquée. En 2023, le bénéfice net s'est établi à 516 millions de yuans, avec un taux de marge nette de 11,4 % ; en 2024, il est tombé à 364 millions de yuans, soit un taux de marge nette de seulement 8,6 % ; en 2025, il a à peine rebondi à 375 millions de yuans, mais le taux de marge nette a encore baissé à 7,9 %. Toutefois, au premier trimestre 2026, le bénéfice net a bondi à 320 millions de yuans, plus de trois fois supérieur aux 74 millions de yuans de la même période l'année précédente, avec un taux de marge nette atteignant directement 20,5 %, supérieur à celui de 2023 durant la période de prospérité. Les derniers résultats financiers indiquent une augmentation prévue du bénéfice net de plus de 531 % pour le premier semestre, atteignant 1,28 milliard de yuans.

La marge brute est également revenue. 35,5 % en 2023, 35,0 % en 2024, tombée à 32,8 % en 2025, puis s'est envolée à 42,6 % au premier trimestre 2026. La marge brute est passée de 371 millions de yuans au premier trimestre 2025 à 664 millions de yuans, soit une augmentation de 79 %.

En analysant les trois lignes de produits, les puces de stockage restent la principale source de revenus, représentant environ 60 % du chiffre d'affaires. Entre 2023 et 2025, les revenus provenant des puces de stockage s'élèvent respectivement à 2,912 milliards de yuans, 2,590 milliards de yuans et 2,911 milliards de yuans ; au premier trimestre 2026, ils atteignent 1,018 milliard de yuans. Les volumes vendus continuent également d'augmenter, passant de 416 millions d'unités en 2023 à 602 millions en 2025, avec 191 millions d'unités vendues au premier trimestre 2026. Toutefois, les prix ont connu une forte volatilité : le prix moyen était de 7,0 yuans par unité en 2023, puis de 5,4 yuans en 2024, de 4,8 yuans en 2025, et enfin il a retrouvé une légère hausse à 5,3 yuans au premier trimestre 2026.

Les revenus des puces de calcul sont plus volatils. 1,108 milliard de yuans en 2023, tombés à 1,090 milliard de yuans en 2024, puis remontés à 1,293 milliard de yuans en 2025 ; 403 millions de yuans au premier trimestre 2026. Les ventes ont augmenté de 75,5 millions d'unités en 2023 à 121 millions d'unités en 2025. Le prix moyen a fortement baissé, puis fortement reboundi : 14,7 yuans/unité en 2023, 11,7 yuans en 2024, 10,7 yuans en 2025, puis soudainement à 15,1 yuans au premier trimestre 2026.

Les puces de simulation constituent la ligne la plus stable. Les revenus ont augmenté de 409 millions de yuans en 2023 à 472 millions de yuans en 2024, puis à 506 millions de yuans en 2025 ; 132 millions de yuans au premier trimestre 2026. Les ventes sont passées de 179 millions d'unités à 250 millions d'unités. Les prix ont également été stables, s'établissant à 2,3 yuans, 2,2 yuans et 2,0 yuans respectivement de 2023 à 2025, et restant à 2,1 yuans au premier trimestre 2026.

Il est à noter que la concentration des clients et des fournisseurs de Junzheng n'a cessé de diminuer. La part des revenus provenant des cinq principaux clients est passée de 54,5 % en 2023 à 50,3 % au premier trimestre 2026, et la part du plus grand client est passée de 21,0 % à 15,6 % ; la part des achats auprès des cinq principaux fournisseurs est passée de 58,3 % à 41,6 %, et la part du plus grand fournisseur est passée de 26,5 % à 12,3 %. Cela indique que son activité s'élargit et qu'elle dépend moins d'un seul grand client ou d'un seul fournisseur.

En ce qui concerne les dépenses de recherche et développement, les montants dépensés en 2023, 2024 et 2025 s’élèvent respectivement à 708 millions de yuans, 681 millions de yuans et 712 millions de yuans ; les montants absolus sont restés globalement stables, tandis que la part des dépenses par rapport aux revenus est passée de 15,6 % à 15,0 %. Au premier trimestre 2026, les dépenses de R&D s’élèvent à 172 millions de yuans, soit 11,0 % des revenus ; cette baisse de proportion s’explique par la croissance rapide des revenus. Au 31 mars 2026, l’entreprise comptait 822 employés dédiés à la recherche et développement, représentant 65,7 % de l’effectif total.

La structure actuelle de Junsun a été établie après l'acquisition d'ISSI en 2020. Avant cette acquisition, elle se concentrait principalement sur les puces de calcul ; après, elle a ajouté des lignes de produits pour les puces mémoire et analogiques. Ainsi, avec ISSI (mémoire), Ingenic (calcul) et Lumissil (analogique), la gamme de produits de Junsun est désormais complète.

Les puces de stockage (marque ISSI), incluant la DRAM, la SRAM, le NOR Flash et le NAND Flash, sont entièrement conçues pour des applications exigeantes telles que l'électronique automobile et l'industrie médicale. En termes de revenus prévus pour 2025, Jizheng se classe septième mondial et deuxième en Chine continentale pour sa DRAM de niche ; deuxième mondial et première en Chine continentale pour la SRAM ; et septième mondial et troisième en Chine continentale pour le NOR Flash. Ces produits ne sont pas des solutions de stockage grand public, mais doivent fonctionner de manière stable dans des plages de température allant de -40 °C à 85 °C, avec des exigences bien plus élevées en matière de conservation des données, de durabilité et de taux de défauts. Les plus de trente ans d'expérience d'ISSI ont permis à Jizheng d'obtenir son accès à la chaîne d'approvisionnement automobile certifiée.

Puce de calcul (marque Ingenic) basée sur le noyau CPU développé en interne par Ingenic. En 2005, l'entreprise a lancé la série XBurst, basée sur l'architecture MIPS ; à partir de 2014, elle a fait le choix du RISC-V et a introduit la série Victory, désormais intégrée dans sa gamme de puces de calcul. Les puces de calcul se divisent en trois lignes : SoC vision intelligente, MPU embarqué et AI-MCU. Le SoC pour caméras IP occupe la deuxième place mondiale ; il s'agit d'un composant semi-conducteur intégrant sur une seule puce l'ISP, la logique de codage vidéo et d'autres modules dédiés, offrant une puissance de calcul intégrée pour les caméras réseau.

Puce de simulation (marque Lumissil) : principalement des puces de commande LED et des puces Combo. Les puces de commande LED sont largement utilisées dans les systèmes d'éclairage extérieur et intérieur des véhicules, et sur les marchés non automobiles, elles peuvent être appliquées à des équipements de jeu haut de gamme et des appareils domestiques. La puce Combo intègre un MCU, un driver LED, un capteur tactile ainsi qu'une bus LIN/CAN dans une seule puce, spécifiquement conçue pour les applications d'éclairage d'ambiance et de tactile dans l'automobile.

Comment les trois composants s’articulent-ils ? Exemple : dans un système électronique automobile, la puce de stockage d’ISSI stocke les données et le code, la puce de calcul d’Ingenic traite les tâches visuelles et d’IA, et la puce analogique de Lumissil gère l’alimentation et la communication. Les clients peuvent sélectionner les composants de stockage, de calcul et analogiques au sein d’un même écosystème de fournisseurs, réduisant ainsi les coûts de gestion multi-fournisseurs et réalisant une meilleure synergie logicielle-hardware : telle est la valeur de la plateforme.

Junzheng a emprunté une voie d'« évitement des affrontements directs » pour ses puces de stockage. Au lieu de rivaliser avec Samsung et SK Hynix sur le marché des DRAM standard, elle se concentre sur des segments de niche — tels que les applications automobile, le contrôle industriel et l'aérospatial — où les exigences en matière de fiabilité sont extrêmes. Ces marchés présentent des cycles de commande longs et une forte fidélité des clients ; une fois intégrés dans la chaîne d'approvisionnement, ils sont difficiles à remplacer.

Ce chemin coïncide parfaitement avec la vague de l'intelligence automobile. Selon les données de Frost & Sullivan, 90,9 millions de véhicules particuliers seront livrés mondialement en 2025, et le taux de pénétration des véhicules électriques passera de 24,3 % en 2025 à 44,6 % en 2030 ; le taux de pénétration des systèmes de voiture intelligente augmentera de 63,5 % en 2025 à 93,3 % en 2030. À mesure que les véhicules deviennent de plus en plus intelligents, les besoins en stockage évoluent — les véhicules avec niveau d'autonomie L2+ génèrent plus de 1 To de données par jour, et les puces de stockage doivent résister à des lectures et écritures intensives dans des conditions extrêmes.

L'IA en bout de ligne représente une logique d'augmentation pour les puces de calcul. Selon Frost & Sullivan dans le prospectus, les livraisons d'appareils d'IA en bout de ligne devraient atteindre 1,9 milliard d'unités d'ici 2030. Les puces de calcul de Junsun tombent exactement à ce moment propice : les revenus issus des puces de calcul ont augmenté de 49,1 % au premier trimestre 2026, en partie en raison de la demande croissante dans les domaines de la sécurité, de l'AIoT et des appareils d'IA en bout de ligne. Par ailleurs, le marché des robots devrait s'étendre à un taux de croissance composé annuel de 10,5 % entre 2025 et 2030. Les puces de Junsun sont déjà intégrées dans les robots aspirateurs, les robots industriels et les robots de service. À mesure que les robots deviennent de plus en plus intelligents, la demande pour le contrôle des moteurs, la simulation d'alimentation et le stockage à faible consommation ne fera que croître.

En matière de préparation stratégique, Junzheng est également impliquée. Des produits LPDDR4 à haute densité 1x-nm ont déjà été envoyés en échantillons ; la production augmentera à partir du deuxième semestre 2025 et entrera en phase de production de masse au premier trimestre 2026 ; le LPDDR5 est actuellement en planification. Des investissements importants sont réalisés dans la technologie 3D DRAM, visant à répondre aux besoins en mémoire à haut débit et grande capacité des serveurs IA et du calcul en périphérie. Concernant le NAND Flash, une gamme de produits NAND 2D, incluant des NAND sériels et parallèles, a déjà été mise en place, tandis que le développement d’un NAND Flash sériel 8IO à haut débit est en cours. Dans le domaine du NAND 3D, les solutions eMMC et UFS répondent aux exigences des applications d’habitacle automobile et de conduite autonome.

Lors de cette introduction en bourse à Hong Kong, Junzheng Shares a fixé le prix d'émission à 100 dollars de Hong Kong par action H, ce qui devrait permettre de lever 3,13 milliards de dollars de Hong Kong. Comment ces fonds seront-ils répartis ? La moitié sera allouée à la recherche et au développement, afin de renforcer l'innovation technologique et le développement de produits pour les trois lignes de produits principaux ; un quart sera réservé à des investissements stratégiques et à des fusions-acquisitions, ciblant des entreprises de conception de puces et de la chaîne de valeur des semi-conducteurs, notamment des fournisseurs d'IP ou d'EDA, des fabricants de wafers, ainsi que des fournisseurs de services d'empaquetage et de test ; 15 % seront utilisés pour étendre le réseau de vente ; et 10 % serviront de fonds de roulement et à d'autres usages généraux de l'entreprise.

Cette répartition des ressources révèle deux intentions de Junzheng : premièrement, Junzheng ne compte pas s'appuyer uniquement sur ses acquis passés, la R&D reste la priorité ; deuxièmement, les fusions-acquisitions occupent une place importante dans la stratégie. Après tout, l'acquisition d'ISSI en 2020 a complètement changé le destin de l'entreprise ; conserver suffisamment de ressources semble indiquer qu'ils attendent la prochaine « ISSI ».

Junzheng, déjà cotée sur le marché des actions A, pourquoi cherche-t-elle également à coter sur le marché des actions de Hong Kong ? Outre l'ouverture d'un canal de financement supplémentaire, le marché de Hong Kong, hautement internationalisé, aide Junzheng, dont les produits sont vendus dans plus de 50 pays et régions en Asie, en Amérique et en Europe, à renforcer sa reconnaissance de marque à l'étranger et facilite les futurs échanges et collaborations transfrontalières.

Cependant, ce chemin n’est pas sans risques. Le secteur des semi-conducteurs est cyclique : la baisse moyenne des prix des puces de stockage en 2024 a directement pesé sur les revenus. Junzheng opère selon un modèle fabless ; dès que la capacité de production de wafers en amont se tend, sa capacité de négociation est limitée. Le marché de la consommation, où se situent les puces de calcul, est extrêmement concurrentiel, et les guerres de prix y sont monnaie courante. De plus, la marge brute atteignant 42,6 % au premier trimestre 2026 a été en partie due à une « chance » : Junzheng avait déjà acheté à bas prix un stock de matières premières clés, telles que les KGD, avant que leurs prix n’augmentent, ce qui a aidé l’entreprise à maîtriser temporairement ses coûts. Ce bénéfice lié aux stocks n’est pas une situation durable ; la capacité à maintenir une marge brute stable à l’avenir dépendra de la compétitivité réelle des produits et de l’équilibre entre l’offre et la demande sur le marché.

Mais du point de vue industriel, la logique de choix de Junzheng est cohérente : plutôt que d’être un « combattant solitaire » sur un seul segment, il vaut mieux être un « acteur plateforme » offrant des solutions systémiques. Aujourd’hui, où la spécialisation dans l’industrie des puces s’intensifie, la possibilité que cette approche d’intégration « contre-intuitive » réussisse constitue peut-être la question la plus intéressante laissée par le listing de Junzheng à Hong Kong pour le secteur.

Cet article provient du compte officiel WeChat « Semiconductor Industry纵横 » (ID : ICViews), auteur : rédaction ICVIEWS